中国平安[601318]：跌破50元，价值投资的至暗时刻该结束了吗？

lameihua

　　作为曾经拥有万亿以上市值的中国平安，却在短短半年时间内出现了45%以上的跌幅，也就是接近价格腰斩的走势，这在A股市场的历史上，也是非常少见的。截至8月31日，中国平安跌破50元整数关口，报收于49.90元，总市值只有9121.84亿元，半年前中国平安最高市值达到了1.7万亿以上。

　　从优质白马股瞬间沦为了中国石油第二的形象，中国平安在短短半年时间内，资本市场的地位却发生了巨大的变化。到底是什么原因引发中国平安的股价大跌呢？以中国平安为代表的白马股，它们的至暗时刻该告一段落了吗？

　　在下跌趋势中，市场往往会把利空消息无限放大，但对利好消息不断缩小，这也是当前A股市场的真实写照。以中国平安为例，股价从90元上方下跌至不足50元的价格，相关的利空消息却接踵而至。在中国平安股价跌破50元整数关口之际，一则又一则的市场利空传闻却接连上演，平安也作出了公开回应，但从AH股的价格表现来看，市场似乎仍未有态度转变的迹象，平安的抛售压力仍在上演。

　　今年中报，中国平安的业绩表现并不是很突出。其中，归属于母公司股东的净利润同比下滑了15.5%，且建立在去年基数偏低的基础上。不过，从此次中报利润下滑的原因分析，主要还是来自于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等影响。不可否认的是，华夏幸福发生了黑天鹅事件，对平安的冲击影响很大，上半年平安对华夏幸福相关投资资产减值计提、估值调整以及其他权益调整的金额高达359亿元，对税后归属于母公司股东的净利润影响金额也达到了208亿元。很显然，这些数字并非小数目，在平安踩雷华夏幸福的同时，市场更担心平安在权益端的投资能力，并给予了比较悲观的估值定价

　　很多人说，中国平安热衷于投资房地产及相关产业，在“房住不炒”的大背景下，实际上对中国平安来说，未来的投资回报预期显然是偏负面的。不过，从中国平安3.79万亿的保险资金里面，与不动产关联的资产不足5%，平安在投资端上，对不动产的依赖并非过于严重。

　　在房地产调控压力持续升级的背景下，结合华夏幸福等市场事件的陆续上演，市场担心平安踩雷华夏幸福并非最后一例，若未来仍存在相关的踩雷问题，可能会直接影响到平安在权益端的投资回报率，甚至对整个集团的投资布局产生出或多或少的疑惑。

　　另外，除了平安在权益端投资不算很如意之外，平安在寿险改革、新业务价值等方面，也出现了比较谨慎的数据表现，改革可否成功仍存一定的变数，但在改革成功之前，中短期的阵痛估计在所难免。

　　从二级市场的走势来看，中国平安遭到了大资金的用脚投票，股价也跌破了50元整数关口。很显然，对目前中国平安的价格表现，已经不是用PEG、PE、PB或PEV等指标进行分析与定价，在市场非理性抛售的背景下，市场更关注平安改革的转折点，若未出现明确性的改善信号，平安股价或许很难出现反转的走势。

　　过去半年，除了中国平安之外，包括贵州茅台、五粮液、美的集团、格力电器、三一重工等一批白马股企业，它们的价格表现也并不乐观，普遍最大跌幅在40%左右。

　　在这些优秀白马股跌幅达到40%的背后，它们对市场的投资信心影响很大，甚至会影响到市场对价值投资的投资信仰。与一两个月前相比，目前已有不少价值投资者开始表现出犹豫不决的态度，但距离过度悲观或绝望的心态仍然有一些距离。

　　有趣的是，在白马股阴跌不止的背后，从已公布的半年报数据分析，不少白马股的股东户数不跌反升，有的白马股的股东户数还较一季度增长30%以上，说明这一轮白马股下跌行情，抄底资金却以散户资金为主导，对机构投资者来说，它们的分歧仍在加剧，甚至有部分机构投资者仍处于加速抛售的阶段。

　　如果从基本面与经济大环境的角度出发，以中国平安为代表的白马股不应该出现如此显著的跌幅，从A股市场的历史走势来看，半年内下跌超过45%的情况还是比较少见。以中国平安为例，若以年线作为参考依据，今年年内跌幅已经达到了41.56%，这一跌幅比2011年的37.95%跌幅还要大，仅次于2008年74.56%的年内跌幅。

　　虽然中国平安在权益端的投资成绩不算如意，且面临着改革阵痛期的考验，但市值一下子缩水了数千亿，确实超出了市场的预期。与此同时，结合一批优秀白马股的市场表现，白马股出现40%左右的年内最大跌幅，却成为了今年市场的常态化现象，这也反映出平安的非理性下跌并非完全由基本面与经济环境所影响。除了上述因素外，仍需要考虑到市场投资情绪以及机构抱团瓦解等因素。

　　就目前看来，情绪化波动对白马股的下跌起到了助跌的影响，在下跌趋势中，市场容易持续放大悲观情绪，并导致资金的非理性抛售。假如情绪化波动对股价的影响起到主导作用，那么当市场投资情绪逐渐恢复理性之后，股价也会出现一轮情绪修复的行情。

　　不过，对跌幅超过40%的白马股而言，目前估值已经跌至了合理的估值范围之内，再往下跌，已经构成了严重超跌的现象，对上市公司的形象也会带来不利的影响。因此，对上市公司来说，应该积极采取大规模股份回购注销的行动，并通过大股东、高管利用自有资金进行大额增持，以表示公司稳定股价的信心。

　　实际上，对一批优秀的上市公司来说，本身并不缺乏资金，且已经具备了很强的竞争能力与护城河的优势。因此，在这个时候，应该充分利用好企业的自有资金，大举回购自家企业的股份，并通过股份回购注销等手段提升上市公司的投资价值，做好企业的市值管理，这对股票价格的止跌企稳将会带来非常重要的影响意义。