檀小柒：雷声若隐若现！下半年 务必注意这个大风险！

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　　城投不破，曾是金融圈的信仰之一。

　　但从2019年以来雷声阵阵，“城投不破”的信仰已经破灭。我们比较担忧的是，这并不是雷声的终点。

　　粤开证券研究院副院长罗志恒提到过一组数据：

　　未来5年是城投债到期高峰，2021-2025年分别到期3.35万亿、2.05万亿、2.14万亿、2.27万亿、1.97万亿。其中近3成城投债于2021年内到期，天津、山西年内到期债务占比高。

　　现在啥都不怕，就怕欠下一屁股债后、债务集中到期，耳边仿佛已经传来了轰隆隆的雷声。

　　城投公司是政府的亲儿子。

　　城投，是城市建设投资公司的简称，它的成立就是为了承建所在区域的基础设施建设，注册资本金由政府缴纳。

　　大伙对城投不破的信仰，大抵也是来源于和政府爸爸的这一层关系。

　　因为放贷给政府，不必担心地方政府跑路，更不必担心地方政府把资产往境外转移；但如果给民营企业的贷款违约了，利益往来的嫌疑那是逃不掉的。

　　而且，就像业内人士说的，政府平台一旦有风险，牵涉到的信托公司起码占信托行业一半，很容易引发交叉违约风险，政府不会轻易放任违约的。

　　所以，大家自然而然地认为，即使政府平台项目出了问题，政府也会拨款解决，不会欠债不还的。

　　但市场就是来教你做人的，城投债不爆几颗雷，韭菜们都飘到快记不清自己的身份了。

　　从城投债的爆发到信仰的破灭，只用了短短的10年时间。

　　城投债的真正爆发，始于2008年的金融危机。

　　为了刺激经济增长，国内提出了四万亿刺激政策。于是乎，各家商业银行纷纷高举大旗，宣布积极支持国家重点项目和基础设施建设。

　　四万亿这个政策，等于政府出面安排了一大波小伙伴来陪城投儿子玩耍。

　　信贷宽松加上背后有政府爸爸做后盾，城投债得以疯狂扩张。

　　2009年-2011年，城投债存量规模从4716亿元飙升至1.04万亿元，年复合增速高达48.7%；到2014年底，存量规模更是达到4.26万亿元！

　　但大放水后企业盲目融资扩张，一旦信贷收紧，留下的必然是一地鸡毛。

　　2018年以来，整个市场缺钱，企业没法再像之前那样任性借钱，那些经营质量不佳，尤其是资产缺乏流动性的企业，逐个被引爆，比如贵州。

　　2016-2017年，大量的资金投放到贵州，大部分是两年期的融资。到2018年-2019年，贵州各地区都开始承受负债集中到期的巨额兑付压力，接二连三地爆出违约。

　　2018年6月24日，2018年6月24日，“首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划1号”（以下称凯宏1号）产品出现本金违约，产品到期日产品管理人仅收到约60%的本金。

　　2019年8月5日，“国元·安盈·201702003号”信托计划发生违约，事涉贵州清水江城投集团有限公司。这也是国元信托公司自2001年成立以来首次出现延期兑付。

　　2019年8月20日，贵州侗乡投资发展有限责任公司由于自有资金不足，无法履行当初融资时约定的回购义务，已触发违约条款。这是贵州省内城投公司的又一起违约……

　　信贷宽松的背景下，部分金融机构片面追求收益，风控门槛降低，城投公司疯狂借钱扩张；而在信贷收紧的情况下，借不到钱，自身资产又缺乏流动性无法变现，爆雷也就不足为奇。

　　回到当下。

　　据wind数据，今年上半年，全国城投债总发行规模28374.79 亿元，同比增长69%；全国城投债净融资规模10023.03 亿元，同比增长64%！

　　城投债的发行规模正在快速飙升。

　　注意，这里有两个大风险！

　　一般来说，经济发达的地区发债容易，经济落后或者弱资质区域发债则比较困难。

　　今年上半年，江苏和浙江是城投债净融资最大流入省份，规模分别达到3027.4亿元和2342.8亿元，较2019年上半年分别增长1595.7亿元和1668.8亿元。

　　天津、云南、辽宁、北京、河南、河北的净融资规模就遭到了暴击，较2019年都出现了大幅下滑。

　　（数据来自：国海证券研究所）

　　另一方面，经济落后或者弱资质区域，融资成本也更高。

　　截至上半年，AAA级城投平台中，北京、上海和浙江的城投债月均发行成本都在3.5%以下，而吉林、天津和云南等弱资质省份月均发行成本基本都维持在4.5%以上。

　　AA+级城投平台中，北京、福建和上海等区域平均发行成本在4%以下，但贵州、青海、天津和云南等弱资质区域平均发行成本基本都在6%以上。

　　我明明就是家底薄，所以要借钱发展，却偏偏借不到钱；我明明就是没钱还债，好不容易借到点钱，利息成本还比有钱人高一截。

　　一旦以后信贷收紧，负债成本太高的地区便会首当其冲，率先违约。

　　那话说回来，花这么高的成本也要发债，是一腔热血涌上心头、想要搞钱发展基建吗？

　　不不不，是等着拆东墙补西墙呢。

　　今年上半年发行的城投债中，资金用于偿还存量债务或置换到期债券的城投债规模为20313.1亿元，占比高达82.9%。

　　说白了，城投平台发债主要就是为了借新还旧。

　　并且，从2019年以来，全国城投平台发债用于借新还旧的规模和占比都逐步上升。

　　（2019年以来全国城投平台发债资金用途）

　　尤其是在弱资质区域，借新还旧的现象更为明显。

　　甘肃、黑龙江、辽宁、天津用于借新还旧的城投债在已发行城投债中，占比高达99%以上。

　　回到一样的情景假设，一旦信贷收紧或者监管趋严，这些地方借不到钱来偿还旧债，违约风险也随之而来。

　　这可不是在吓唬人，监管已经动手了。

　　根据证券时报，多家银行、保险机构正在加紧安装端口，与财政部融资平台公司债务及中长期支出事项监测平台联调测试。

　　以后，银行、保险机构向地方政府相关客户提供融资前要先查询这个监测平台，对于承担地方政府隐性债务的客户，就不能为它们新提供流动资金贷款或者流动资金贷款性质的融资。

　　金融机构在收紧对地方政府平台的放款，未来信用评级低的城投公司融资难度也会进一步上升。

　　城投债违约、爆雷，牵涉的是私募、信托产品，而能买得起这些产品的都是高净值人群。

　　雷声一旦响起，富人也要被收割。

　　我们也早就该认清楚，城投债本来就不该成为信仰，打破刚兑后，不要再期望有保本保收益的理财产品。

　　记住，固收类产品不等于零风险，信托不再刚兑，备案的私募产品也不代表安全。

　　股东背景强大也不代表产品可以兜底，因为股东背景只是影响企业和产品众多因素中的一部分，关键还是得看底层资产呐~