刘晓博：再次大跌，为什么？

lameihua

　　大跌再次上演！

　　今天（8月17日），上证指数大跌了超过70点，跌幅达到2%。至于深市的创业板、中小板指数，跌幅都超过了2.3%。

　　在香港，恒生指数也跌了超过1.8%。

　　阿里巴巴、快手股价创出了新低，腾讯、京东、茅台的股价都逼近了前几天的低点。

　　A股里跌幅居前的板块是：旅游、酿酒、半导体、医疗保健等。

　　为什么今天股市再次大跌？跟下面的消息有关吗？

　　这个消息是A股收盘前半小时冒出来的。前几天有过类似表示，现在等于是“靴子落地”了。

　　这个消息今天出现的比较晚，不是造成A股大跌的主要原因。但它可能在今天晚上，造成中概股在美国的下跌。

　　A股今天的大跌，跟经济形势有关。

　　造成今天大跌的原因，是集中在昨天呈现的。昨天我出差广州南沙，所以没有来得及分析发生的两件大事。

　　第一件大事，是7月份的经济数据。如果概括为三个字就是：“比较差”。

　　最典型是经济的三驾马车——出口、消费、投资，后两个表现都比较弱。

　　根据国家统计局的数据

　　1、投资方面，1-7月份投资同比增长10.3%，两年平均增长4.3%。

　　2、居民销售方面，1-7月份社会消费品零售总额同比增长20.7%，两年平均增长4.3%。

　　3、进出口方面，1-7月份货物进出口总额同比增长24.5%，两年平均增长10.6%。

　　中国一般在季度末才公布GDP，所以7月没有GDP的数据。今年上半年的GDP数据是同比增长12.7%，两年平均增长5.5%。

　　由于2020年被疫情严重扰动，所有重要的增长数据，我们都应该看两年平均增速，这样才不失真。

　　GDP两年平均增速是5.5%，这在疫情发生的背景下，还算是不错的。经济三驾马车里的进出口，两年平均增速达到了10.6%，也是不错的。

　　进出口增长不错，是因为中国的“竞争国”疫情防范不力，产业链、供应链受到严重影响，中国成为“替代国”，很多订单爆棚。尤其是防疫物资，中国对全球贡献非常大。

　　但遗憾的是，三驾马车的另外两个——居民消费和投资，都明显偏弱。

　　两年平均的增长速度，居民消费和投资都是4.3%，成为拖累经济增长的重要因素。

　　但值得注意的是，房地产今年前7个月是火爆的。

　　上图是房地产投资增速，虽然是下滑的，但仍然达到了12.7%。根据国家统计局的数字，过去两年房地产投资平均增速为8%，这显然大大超过了GDP的增速（5.5%），也超过了整体投资的增速（4.3%）。

　　上图是新房销售情况，重点看蓝线——也就是销售额的数据。趋势在下滑，但增速高达30.7%。

　　如果两年平均，新房销售额的增速达到了13.1%，远远高于居民消费增速（4.3%），也高于GDP的增速（5.5%）。

　　由此可见：跟消费相比，中国人更喜欢买房子。今年前7个月，全国新房销售额达到了惊人的10.6万亿。

　　想想看，这10.6万亿交易完成，意味着什么。首先，国家至少有超过万亿的各类税收进账；其次，从房地产到建筑业，再到装修、家具、家电、建材等整个产业链都获得了回款，经济的车轮得以正常运转；第三，开发商拿到钱之后，可以再次购买土地，按照买地金额不能超过年销售额40%计算，10.6万亿的销售可以给土地市场带来4.24万亿的购买力。

　　财政部的统计：仅今年前6个月，全国国有土地使用权出让收入就达到34436亿元，同比增长22.4%。

　　上半年地方政府的一般预算收入和基金收入一共是9.96万亿，其中卖地占了34.5%。

　　也就是说，疫情之后经济对于房地产的依赖度上升了，而不是下降了。

　　正因为如此，国家才下重手调控，防止对房地产依赖度继续上升。

　　但问题是：疫情仍然持续，旅游、航空、餐饮、娱乐等行业持续低迷；美国对中国科技企业的打压，让高附加值出口产品出现了下降（比如华为手机）。再加上国内比较集中地整顿了课外培训、互联网大平台企业、中介行业等，这些因素都在短期内增加了稳增长、保就业的难度。

　　根据统计局的数据，7月份全国城镇调查失业率为5.1%，比6月份上升0.1个百分点。正因为如此，昨天的“国常会”重点提及了就业问题。

　　昨天还发生了另外一件事，也比较耐人寻味：央行续作了6000亿中期借贷便利（MLF），利率维持不变。

　　这意味着什么？意味着央行仍然矜持，暂时没有“拧大水龙头”的意思。因为近期的要求是“跨周期调控”，而不是“逆周期调控”。

　　8月到期的MLF是7000亿元。MLF到期，意味着机构把钱还给了央行，市场里的钱将减少。如果央行等额续作MLF，则市场里的钱不会减少，也不会增加；如果超额续作（比如新发起8000亿），则市场里的钱会增加。

　　8月16日的MLF操作，意味着央行回收了1000亿资金。这就让7月15日全面降准释放的1万亿，又被收回了1000亿。加上7月收回的3000亿，1万亿里已经有4000亿又回到了央行。

　　当然，央行昨天的举动并没有出人意料。悲观的预期，是央行只续作5000亿，甚至更少。如果那样，A股当天恐怕就撑不住了。

　　最近公布的金融数据也不理想。

　　上图是此前央行公布的7月广义货币M2的数据，也是出人意料地低，回落到了8.3%。

　　上图是社会融资规模存量的增速，创出了疫情爆发以来的新低，只有10.7%。社融存量增速是宽口径的“印钞速度”，完全回落到了疫情之前。

　　为什么央行7月15日降准，而7月末的广义货币M2和社融都不理想？

　　说明企业借贷的欲望在降低，也跟楼市调控不断收紧有关。

　　上图是M1和M2走势对比，剪刀差倒是在拉大，但却是M1下降情况下的拉大。M1同比走势持续走低，说明企业账上的现金和活期存款在减少，要么是生意不好、回款少了，要么是转为定期、准备观望一段时间再说了。

　　总之，企业进行扩张性投资的欲望在收缩。

　　当M1同比增速持续走低的时候，股市和楼市表现肯定不会好。我们其实可以把M1理解为“热钱”。

　　在“跨周期”尚未切换到“逆周期”的时候，市场就会体会到“一脚踏空”的感觉，而主力也正好“覆手为雨”，通过做空来挣钱。

　　如果不出意外，上证指数可能会再次考验3300点。

　　但展望四季度的行情，仍不需要悲观。因为宏观政策、货币政策早晚会跟上经济的步伐，两者的背离不会持久。

　　比如最近就有两个信号：一个信号是上次我发文里讲的，很多省市都降低了契税税率，这虽然不会影响个人购买第一套住宅和第二套住宅，但会影响你购买第三套或以上的住宅，还会影响你购买写字楼、商铺、公寓等。

　　另外一个信号是：一度降速的地方债发行，又开始提速了。据统计，本周地方债发行规模或超3700亿元，创下今年以来的新高。业内人士估计，今年地方债发行的高峰可能在8月、9月出现。