牲产队：瓜分海航，谁赢谁亏？

lameihua

　　很多读者朋友让我写海航集团，今天就来跟大家聊一聊海航集团。

　　我从今年的5月份，就以2块的综合成本价，买入了ST海航。买入ST海航的理由很简单，看好海航控股的破产重组。

　　不管谁接盘，只要海航控股重组成功，那么，海航必然新来新生。在接下来的2-3年里，新海航重新崛起，几乎是必然之势。当然，这个崛起的过程不会是一帆风顺，不会是昂扬向上，它将是波动曲折的，是螺旋式上升的。

　　而我在2块钱的成本线上，买入ST海航。除非新海航，出现重大的意外性变故，比如重组失败。否则，我这个成本线几乎是无法击穿的。

　　当然，随着方大集团成功入驻海航控股，ST海航也就迈入了新的发展阶段。海航集团的破产重组，也正式慢慢地画上句号。

　　可以说，海航集团的破产重组，就是一个向死而生的过程。不破不立，破而后立，不死不生，死而后生。早死早超生，不死不超生。

　　海航集团就像一个癌症晚期，瘫痪在床的病人，无限拖延，无限消耗，徒然增加所有人的痛苦。

　　从海航集团的破产来看，这是一个食人尸骨，瓜分肉糜的过程。

　　就好像一头大象死了，但它的肉还没腐烂，它的象牙仍然价值千金。这时候，就会有人来买走象牙，有人买走象肉，买走一切能买的东西。

　　海航集团破产后，就被瓜分成了四块，分别是海航基础、海航控股、供销大集、渤海租赁。

　　一，海航基础，就是海航旗下的机场板块。这部分被海南国资（海南发展控股集团）接盘了。机场本身就具有一共的公共属性，各省机场也大多掌握在当地国资手里。

　　海航集团的机场业务就是从海南国资手里买过来的，如今，海航破产，机场重回海南省国资手中，再正常不过了。

　　二，海航控股，这是海航旗下的航空板块。你搭乘的海航航班，接待你的空姐空少，都属于海航航空。

　　其中，海航理财的主要投资者，就是来自于海航控股的空姐空少及其家属们。在这一点上，海航理财和恒大理财很像。

　　队长提醒大家一句：当你的公司向员工发行理财产品时，你就得小心了。对企业而言，可以向银行贷款，可以向资本市场融资，可以发行债券，这些都是效率极高的融资方式。

　　当一个企业需要向员工融资时，这说明企业的常规融资渠道，很可能已经融不到钱了。海航是如此，恒大也是如此。越是大集团发行的理财产品，越要小心谨慎。

　　三，供销大集，这是海航旗下的商贸板块，主要包括一些大型商超，民生百货，免税奢侈品等。

　　四，渤海租赁，这是海航旗下的金融板块。这是一个谁都不敢碰的板块，至今无人问津的板块。在海航集团大规模“加杠杆”，举债扩张的过程中，渤海租赁里面的烂账不少。

　　从这四大板块就能看到，最优质的有两个，分别是海航控股的航空板块和海航基础的机场板块。

　　这两个优质板块，已经迅速被第三方资本吃下。海南发展吃下了机场，辽宁方大吃下了航空。其中，海航控股还遭到了方大集团、均瑶集团和复星集团的抢购。最终，方大集团胜出。

　　机场回归国资，海南航空继续维持民营。

　　这是一个非常合理的安排。因为机场管理，是不需要精细化运营的，国资接盘，旱涝保收。而航空业务是需要跟市场激烈竞争的，让民营企业接盘，去市场中厮杀，动能更足。

　　但是，关注海航的人应该知道，就在海航基础和海航控股宣布重组成功后，两家公司的股价都遭遇连续跌停，重挫15%以上。

　　直到本周，海航股价才有所回升。

　　那么，为什么重组成功后，股价反而暴跌呢？这就涉及到利益分配了。

　　海航集团已经病入膏肓，要让新的资本方接盘，就不仅要出让一部分股权，还得消除一部分债务。例如，方大集团入驻海航控股，就拿下了15%股权。

