雷思海：大国金融的觉醒年代

lameihua

　　周末，两条消息叠加，照出一个新时代。

　　一条是7月30日政治局会议，首次提到完善对中国公司境外上市的监管。

　　一条是美国证监会，提出要求中概股披露更多风险。中概股在美注册可能暂停。

　　1、

　　有玩笑说，中美今年首次在同一问题上，达成共识。

　　表面看上，似乎如此，但背后恰恰相反。

　　这两件事意味着，中国资本市场的觉醒，将进入洪流时代，中美金融力量的消长，将出现新的变化。

　　来看看中美各自表态。

　　在新华社发布的政治局会议文件里，对下阶段工作重点，一共有6大要求，而完善企业境外上市监管制度，被放在第5条。位于楼市调控之前，可见其重视程度。

　　要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，完善企业境外上市监管制度。

　　再看美国的表态。

　　美国证监会主席詹斯勒7月30日发表声明说：

　　鉴于中国的新监管动态，美国证交会将修改有关涉及中国企业在美国上市的信息披露规则。

　　路透社、彭博社等，将此解读为：在新规则出来之前，中概股申请注册无效，美国暂停中概股在美国的上市。

　　逻辑上看，这个解读没错。

　　2、

　　我认为，从华尔街的利益角度而言，是没有任何理由，停止中国公司在美国的上市的。

　　其实，美国所要求的风险披露，原本就是一个的已知风险，一张早就明了的明牌。

　　VIE结构，相当于一个套娃。

　　外面那层套娃A，是一个设在第三国的壳公司，比如在开曼群岛的某公司A，这是在美国上市的主体。A公司，通过协议或者其他方式，拥有中国大陆的一家公司，套娃B。

　　比如这次在美国上市的滴滴，其实在美股挂牌的是在开曼群岛注册成立Xiaoju Kuaizhi Inc.。而Xiaoju Kuaizhi Inc.握有在中国境内的运营主体北京小桔科技有限公司的控制权。

　　通过VIE结构，中国大陆的公司，实现了在美国的上市，对美国风险何在？

　　理论上而言，A公司可能在未来某一天故意低价卖了B公司，投资者竹篮打水一场空。

　　但实际上，这么多VIE结构公司上市美国，没有一家去这样做的，因为这样做就等于判了自己在资本市场上的死刑。

　　更何况，开曼群岛是英国在美洲的海外属地，这种海外属地，表面上看独立，实际上，美国在那里执法是毫无障碍的。不妨想一想，同样位于加勒比海的海地，一国总统，就轻易被在美国参训的雇佣兵给暗杀了。

　　更何况上市公司的美元资产，都在美英银行体系里，给它100个胆子，也不敢在法律上，耍弄美国监管者。

　　所以，美国对这种VIE结构上市的大陆公司，基本上是来者不拒的，因为风险只是理论上的，现实并不存在，至于政策风险，那更是各国都心照不宣的理解，哪个国家没有政策风险？

　　用点纸币，就可以拥有其他国家的优秀公司股权，利润源源不断的输送过去，何乐而不为？

　　而更大的利益是美元的世界循环链条，只有把更多的优质资产，种进美元的平台，这个平台才能长久。

　　唐太宗李世民，看到新考取的进士们，在御史府鱼贯而出时，曾得意地说：“天下英雄，尽入吾彀中矣！”

　　大唐集天下英才而用，才有当时的中华盛世。

　　如今的华尔街，之所以是世界金融的帝都，就是因为全球的优秀公司都想考它的进士。

　　它怎么可能自毁长城？

　　3、

　　所以VIE结构曲线上市，对美国而言，风险其实不存在。但对中国而言，损失却是实实在在：

　　本土市场培育出来的企业，却成了美元资本的囊中之物，利润输出给了华尔街。

　　更重要的是，自己的企业，不姓人民币了，而姓美元了。

　　这看起来没什么，其实非常之重要。资产用什么货币，基本决定了人心的向背。

　　秦朝统一六国后，干的第一件事情就是统一货币，然后才是度、量、衡。货币统一了，文字、尺度等等其他认同，都会很自然的会统一到货币所代表的文化上去，中华大一统的心结，就此种下。

