皮海洲：未来十年中国股市能否走出慢牛长牛行情

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　　尽管目前的A股指数还在A股市场的半山腰徘徊，但这并不妨碍一些市场人士“目光远大”与“高瞻远瞩”。这些市场人士把目光聚焦到了未来十年的A股市场上，纷纷发表了乐观的看法。如6月22日，安信首席高善文表示，A股市场未来十年会好得多。随后，前海开源荣誉董事长王宏远于6月28日表示，未来十年，中国资本市场将全面走赢国际市场，中国股市未来十年长牛慢牛是大概率事件，寄希望于快牛疯牛是不切实际的预期。

　　看好中国股市的未来，这个大方向显然是正确的。一方面从中国经济发展的大局来说，中国经济的发展肯定是会越来越好，而作为经济晴雨表的股市，同样也会越来越好。另一方面，从市场的发展趋势来看，市场发展的重心其实是在抬升的。以过去10年为例，虽然指数主要是在3000点附近运行，但上证指数很少在2000点下方运行。而在过去10年之前，A股在2000点以下运行却是常态。以此展望未来，在未来的10年里，或许A股再跌到3000点下方的时间将会是非常有限了。而站到4000点之上，或许将是A股的一种常态。仅就此而言，A股市场未来十年也会比目前要好很多。

　　但这是否意味着未来10年中国资本市场将全面走赢国际市场，中国股市未来十年是否会走出长牛慢牛行情，这显然还是两回事，就此作出定论还为时尚早。

　　就快牛疯牛来说，这确实是不切实际的。一方面是2014年到2015年的疯牛行情给市场留下了惨痛的教训，这种疯牛行情不仅让投资者心有余悸，而且作为管理层来说，也是要重点监控与防范的。另一方面是随着市场规模的扩大，市场要快牛疯牛也是越来越困难的事情。所以，A股市场走快牛疯牛行情的概率也是越来越小，这几乎成了市场的一种共识。

　　但未来十年，A股市场能否走赢国际市场，能否长牛慢牛却也不是一件很容易的事情，这个问题，只有时间才能给出答案。目前作出这个结论未免有点盲目乐观。

　　王宏远之所以认为未来十年中国资本市场将全面走赢国际市场，其中一个很重要的原因是美国股市涨幅很大，而美股资产泡沫较大。就涨幅而论，美国股市走牛了12年，其涨幅确实很大，这是客观事实。因此，就美股的泡沫来说，也确实不小。但仅以股市而论，与美股相比，A股同样存在不小的泡沫。如截止6月25日，美国道琼斯工业指数股票平均市盈率为29.5倍；纳斯达克综合指数股票平均市盈率为40.4倍；而当天深市股票的平均市盈率达到了31.42倍，其中创业板股票平均市盈率达到了58.85倍。因此，与美股相比，A股的市盈率水平只高不低。

　　实际上，正是因为A股的市盈率水平较之于美股只高不低，所以一些在美上市的中概股也是争相回归国内市场上市。因此，以资产泡沫为由认为未来十年中国资本市场将全面走赢国际市场，这个结论其实还是很难成立的。

　　而之所以认为中国股市会在未来十年可以走出长牛慢牛行情，王宏远给出的其中一个理由是有序引导几十万亿居民存款逐步进入资本市场，是各方共同期待的多赢成果。但是只有以注册制估值水平进入资本市场，才有利于数十万亿居民存款获得长期稳定的财产性收入，推进中国转变为以国内消费为主的国家，有利于中国实现共同富裕。

　　在这里，几十万亿的居民存款进入资本市场，这无疑只是一个画饼。其实就居民存款进入资本市场的话题来说，这已经是一个老话题了。差不多在20年前，时任中国人民银行行长的戴相龙就提出了8万亿储蓄进股市的话题。从此，居民存款进股市就成了A股市场常常提起的一个巨大画饼。而随着时间的流逝，这个画饼也是越画越大，从当时的8万亿到如今的几十万亿。但这归根到底只是某些人的一厢情愿，是对投资者的一种忽悠。

　　至于“只有以注册制估值水平进入资本市场，才有利于数十万亿居民存款获得长期稳定的财产性收入”，这同样令人困惑。从率先实行注册制的科创板来看，注册制估值水平其实就是高估值水平。一些企业争相想到科创板上市，为的就是以更高的市盈率发行。如果居民存款来为这种高估值发行的股票接盘，要获得长期稳定的财产性收入将是比较困难的一件事情，这个说法本身就有点不靠谱。

　　那么，未来十年中国股市能否走出慢牛长牛的牛市行情来呢？照直说，这种可能性并不大。因为这种提法的本身就是一种攀比。因为到目前为止，美国股市已经走出了12年的长牛行情，所以一些投资者以及市场人士也希望A股市场也能走出10年甚至更长时间的慢牛长牛行情。但A股市场要走出这样的慢牛长牛行情其实是很困难的，这意味着对于A股市场来说，至少需要解决这样几个方面的问题。

　　首先，是要控制新股发行的节奏，避免A股市场的行情发展被高速扩容的节奏所拖累。比如2010年末，A股上市公司数量只有2063家；而目前A股上市公司的数量超过了4400家，较10年前翻了一番，相当于再造了一个A股市场。如果A股市场仍然以融资为重，那么A股市场更多的还是横向发展，而不是纵向发展。

　　其次是上市公司的质量要有显著的提高，尤其是新上市公司的质量要有较好的保证。因为上市公司的质量是行情发展的保证，A股市场要走慢牛长牛，就必须寄希望于上市公司的业绩能稳步提高，进而推动上市公司的股价稳步走高。否则，如果只能通过炒作来推高上市公司股价，而上市公司的业绩不足以对上市公司的股价形成支撑，那么这样的行情必然是来得快去得也快，不可能有慢牛长牛。

　　其三是要完善上市公司的股权结构，从根本上减少限售股的产生，避免股市成为限售股股东的提款机。目前的A股市场，随着新股的上市，大量的限售股被带到了市场。而这些限售股在一年之后或三年之后解禁。接踵而至的就是限售股股东的套现减持。这些限售股股东的减持套现，又对市场形成巨大的抽血作用。由于上市公司股权结构的不合理，每一家公司上市，都会带给市场少则3倍，多则9倍于首发流通股规模的限售股，如此一来，限售股解禁后的减持套现也就无穷无尽，这会极大地削弱A股市场上升的动力。

　　此外，对投资者保护不力的问题要得到切实解决，这个问题涉及到投资者对市场的信心。从目前来看，因为A股市场突出的是融资功能，对投资者保护是A股市场的软肋，以至投资者的利益在很多时候都得不到保护。也正是因为投资者利益得不到保护的缘故，所以市场上各种损害投资者利益的违法违规行为源源不断。包括企业上市就变脸、弄虚作假，内幕交易、操纵股价等。而如果投资者对市场缺乏信心，那么投资者就不敢长期持股，更不敢追高买进股票。如此一来，股市的上涨自然就缺少了动力，很难形成慢牛长牛行情。

　　因此，对于A股市场来说，看好未来十年行情的发展，这是一个大的方向，但A股市场要在未来十年走出慢牛长牛行情，却是任重而道远。这不是一些市场人士嘴巴上说说就可以实现的，这需要市场参与各方，尤其是需要管理层付出艰苦的努力。慢牛长牛的条件具备了，慢牛长牛行情自然就会水到渠成，而如果条件不具备，慢牛长牛行情只能是空中楼阁，成为一些投资者与市场人士的美好愿望而已。