　　在这里多说一句，现在的海航控股是没有实控人的。因为方大集团只有15%股权，无法对海航控股实施控股。这很可能是方大集团能够战胜复兴集团、均瑶集团的重大原因。

　　在债务清理方面，海航控股主要采取的是“债转股”方式。但海航控股的“债转股”并不厚道，本质上是变相的“定向增发”。

　　海航控股的股本扩充一倍，由164亿股扩充至332亿股。但是，原股东持有股份数不变，这意味着，原股东的持股比例下降50%。

　　这什么意思呢？我们来打个比方。假设海航总股本100股，你持有10股，占比10%。但现在，海航总股本扩张到200股，你仍然持有10股，占比5%。所有原海航股东的股权都被稀释了50%。

　　总股本扩充之后，把多出来的股，一部分卖给方大集团，一部分用来“债转股”。这几乎就是空手套白狼。通过稀释股权，牺牲原股东权益，引入方大集团的战投，完成海航控股的重生。

　　海航基础更狠，总股本扩充2倍，直接翻3翻，总股本由39亿股扩充至117亿股。与海航控股不同的是，原股东在这轮扩股中，还能分到一点汤。大概就是，你原来持有100股，扩股后能获得175股，增加1.75倍。

　　但相比于总股本翻3倍，原股东仍然是亏的。

　　股本大幅膨胀后，股价自然而然地应声下跌。

　　为什么海航重整，原股东利益没有得到保护呢？

　　大家始终要明白一点，海航能重整成功，就已经是对原股东利益最大的保护。重整不是来给大家分钱，最重要的是填坑，消除债务。

　　原股东不管是大的，还是小的，都难免要出让一部分利益，才能引入新的投资者。这就好像，你持有的海航如果破产，灰飞烟灭，你是一毛钱都没有的。但如果你把手里的股权打折，卖给新的投资者，他就能注资，让航空起死回生，你干不干？

　　这才是破产重整的真相。稀释股权，定向增发，都是为了满足降低负债，增加融资的需求。

　　原海航创始团队陈峰等人，手里的股权全部清零，出局。事实上，他们的股权早就都质押了，他们控制下的海航集团所背负的债务价值远远高于他们手里的股权价值。

　　陈峰等人是否要对海航集团承担更多的连带责任，暂时还没有法院定论。如果按照有限责任来看，陈峰等人也算是清仓立场了。名声烂了，钱还在。

　　这就是我在写恒大时，反复提到，假如恒大破产，许家印家族有两个选择。一是要名，把家族财富注入恒大集团，跟恒大一荣俱荣，一损俱损。二是要钱，直接让恒大破产，许家印家族继续享受千亿资产。

　　此外，在海航集团的破产中，还有一群人的权益没有得到兑付。他们就是购买海航理财的投资者。

　　说实话，这部分人的钱，一时半会儿拿不回来。原因很简单，海航理财的投资者，绝大部分都是海航员工。如果把这个钱兑付了，那么，我相信，很多海航员工都会离职，跳槽。

　　但相反，如果这个钱不兑付，通过工资的形式按月返还，那么，海航员工为了拿回自己的钱，就不得不跟海航集团共进退。

　　这笔理财款反倒成了海航集团稳定军心的压舱石。

　　打工打成债权人，看似人生的悲喜剧，终究逃不过资本家的套路。

　　他们生动地诠释了：“生是打工人，死是海航打工人。”

　　因此，我对恒大理财的投资者同样不乐观。想拿回本金，十分不易。如果能以6折的价格换一套位置不错的恒大房子（期房就没必要了），3年后，还可能在房价上重新赚回来。但想要拿回现金，希望渺茫，恒大比谁都更缺现金。

　　我们常说，一鲸落，万物生。

　　可是，对那些原本就依附于鲸鱼而生的海洋生物而言，却仍然要承受着巨大的悲壮。

　　海航破产新生，只是一个新的开始。那些曾经被海航坑惨的投资者，仍然在生活中负重前行。

　　而恒大，会不会成为第二个海航？就看许家印的选择了。