德林社：核心资产新格局：“宁组合”崛起与紫光国微2021中期业绩爆发

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　　2021年的资本市场，和以往任何一年都不一样。核心资产大分化，集合新能源、半导体等高端制造业龙头的“宁组合”取代传统蓝筹为代表的“茅指数”，成为A股“最靓的仔”。

　　一些机构们形成共识，新一轮周期将是硬科技的盛宴。除了政策趋向硬科技，“宁组合”崛起路径有三大条件，即行业景气度高、研发实力强、业绩表现抢眼。

　　目前，整个市场的“宁组合”个股仅有43只，其中的千亿市值龙头，是精英中的精英，更是寥寥无几。“宁组合” 中的精英业绩如何？

　　恰逢A股半年报披露期，我们找到了一家“宁组合”精英样本——智慧芯片龙头紫光国微（002049.SZ）。在半导体行业的高景气度下，紫光国微实现了业绩和股价双丰收。

　　上半年，紫光国微营收22.92亿元，同比增长56.54%；净利润8.76亿元，同比增长117.84%。业绩继续保持高速增长，传导到二级市场，紫光国微股价节节攀升，截止8月26日收盘，市值最高达到1511亿元。

　　一跃而起天下知，紫光国微高光时刻背后，是持久的积累和充分的准备，也就是“工欲善其事，必先利其器”。

　　纵观紫光国微发展史，其深耕半导体行业超过20年，拥有一支高水平、专业化、能力突出的人才队伍，创新研发能力突出。今年上半年，紫光国微各业务线市场拓展良好，销量快速增长。

　　紫光国微的高光时刻，不会是昙花一现，因为其产业链下游是通信、物联网、金融科技、智能汽车等各大行业，链接的是万亿级别的超级赛道。

　　在科技兴国的大背景下，加速国产替代是必然，这是紫光国微千亿时代后，拥有的黄金机遇。有券商认为，紫光国微有望成为国产芯片航母，短期估值还将继续增长。

　　更高的行业景气度，更大的业绩增长空间、更广的估值想象空间，这是所有企业都期望的黄金时代。有理由相信，业绩持续高增长、状态正佳的紫光国微，将会继续创造更好的未来。

　　百尺竿头，业绩持续高增长

　　过去半年，紫光国微“危中有机”，“危”是疫情叠加国际贸易摩擦，企业经营仍面临诸多挑战。“机”是科技兴国大背景下，政策引导半导体产业加速国产替代，行业景气度高，下游需求旺盛。

　　在一定程度上，危机是检验企业实力的试金石，优秀的企业总是善于“转危为机”。紫光国微交出一份份高增长财报，给整个行业和投资者以极大信心。

　　8月25日，紫光国微半年报出炉，营收、净利润两大主要指标，分别同比增长56.54%、117.84%。另外，经营性现金流量净额大增172.98%，基本每股收益增加117.83%，总资产较去年年末增加32.01%。

　　用一句话总结，紫光国微主要业绩指标全面向好，实现了百尺竿头再攀登。

　　半季报的优异数据，延续了去年年报的强劲势头。2020年，紫光国微实现营收32.70亿元，扣除合并范围变动影响，同口径增长26.38%；净利润8.06亿元，同比增长98.74%。

　　拉长时间来看，高增长已经成为紫光国微的常规操作。2005年上市以来，紫光国微始终保持高增长状态，净利润连续16年为正。将视野扩大到整个A股市场，能够穿越周期持续增长的优质资产，非常罕见。

　　特别是最近5年，紫光国微成长性持续向好，营收和净利润实现连续走高。比如净利润增长率，2016年的数据是0.19%。2020年的数据是98.74%，创下近年来最快增速。

　　天风证券预计，2021—2023年，紫光国微营收分别为52.49亿元、70.52亿元、96.49亿元，同比增长率61%、34%、37%；净利润分别为17.84亿元、26.39亿元、38.07亿元，同比增速将达到121%、48%、44%。

　　成长性向好，离不开盈利能力，以及经营效益的提高。最近5年，紫光国微销售毛利率、净资产收益率逐步走高。其中2020年分别是52.33%和17.71%。

　　华安证券预测，2021—2022年，紫光国微销售毛利率分别是59.5%、62.3%。净资产收益率分别是22.3%、24.5%。也就是说，紫光国微盈利能力和经营效益有望持续走高。

　　经营效益的提升也让紫光国微的现金流非常亮眼。2019年底，经营性现金流净额的数据还是2.66亿元，到了2020年大幅增长至4.18亿元。2021半年报中，该数据同比大增172.98%，预计到年底现金流将会达到创纪录的宽裕。

　　业绩数据全面向好，紫光国微堪称“宁组合”财务样本，这样的成绩在两市也很罕见，原因到底是什么？巴菲特说，滚雪球要找到很湿的雪和很长的坡。

　　在商业文明中，很长的坡被理解为赛道的势能，很湿的雪则是自身的动能。作为智慧芯片领域的领军企业，紫光国微的高增长，正是因为赛道势能和自身动能的融合，所以爆发出蓬勃的生命力。

　　厚积薄发，紫光国微的增长密码

　　上半年，紫光国微所在的智能安全芯片、特种集成电路等赛道均呈现高景气度，经济效益显著。紫光国微提前布局，在2020年实现超级芯片“四连发”，由此带来了上半年业绩的爆发。