　　目前，在美国上市的中国公司，200多家，整个市值在2.4万亿美元左右，相当于美股市值整体的大概4%左右。

　　中概股大概是美国股市上，最大的一个外来群体。

　　可以说，中国有2.4万亿美元的资产，在华尔街手里，相当于中国用自己的劳动，点亮了华尔街帝国的世界版图。

　　在以前，资本稀缺的时代，这也可以理解。但今天时代变了。

　　4、

　　最大的变化有两点。

　　1是，美国将中国看成了挑战的对手。

　　凝望深渊，你就成为深渊，假象敌人过久，就成为真的敌人。

　　当相互猜忌日益加深，以前可以一起做的事情，就越来越难了。

　　VIE结构，中美本来心照不宣：我拿一点资本，你得到一些利润。你得到了发展，我得到了世界。随着猜忌的加深与扩散，更多民间的情绪掺入，未来这个剧本可能会演变为：你资助了自己的对手，你交出了宝贵的资产。

　　市场的微观层面，很多事情就会犹豫吃力起来，以前可以睁眼、闭眼的监管，就得顾虑一下了；美国那边尽管对中国资产，望眼欲穿，但也不得不做一些动作，端一端身段，比如这次的美国证监会表态，实际上也反映出华尔街的狐疑，对自己的判断的怀疑。

　　两边的微观操作，难度都会因为更大的局，而逐级递升。

　　2是，资本从稀缺变为丰富甚至泛滥。这是一个根本性的变化。

　　今天，中国的广义货币，也就是M2，超过230万亿，相当于35万亿美元，其中居民存款90万亿，也有13万亿美元。可以说，今天的中国的资本体量，实际上已经非常大了。

　　美元也如此，今年7月，美国的M2近21万亿美元。一年以来的M2增速是30%，而GDP增速不超过5%，简直逆天。

　　昨天，美联储的隔夜逆回购，第一次突破了1万亿美元，银行的钱太多，存美联储毕竟还有年化0.15%的利息。

　　一方面是钱巨多，一方面是合格的借款人少。

　　上个月，美国最大的零售银行富国银行，停止了对个人的信用卡业务，就是一个信号。表面上看，是为了应对美联储的合规要求，本质上而言，是没有多少合格的贷款人。

　　所以，如果能够用负利率的美元，拿到中国的实体股权，同时又享受中国国输送来的真金白银的利润，可以说是眼下华尔街最想做的事情。

　　5、

　　欲迎还拒，虚晃一枪。

　　但恐难改变，此路来客日渐少的前景。

　　鉴于华尔街的此种监管心态，中概股以后在美国的日子不太好过：涨高了怕你大股东合法合规地跑了。跌低了，又怕你趁机私有化，剪了华尔街的羊毛。

　　就像贸易战加速了中国产业链的独立之路，华尔街的“欲迎还拒”，只会让中国的资本市场，更快的拉开觉醒年代的洪流。

　　这个年代的开启，将带来中国资本市场的一次新的跃进。

　　对A股、港股影响巨大。

　　时代大势，往往就是这么奇特。

　　在房地产调控五花大绑，楼市逐渐冻住之后。国内如此巨大的资本，现在最能去的地方，就是A股了。巨量的货币，在渴望优质资产，有创新能力的资产。

　　而从总体量上来说，A股还有很大的发展空间。前A股的市值是90万亿，相当于GDP的90%。

　　对比一下美国，现在的市值是50万亿美元，GDP是20万亿美元，股市相当于GDP的2.5倍。按照美国的情况，中国的股市现在需要更多的好公司。

　　目前的A股，日成交量在万亿以上，是世界上成交最活跃的市场，充裕的流动性，抬升了上市公司的估值，这是最大的诱惑。

　　所以，未来不仅是国内公司到境外上市会越来越少，本来就生长在本土的一些海外上市的中国公司，可能也会面临更大的回流压力与诱惑。中概股的私有化，将从估值方面，得到更大的动力。

　　另外一个必然，是中国会竞争海外公司，到国内或者香港来上市。大家还记得沙特阿美在美国上市之前，曾经考察香港，也访问过北京。目的是看看能不能多地上市，分散在美国上市的风险。

　　现在上面提出，要在上海试点人民币自由兑换，其目的之一，就是方便外资到中国来配置资产，到中国来筹集人民币资本。

　　大国竞争的维度，从贸易到资本金融，逐级上移，是历史的必然。中美也不会例外。

　　或许没有刻意的痕迹，也许双方都还好好说话，惺惺相惜，甚至彼此挽留。即使是昨天的这两个消息，也没有太大的动静。

　　但作别华尔街，中国资本市场的觉醒年代，将不以人的意志为转移地开启洪流。