卧龙：新股发行改革当限价不限量

大参考

　　IPO重启，第一只新股发行便暂缓。奥赛康集资上限8.6亿元，以每股72.99元的发行价可行1186万股新股，但其IPO前总股本仅2.1亿股，为达到发行后25%流通股的要求，老股东须配售4360万股。而配售老股须参持股3年以上，则只有实际控制人符合要求。因此，大股东大幅配售老股顺理成章。问题出在何处？答案是机构的疯狂出价，以市盈率67倍的水平报价。这是机构投资者应有的水平吗？这是管理层纵容机构投资者的恶果。中国股市的机构投资者已经享受了太多的特权：新股可以大量配售、ETF套利可以T+0、对冲风险有期指等等。可惜机构投资者的水平或者智商令人失望。倘若奥赛康发行询价结果是32元/股而非72元，至少情况不会如此糟糕。

　　中国每每改革咨询意见，总是所谓的专家意见，从来不会咨询一下大众的意见。当前政治讲求“群众路线”，中国股市何曾见过群众路线？中国股市要从审核制转向注册制，过渡期必然各种问题，但首要任务应当维护股市的投资功能。没有了投资功能，融资功能亦不复存在。相信这点上海证交所比深圳证交所更有体会。你可以说金融要为实体经济服务，但股市则是要为投资者服务，特别是中国股市，没有了投资者融资者要挨年息十几厘的融资，你会选哪样？

　　新股发行最坏的结果是大股东套现从此一去不回头，较坏的结果是上市公司超募资金放在银行睡觉，较好的结果是发行价较低而二级市场爆炒，最好的结果当然是发行价适中上市价平稳向上。以中国人最爱耍小聪明便不应指望最好结果，但至少要较好的结果：较低的发行价而二级市场因此爆炒。至少资金仍留在二级市场，投资功能尚存，风险只是对低水平追高的投资者而言；但高价发行新股资金便从二级市场流出，长期而言，二级市场迟早干塘；最坏的结果是高价发行大股东套现，如黄鹤一去不复返，股市千载空悠悠。当前便是最坏的结果出现。

　　因此证监会关注奥赛康事件，是亡羊补牢的做法。此后，几只新股亦暂缓发行。而发行的众信旅游（002707）发行价23.15元、贵人鸟（603555）发行价10.6元其市盈率均低于行业平均水平。这是好的开端，但在中国股市完全转向注册制前，管理层应当限定新股发行价应该介乎行业平均市盈率正负10%水平，而发行量则自定。发行人希望高价发行的可以等待股市上升到符合期望水平再发行，反正获批后有12个月限期。如此政策简单明了容易实行。各位先行获批的发行人亦要想想后面尚有700多家公司排队，所谓独食难肥，股市水被抽干，即使上市了后面的日子亦不好过。

　　倘若管理层不作定价限制，则可以采取另外一种办法来限制超高价发行：机构投资者要为出价负责。机构投资者可以任意出价，但发行人从最高价开始往下统计股数，达到集资上限则停止。各单位所开出的价格便是其认购价，而网上发行价则采取平均价发行。如此一来机构投资者便会好好想想应该报出什么样的价格了。比如，良信电器报价最高的10个机构申报价格平均为34.74元，其中的永安财产保险申报价38.4元，还有一名个人投资者“陈学东”的报价过高被剔除。我相信若采取申报价即认购价规则，永安财产保险绝不会报38.4元，而“陈学东”的报价亦不会过高矣。因为你报价38.4元别人报价32.4元，未上市你已经输了6元。而在当前规则下，即使报1000元/股，而实际认购价仍是统一定价。因此网下配售的投资者为求中签，不惜拼命高价求股。

　　IPO重启第一股便高价发行且大股东大量套现，二级市场投资者夺路而逃。今年以来沪深300指数及上证50指数均下跌超过5%，超大盘指数（000043）跌破去年6月份低点，再创2008年低点以来的新低。近期下跌的功臣是汇金不断增持的三大国有银行及神华等资源股，反映投资者大量抛售旧经济股。A股资源指数（000805）2012年5月最高点6435点，但至今却不足一半，只有3168点。资源股受伤，煤炭股持续暴跌，令人回想起2009-2010年山西省全省煤矿国有化事件。上世纪末本世纪初，煤炭行业几乎是全行业亏损，日子非常难过。于是政府使出招商引资的招数吸引私人资金参与煤矿开发；10年后煤炭价格高涨，眼见煤老板嫁女都能花掉几千万，自然是要将煤矿国有化，之后自然是煤炭价格见顶暴跌。此等情形足以证明市场经济比计划经济高明，政府干预市场的结果是低卖高买。类似的情况出现在各国央行身上，上世纪90年代至本世纪初几年不断抛售黄金，但最近几年则是不断买入，又是典型的低卖高买。

　　市场骂声四起，上证指数持续下滑，情况类似2005年初。其时市场正为国有股减持一事争论纷纷。而2012年至今上证指数亦处于震荡走势，而较为悲观的波浪划分是2007年10月6124点至2008年10月1664点为浪A，1664-3478点（2009年8月）为浪B，3478点至今是一个倾斜三角形。C浪4是一个弱势水平三角形，当前处于三角形子浪d阶段，不久将展开子浪e最后的上升。1月份是个短期见底的好时机，若错过则需要等到5月以后。但当但当三角形的浪4，浪5将向下突破，并且将跌破1664点。当然，尚有其他较为乐观的划分，此波浪划分仅供参考。