势之场：为何美联储敢如此大胆地印钱，不担心通胀风险？

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　　美国经济衰退，加上抗疫不利，不得不连续几年狂印美元救市。从特朗普到拜登，美元的印钞机没有丝毫停工的迹象。

　　正如我们之前举的数据，光是2019年至2021年，美联储资产负债表旧从4万亿美元大幅上涨至8万亿美元，相当于一年多的时间向市场注入了4万亿美元，相当于过去20年的总和。

　　与此同时，拜登千亿万亿美元级别的“救市计划”、“基建计划”却还一个劲儿上马，这些都要继续。毫不夸张地说，美国经济已走向饮鸩止渴的地步。

　　摩根士丹利近期表示，到2021年底，美联储资产负债表规模或超10万亿美元。

　　作为世界货币，美国可以把放水造成的通货膨胀转嫁出去。但转嫁也不是百分百能成的，比如近期美国房价和CPI连续大涨，通胀危机凸显。

　　就算是对“以邻为壑”毫无同情心，美国也该担心自家民生的垮塌吧？

　　为什么美国连对自家的通货膨胀也毫不着急，以至于美联储只“打嘴炮”，啥正式措施也没有呢，甚至还帮着拜登继续印钞呢？

　　A

　　开门见山。事实上，美国的统治阶层，其实正盼着美国能通货膨胀呢！

　　甚至可以说，通货膨胀是美国当局好不容易盼来的结果。

　　这到底是怎么回事？怎么会有国家期盼自家通货膨胀呢？且听笔者慢慢道来。

　　疫情目前看起来很难快速结束，大量超发的货币应该也不会很快回收，就是说，不会很快缩表、加息。这些货币会跑哪去？

　　这个问题，美联储主席鲍威尔也表达过困惑，2020年4月9日，他在回答为什么向市场提供2.3万亿货币时说：

　　“通货膨胀一直是个有趣的现象。2008年金融危机时候，政府推行了量化宽松政策，当时很多人担心，量化宽松导致的货币量增加会造成高通货膨胀。可是并没有发生。后来的问题反而是，通货膨胀率低于我们的目标。全球的挑战也是通货膨照率低于目标。因此，诚实地说，通货膨胀过高并不是我们近期优先考虑的事，完全不是。”

　　这个糟老头子坏得很，这是揣着明白装糊涂。钱到哪去了，他能搞不清楚？

　　其实，一直以来，美国都面临着通缩的威胁。正是由于美联储从2008年以来不负责任地“印钞”，导致了前些年通缩抬头的窘境。

　　公共债务和居民债务不断增加，经济中的新收入很大一部分都用来还债了，而不是用于消费、流通和投资，这使得经济中的货币流通速度放缓。

　　下滑的M2流速

　　如果货币流通速度继续崩溃，印再多钱，通货膨胀也没有滋生的温床。可以说，金融体系中流动性紧缺的状况其实是打压了通胀的。

　　咱们必须将美联储向金融体系注入流动性的操作想象成：它们填补了新冠疫情导致的巨大通缩漏洞，并防止了金融体系的崩溃，而不是在一个正常的经济体系中平白无故地输入流动性。

　　从这个角度思考，你才能明白，美国的相当部分放水不是为了救市，而是救命。不印，可能后果更严重。

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　　首先，只有推高PCE（CPI）才会产生通货膨胀

　　咱们先看看反映美国通货膨胀率的PCE（Personal Consumption Expenditures Price Index，个人消费平减指数）指数是怎样构成的——中国通货膨胀看CPI。

　　美国也看CPI，但从2002年起，美联储调整货币政策，主要看PCE，尤其是核心PCE。

　　耐用品在PCE当中的比例一般占到12-13%；非耐用品，一般占到22-23%；服务，一般占到64-65%。

　　注意，PCE中“住房与公用事业”，“住房”并非买房、还贷款，而是“虚拟租金”。买房属于投资，不在PCE中反映。

　　上述产品和服务涨价了，才会产生通货膨胀。实际上，就算是特朗普和拜登一个劲地狂印钞，美国其实也直到2021年3、4月，CPI（CPI与PCE具有高度相关性）才开始抬头。

　　比起美国狂印的这么多破纪录的钞票数，这个CPI增长率其实并不高

　　接下来我们再问，为什么美国两届总统连续加印了这么久的钱，可直到今年三四月才开始CPI上涨？

　　先看居民部门。我们拿去年三月时，美国政府给民众发放的补贴举例。

　　根据纽约联邦储备银行数据，截止2019年，美国家庭债务14.15万亿美元，按总人口3.27亿人计算，人均债务4.33万美元；根据商务部普查局公开信息，2018年美国人均年收入3.6万美元（税前）。

　　根据国际货币基金组织数据，2018年美国居民储蓄率7.6%。疫情期间，失业率飙升，根据摩根大通测算，4月份，美国失业率可能升至20%。20%，意味着2500万美国人失业——29-33大萧条时最高失业率25%。

　　美国人储蓄率低，负债率高，假定一个家庭两个成年人，一个小朋友，合计可以拿到2900美元。一段时间不工作，这点钱，既要维持基本生活，又要还贷款。

　　发的这点钱，美国老百姓在失业期间用来购买生活必需品，但购买量不会高于经济正常时期；如果还能剩下一点的话，还得用来还债。

　　这就是为什么这笔钱在发放的当时，并没有推高PCE（CPI）。

　　再来看非金融企业部门。非金融企业部门的杠杆率：2018年已达到74.40%，超过2008年次贷危机时的杠杆率。

　　根据美联储数据，2009年以来，美国居民和机构（保险公司和养老金基金）分别出售了6720亿美元和1.2万亿美元的股票，共同基金和ETF则购入了1.6万亿美元的股票，而美国非金融企业通过股票回购买回了3.3万亿美元的股票。