　　基于“超级SIM芯”研发的创新产品超级SIM卡实现海外首发，开启全球化进程，并支持客户中标中国移动1.114亿张超卡产品集采项目，满足5G、数字支付、数字身份等创新应用的需求。eSIM领域持续推进并布局海外。

　　“超级金融芯” 逐步打开生态版图，联合金邦达研发的具备自主知识产权的安全芯片操作系统“麟铠”发布；银行卡、支付终端产品在海外市场销量持续增长；金融支付安全产品支持多种数字支付方案，为新型金融支付应用提供支撑。

　　“超级汽车芯”车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货；与中汽中心达成战略合作，开展汽车芯片领域前沿技术的创新与应用。

　　除了四大“超级芯”，紫光国微还在构筑“第二增长曲线”。上半年，紫光国微15亿元可转债顺利发行，募资主要用于新型高端安全芯片和车载控制器芯片研发及产业化项目。

　　业务进一步升级，这是紫光国微从物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场需求出发，从汽车产业“智能化、网联化、电动化”发展趋势出发，做出的又一前瞻部署，成长空间也进一步打开。

　　比如车载控制器芯片研发及产业化项目，紫光国微测算了13年的经济效益，总营收高达58.74亿元，其中，建设期为4年，从第5年开始产生收入，第 11 年收入达到最大值11.02亿元。

　　紫光国微还表示，该项目投资回收期（含建设期）为9.87年，税后内部收益率为15.50%，达到完全运营状态时毛利率为56.89%，具有较好的经济效益。

　　对于高科技企业而言，前瞻的战略需要“硬核”实力来支撑落地。作为智慧芯片领军企业，紫光国微曾获得国家科技进步奖一等奖、二等奖，国家技术发明奖二等奖等荣誉；拥有中国首款通过国际SOGIS CC EAL6+安全认证的芯片，并通过AEC-Q100车规认证；还获评2021年度十大中国IC设计公司。

　　专业的人才队伍，是紫光国微强大创新能力的基础，也是其厚积薄发的根源，紫光国微集成电路技术源于清华大学微电子研究所，众多高管与技术人员来自清华。

　　从一线人才储备来看，2020年报显示，紫光国微研发人员超800人，在员工总数中占比43%。上半年，紫光国微新增知识产权授权44项，累计知识产权授权439项，核心产品的技术优势进一步提升。

　　科技创新是没有终点的马拉松，紫光国微在研发上不断加码。近三年紫光国微研发投入占收比平均为18.36%。2021上半年，紫光国微研发投入3.38亿元，同比增长 62.65%。

　　2020年，紫光国微研发支出占比18.46%，在43家“宁组合”个股中排行第6。在去年4500多家上市公司中，研发投入占比超过18%的只有160家左右，这意味着，紫光国微研发支出占比超过97%的上市公司。

　　从研发投入到人才布局，从战略定向到业务落地，紫光国微步步为营，最终为投资者交出了高质量增长的答卷。

　　未来可期，紫光国微被券商一致看好

　　赛道景气度高、业绩持续增长、产品不断升级，这是众多机构青睐紫光国微的原因。

　　截至8月26日收盘，紫光国微股价报237.72元，总市值1443亿元。这样的市值体量，在125家半导体上市公司中排行第4。

　　巴菲特的老师格雷厄姆有一句名言，股价短期是投票机，长期是称重机。不论是短期还是长期，紫光国微都受到机构青睐，成为他们标配的核心科技资产。

　　在紫光国微半年报中，高毅邻山1号远望基金、香港中央结算有限公司、兴全趋势投资混合型证券投资基金等知名机构或基金位列前十股东。

　　紫光国微股价节节攀升，这意味着，重仓的机构获利颇丰。

　　2021年以来，紫光国微呈现先抑后扬的走势，年初短暂回调，3月中旬开始，上演了长达5个月的单边上涨行情，区间涨幅超过130%，8个月累计上涨72%，同期上证指数上涨1.94%。

　　拉长时间来看，最近5年，紫光国微累计上涨517%，同期上证指数上涨15%。最近3年，紫光国微累计上涨420%，同期上证指数上涨30%。

　　一切过往，皆为序章。紫光国微估值还有多大空间？

　　目前，半导体行业市值天花板是7500亿元，中芯国际、韦尔股份等市值在2000亿元以上。随着行业景气度不断提高，行业市值天花板会越来越高。也就是说，紫光国微市值还有巨大空间。

　　在券商眼中，半导体行业在政策引导下维持高景气度，紫光国微估值还将继续增长，当下的千亿市值，只是一个开端。半年报披露后，多家券商给予紫光国微“买入”、“推荐”评级，部分券商给出短期目标价。

　　比如国金证券给出278元的目标价，对应市值1690亿元。太平洋证券目标价296元，对应市值1797亿元。当然，券商的目标价是基于当下基本面做出的估值判断，不代表最终估值。

　　2021年以来，紫光国微获得数十家券商的“买入”、“推荐”评级，多家券商对紫光国微做出目标价预判。紫光国微目前的股价，已经超过所有半年报前券商给出的目标价。

　　从当下行情来看，紫光国微所处行业景气度高，自身具备强大的科技创新能力，相当于古代作战时的“天时、地利、人和”。紫光国微未来业绩增长能创造怎样的估值，是一个需要足够想象力才能回答的问题。