杜坤维：恒大汽车暴跌97%揭示的是新能源汽车泡沫的破裂

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　　恒大汽车股价大跌，令人唏嘘不已，不仅仅是恒大系资金紧张，背后是新能源汽车巨大的泡沫。

　　最近恒大系股票上上下下折腾，恒大汽车也是大涨大跌相伴，但总体看是下跌居多，24日，恒大汽车的股价上周五暴跌超23%，最新股价为2.23港元，恒大汽车的股价从年内72.45港元的高点跌到2.23港元，已暴跌近97%，市值蒸发超6800亿元至218亿元，持有恒大汽车的投资者损失惨重。恒大汽车股价大跌，泡沫破裂，全部归咎于资金链紧张并不客观，市场需要反思的是当初是不是过度乐观，给予恒大汽车过高的估值。股价下跌就责怪恒大汽车资金链紧张，这不是理性的态度。

　　恒大汽车股价大跌，固然有恒大集团资金链紧张带来的负面因素，但是也与市场对新能源汽车过度投机有关，新能源汽车股价大跌不是恒大汽车一家，其他上市的一些新能源汽车股价也是出现大幅下行，大家可以翻看全球新能源汽车上市公司股价K线图。恒大汽车表示，截至本公告日期，本集团面对资金严重短缺的问题，鉴于流动性压力，本集团出现部分日常开支暂停支付及相关供应商暂停供应的情况，会影影响新能源汽车研发进展，对本集团新能源汽车量产存在重大负面影响。

　　恒大汽车是高起点切入新能源汽车赛道的，表现为依靠并购资产高质量高起点的切入新能源汽车行业，属于“不鸣则已，一鸣惊人”的做法，据媒体报道，许家印率高管团队全球奔波，走访了23个国家、47个城市，拜访了58家汽车产业龙头，在工程技术、造型设计、零部件供应链领域建立起三大世界级造车“朋友圈”。恒大希望凭借强大的资金实力，希望在未来3-5内实现100万辆新能源汽车量产，高起点高投入，这种版图扩张给资金带来严峻考验。恒大对造车势在必得而且信心高涨，20年8月3日，恒大汽车集团在上海、广州同时发布恒驰1-6共六款车，覆盖了轿车、轿跑、SUV、MPV、跨界车等乘用车车型，一次性敢于发布六款新能源汽车车型，大概也只有恒大了，特斯拉搞了这么久，也不敢一次性发布六款车。据媒体报道，目前恒大汽车同步在研14款车型，恒驰9款车型在今年上海车展期间发布。公司表示，恒驰1、恒驰3、恒驰5、恒驰6、恒驰7五款车正进行夏季测试并已接近收官，恒驰处于量产冲刺阶段。同步研发14款车型，全球有几家新能源汽车可以这么做？

　　恒大之所以敢于发布六款车，在于恒大集团每年盈利高达数百亿元，一年在新能源汽车产业投资百来个亿不成问题，20年许家印透露，在19年投资汽车200亿后，20年还计划投资不超过100亿元，21年不超过100亿元，也是出于审慎的考虑，从实际投资看，超过许家印的审慎考虑原则，可能与政府推动新能源汽车发展大环境有关，截至2020年12月，恒大在新能源汽车产业已累计投入474亿元，其中研发投入高达249亿元。但是巨大的投入并没有带来良好的现金流和利润，恒大汽车处于严重亏损状态，需要恒大集团不断输血，2020年，恒大汽车亏损76.65亿，2019年亏损49.47亿，21年上半年，亏损48.22亿元，两年半时间亏损了174.34亿元，而且亏损在扩大。

　　恒大汽车没有成功实现量产，每年亏损几十个亿，但是恒大汽车股价在市场疯狂炒作新能源汽车大环境下，股价一路上涨，最高涨到72.45港元，市值高达6800亿元，虽然投资股票投资的是一种预期，但是几十亿元亏损何以支撑6800亿元庞大市值，是我们需要思考的一个问题。恒大股价在没有量产下股价大涨，为此后股价下跌埋下了隐患。