　　同期，美国大型公司共计发行了3万亿美元的净负债，美国公司债务总额达到13.7万亿美元历史最高点。美国上市公司发行债券的数量与回购股票的数量基本相当。

　　回购股票的本质是将财富从企业的债权人转移到股东，将杠杆从居民部门转移到企业和政府部门（减税）。不同于2008年股市泡沫，推手是居民部门，这次是上市企业承担了推手的角色。

　　可以说，本轮疫情美联储和财政向企业投入的货币，企业一方面用于维持正常运营，买材料、发工资，另一方面，则用于大量还债。毕竟，之前借了太多钱了。

　　无论是救助大企业的资金还是救助中小企业的资金，只是使企业能够维持正常运行，不至于倒闭。

　　而且，企业高杠杆率，意味着救助资金当中很大一部分要用于还本付息，还本付息是不会立即导致通货膨胀的。

　　最后看政府部门。本次为抗击疫情超发的货币，联邦政府、州政府和其他各级政府并没有截留，绝大部分都会给到居民和企业，其实，也就是给他们维持生计和还债。

　　由上可知，2020年阶段抗击疫情超发的货币，是在填补冠状病毒疫情导致的巨大通缩漏洞，并防止了金融体系的崩溃，并不是在向一个正常的经济体系中平白无故地输入流动性。因此，总体来说，不会在当时导致立竿见影的高通货膨胀率。

　　这就是为什么，美国这两年明明已经印了这么多钱，还要继续狂印的重要推动力。

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　　接下来我们说说，大量资金用于还债，为什么会降低了货币流通速度。

　　正常货币流通，从央行到商业银行然后到企业、到居民，货币用于中介商品或服务，期间，周转越快，货币流通速度越快；如果变成存款，尤其是定期存款，流通速度就会下降。这是正常货币流通。

　　如果货币从央行到商业银行到企业、个人，然后，这些货币没有进入生产、流通、消费环节，企业、个人将资金直接还回到商业银行，这些货币没有媒介任何交易。

　　在某种意义上，这些货币就相当于不存在了。而这些不存在的货币占着货币总量的份额，拉低了整体流通速度。

　　这就是货币超发的害处：如果大部分进入实际流通，就会引发通货膨胀；如果大部分不进入流通，就会降低货币流通速度。如果流通速度下降过快，就是流通速度崩溃。

　　更糟糕的事情在于，如果货币或滞留在银行系统，或进入长期资产，还会进一步降低了货币流通速度。

　　货币流速主要取决于货币需求。联储在2008年危机期间将短期利率降到0，危机过后，利率提升速度缓慢、幅度不大。

　　利率下降，促使家庭重新配置资产，将资金导向了回报率更高的长期资产，如股票、债券、房地产。随着长期资产扩张，作为交换媒介的活跃货币占比下降，货币流速进一步下降，并且导致通胀增幅远滞后于资产价格。

　　可能有的读者朋友还要追问，货币流通速度崩溃有什么害处呢？

　　害处就是，明明看着央行发行了大量货币，市场却仍然在通货紧缩，因为并没有足够资金用来媒介实际交易。

　　如果再追问下去，通货紧缩有什么害处？害处是，摧毁产品、服务市场，摧毁劳动力市场：产品、服务不断降价，还是没人买，同时大量劳动者失业。

　　2020年年初股市下跌几周内，鲍威尔将美联储资产负债表扩大了50%、联邦基准利率降到0。美联储放水规模远超2008年金融危机第一阶段采取的所有措施总和。

　　且如下图所示，2020年年初美国广义货币供应量M2同比已增长超12%，年化增长率打破已经保持了40年的纪录。

　　可在2020年的状况是什么呢？放了这么多的水，大量货币却仍然没有用来媒介交易，导致货币流通速度持续下降。

　　美联储在快速扩表同时，应该已经预见了产品、服务市场和劳动力市场接下来会发生什么了。

　　D

　　面对这个局面，美国有什么办法？

　　只能饮鸩止渴，继续再狂印狂印狂印！印得多了，债还完了，总会进入流通吧？

　　这就是为什么，美国已经放了天量的水，仍然还在继续印钞，似乎完全不忌惮通货膨胀。

　　甚至见到2021年3月起通货膨胀真的到来后，反而长舒一口气，毕竟之前美联储目前最紧迫的任务是维护市场流动性，以防通货紧缩给市场带来的打击。

　　这也是为什么，当下美联储面对“加息”的呼吁时总是顾左右而言其他。好不容易促成的通胀，还得先巩固巩固疗效啊！

　　只是，美元毕竟是世界货币，自家生病，可是全球跟着吃药了。

　　美国终于用大水填满了自家通货紧缩的坑时，全世界却早已跟着通货膨胀起来。大宗商品、原材料、房价等等，都随着美元的泛滥而水涨船高。

　　比起美国狂印的这么多破纪录的钞票数，PCE、CPI增长率其实并不高。自家借债过多导致通缩危机的大坑分担了部分水是重要原因，美国可以向全球转嫁危机也是重要原因。

　　美国自身病情越恶化，需要印的钞票越多，全球受到的通胀影响越严重，这就是世界货币。

　　美国自身因为贪婪和放纵导致的脏病，却让全球承担恶果。甚至，美国还能通过加息收割全球一笔，更加巩固自己世界货币的地位。

　　反霸主、反美元，任重而道远。