杜坤维：燃爆的量化交易隐藏风险需摸清家底审慎监管

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　　最近程序化交易或者说是量化交易再度引发媒体、投资者、甚至管理层的高度关注，在于量化交易会助涨助跌市场走势，是有较大的潜在风险的，摸清家底加强监管势在必行。

　　据证券时报，1987年10月19日，美国股市在没有明显基本面利空的情况下发生暴跌，道琼斯指数一天内下跌了22.6%，市场指数在数日内最大下跌了1/3，事后分析普遍认为程序化交易是市场巨震的主要原因。

　　15年股市非理性波动，虽然原因复杂，但最后查出了量化交易也是一个不容忽视的问题，伊世顿以50万美元注册资本金以及他人出借的360万元人民币作为初始资金，在中国参与股指期货交易。账户组通过高频程序化交易软件自动批量下单、快速下单，申报价格明显偏离市场最新价格，实现包括自买自卖（成交量达8110手、113亿元人民币）在内的大量交易，利用保证金杠杆比例等交易规则，以较小的资金投入反复开仓、平仓，使盈利在短期内快速放大，非法获利高达20多亿元人民币，据统计，仅6月初至7月初，该公司账户组净盈利就达5亿余元人民币，而这一时期正是A股波动很大的时期。

　　可见量化交易存在对市场是一个潜在的风险，或许管理层出于未雨绸缪，出言警示量化交易，“量化交易、高频交易在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。”

　　从字里行间看，管理层有褒有贬，量化交易高换手率能够增加市场流动性，但是量化交易下单是以毫秒为计算时间单位的，而普通投资者下单速度要慢得多，这就造成一些交易的不公平，像伊世顿账户组平均下单速度达每0.03秒一笔，一秒内最多下单31笔，在上涨的时候，投资者抢筹抢不过量化交易，而下跌的时候，投资者卖出持股速度也远远赶不上量化交易，实际上我国实施T+1交易，而量化交易可以凭借底仓或者是融券实施变相的T+0交易，另外也可以通过期指交易对冲量化交易的风险；其次是量化交易十分频繁，尤其是高频交易交易更是频繁，中频交易或许可以提升定价效率，高频交易纯粹就是利用股价波动套利，甚至部分机构行走在市场操纵的边缘，像伊世顿不仅成交量很大，而且报价偏离度很高，有关部门查明伊世顿“成交价格与市场行情的偏离度显著高于其他程序化交易者”，“6月26日的中证500主力合约，伊世顿公司账户组的卖开量占市场总卖出量30%以上的次数达400余次”，最终伊世顿被有关方面查处，但是对高频交易的关注并没有停止。三是量化交易一旦出现趋同交易，就会助涨助跌市场，15年股指期货快速下跌，与量化交易做空也存在一定的关联度，量化交易不断快速开空单，加剧了市场下跌的力度。

　　量化交易对市场的影响，取决于量化交易成交在市场成交中占比高低，量化交易占比越大，对市场影响越大，量化交易占比越小，对市场影响也越小，量化交易之所以成为热点，在于一则消息震惊了投资界，有机构给出了量化交易贡献A股大约50%的成交的判断，按照1.7万亿元成交计算，相当于量化交易高达8500亿元，这可是一个巨大的隐患，但是这一说法不被市场高度认可，市场较为中肯的观点是现阶段量化交易对A股市场成交额的贡献大约是20%左右，相当于大约每天2500余亿元量化交易成交量。

　　有声音认为美国量化交易占据成交量的70-80%，没有必要担忧A股20%量化交易对市场的影响，但是我们不要忘记，A股投资者包括机构投资者都是不成熟的，一旦市场转向，机构等大资金借助VIP通道跑的比散户可能还要快，今年以来，有多少白马股、科技股等机构重仓的股票出现过闪崩。另外目前市场热点集中，交易拥堵并不是新闻，一旦量化交易与机构等大资金出现做空，对市场的影响还是不容忽视的，实际上现在热门赛道个股估值很高，很多个股主营中新能源占比并不高，可是估值已经是百倍市盈率起步了，已经成为市场运行一个不确定性因素。

　　目前我国对量化交易制度建设和监管落后于市场，仅仅在2019年初证监会发布《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》征求意见稿有着一些很宽泛的规定，证券公司应当采取必要措施了解投资者交易策 略、交易品种、交易频率、交易周转率等交易关键要素，充 分评估投资者交易行为对证券市场秩序、信息系统安全的影 响。这给如何监管日益盛行的量化交易带来新的难度。

　　量化交易带来成交量增加是不争的事实，但是也有潜藏的风险，如何评价量化交易，一味的叫好肯定不客观，但是妖魔化的一棍子打杀恐怕也不行，关键是要准确的搞清楚究竟量化交易成交占比、采用的是高频还是中频交易、交易策略是什么、趋同交易对股价影响有多大，借鉴国际经验，尽管出台相应的监管条例，别让量化交易成为脱缰的野马肆意践踏。

　　现在量化交易就像是一个黑箱子，监管层也不知底细，市场更不知底细，各种预测也就纷至沓来，对市场造成新困扰，让量化交易在阳光下运行，很有必要。