　　新能源汽车是一个资金密集型行业也是一个技术密集型行业，并涉及到产业链管理，对资金技术管理都要求很高，陷入经营困难的不是恒大汽车一家，新能源造车势力不少陷入困境甚至陷入破产，目前新能源汽车是一个人人看好的新兴行业，但是规划中的产能过剩异常严重，乘用车市场信息联席会、国家发改委和中国汽车工业协会的数据显示，2020年底，中国新能源汽车总产能已经达到2669万辆，2020年全年新能源汽车销量则为136万辆，“十三五”末期，国内新能源汽车产能已经出现过剩。根据《新能源汽车产业发展规划》目标，2025年新能源汽车新车销量占比将达到20%左右，据乘用车市场信息联席会、公安部交通管理局预测，到2025年，国内新能源汽车市场规模将达到530万辆，国内新能源汽车总产能预计可达3661万辆。20年2669万辆产能，销售只有136万辆，意味着20年产能利用率只有5%左右，即使到了2025年，3661万辆产能，预期销量是530万辆，产能利用率也只有8%左右。即使新能源汽车销量在政府推动下可能超预期，但是也不会改变新能源汽车产能严重过剩的局面，未来新能源汽车竞争会十分激烈，传统燃油车转型更具有资金、销售渠道、技术和人才储备优势，新势力造车因为行业跨度很大面对困难更多，未来会有更多的新势力造车因为资金实力弱小技术研发能力地下而破产清算。

　　一边是规划的产能严重过剩，另一边是不少新势力新资本依然在进入新能源汽车行业，但是目前新能源汽车整车厂绝大部分处于亏损状态，这还是在财政补贴之下，一旦未来补贴减少，亏损将会进一步扩大，在于目前新能源汽车中电池成本占比很高，而电池上游原材料碳酸锂、氢氧化锂、铜、六氟磷酸锂、溶剂、隔膜等价格暴涨，虽然电池厂家很难全部转嫁成本，钢材芯片价格上涨，新能源汽车整车厂成本依然在升高，会影响到新能源汽车的盈利能力，比亚迪中报显示，比亚迪发布2021年上半年财报。报告显示，比亚迪上半年实现营业收入908.85亿元，同比增长50.22%；归属于上市公司股东的净利润为11.74亿元，同比下滑29.41%。

　　现在很尴尬的问题是特斯拉利用量产的成本优势，不断下调新能源汽车价格，目的就是占领更多的市场份额，挤压其他厂家的市场发展，这对于新能源整车厂并不是一个利好消息，特斯拉凭借碳交易可以实现巨大盈利，可是其他新能源厂家依然亏损，难以与特斯拉展开价格战，而特斯拉品牌效应更加强大，可以获得更多的销量，进一步降低成本，实现滚动发展。

　　实际上现在不仅仅整车厂产能过剩，其他产业链规划产能也出现过剩，据轻型电动车，到2021年底，国内电解液产能预计接近80万吨，而需求端，1Gwh电池对应700-1000吨电解液，按25年国内700Gwh的出货量预测，总需求也不会超过70万吨，目前电解液开工率在40%，如果再算上8月的公告以及其他企业的扩建计划，六氟规划产能已超30万吨。1吨六氟大约可以配制8吨电解液，2025按国内700Gwh、全球1300Gwh电池出货量来估计，最乐观的情况下，对六氟的需求也就在15万吨左右。也就是说，六氟现在的扩产计划远远超过了2025年的全球需求。目前电解液价格大涨，在于部分产能没有释放，也在于碳酸锂和氢氧化锂原料供应不充分，一旦锂资源问题解决，电解液和六氟磷酸锂产能过剩问题才会显现。

　　国内产业投资最大特点就是一窝蜂，看到哪一个行业赚钱哪一个行业受到政府鼓励补贴，资本就涌向哪一个行业，很快就会出现严重产能过剩，钢铁、光伏、煤炭、有色、燃油汽车都出现过严重过剩，新能源汽车在利好政策加持下，是一个朝阳行业谁也不能否认，但是资本过度追逐下，产能过剩不可忽视，不断低水平重复投资，很有可能大量资本将会无法收回而损失惨重，那些过度投机炒作新能源的投资者也不例外，可能会损失惨重。

　　朝阳行业也会有发展的天花板，也会有市场空间的天花板，资本疯狂投资，不排除未来很多资本灰飞烟灭，新能源汽车只有那些资本充足、技术过硬、管理到位、销售团队良好的企业才会在大浪淘沙以后，发展壮大。