孙立平：背离与错配：后疫时代要面对的第二个严峻问题

lameihua

　　1、首先，关于这个题目先做三点说明。第一，这篇短文是读两篇文章的笔记，这两篇文章，一篇是管清友先生的《要高度关注下半年的经济下行压力和金融出清风险》，另一篇是格隆先生的《对近期宏观形势的一些观点》。第二，背离与错配，是这两篇文章使用的两个核心词。其实，这两个词并不能准确体现他们要表达的意思，但由于可以理解的原因，也只能这么说用这两个词了。第三，这里为什么要用后疫时代要面对的第二个严峻问题的说法，因为第一个要面对的严峻问题是世界局势的变化，见我的《一种新格局隐约浮现》一文。

　　2、这两篇文章的重要性在于，都意识到一个重要的转变转变正在发生，尤其对于中国来说是如此。这个转变不是短期意义上的，而是对长期趋势会有重要影响。对于这种转变，管文用的说法是背离，更确切地叫经济货币双背离周期。在疫情的打击之下，美国经济一度处于衰退之中。2020年，美国的GDP下降3.5%，二季度甚至高达31.4%。而中国虽然在疫情初期极为被动，但只有几个月的时间就扭转了局面，从而保证了中国经济在疫情中率先复苏，特别是在替代效应的推动下，出口迅猛增长。但现在，情况正在发生变化。

　　3、管文分析了这个变化的发生。从美国方面看，上半年美国政府重心在抗疫，随着下半年疫情防控进入常态化，经济逐步复苏，而且复苏势头强劲。由此，也使得美国重返世界舞台，可以集中精力重建联盟，进行中美博弈。而在货币政策上，宽松极限基本确认，美联储加息越来越近。美联储货币政策转向已经箭在弦上，现在已经开始讨论考虑缩减QE。预计，美国下半年应该会开始缩减QE，这势必会引发全球金融市场巨震，新兴资产资本回流。而且这次政策转向有可能比之前更剧烈、更复杂。

　　4、从中国的角度说，从去年到今年上半年，中国经济复苏情况优于美国，出口旺盛。但现在先行指标PMI逐渐开始走弱，复苏的顶点已经确认，下半年经济下行压力加大。由于“替代效应”减弱。出口虽会保持一定增长，但增速边际放缓；消费相对疲软。上半年虽有所修复，但并未恢复到2019年正常水平。主要原因是居民收入增速还未回到疫情前水平，经历疫情冲击后，预防性储蓄动机强烈，消费意愿不强，下半年也没有明显改善的迹象。加之房地产和基础设施建设、

　　5、格隆的文章发表后传播很广，但不久即被删除。格文用错配一词表达了大体同样的判断：现在我们最大的尴尬，是中美（或者说中国与发达国家）的宏观错配。美国疫后的经济复苏力量远超市场预期，不出意外，美国因疫情断档的产出与供给能力会迅速恢复，而中国因疫情因祸得福而形成的“补位”式经济复苏的空间与动能则在确定性滑落。三季度，尤其四季度，我们大概率会看到出口增速的大幅衰减。这个错配极大可能会持续相当一段时间。这意味着，美国人开始收的时候，才是我们实体经济真正呼吸困难的时候……

　　6、格文与管文在见顶的判断上很一致。综合考虑生产函数里的各项生产力要素，中国经济长期潜在增长率已大概率筑顶，未来我们需要接受并适应长期增长率回到4%左右中轴的现实与背景。这里的一个关键因素，是中小企业的生存状况。中国7.5亿就业人口中，规模以上企业雇佣了7300万，其他90%以上的就业，都由规模以下企业解决——这也意味着，中国的内需，主要取决于这批规模以下企业经营得如何，发放了多少工资。而目前中国小微企业的销注比（吊销注销数量/注册数量）自2018年后大幅飙升，从2018年的3.71%，飙升到2020年的72.49%。

　　7、格文的一个提醒特别值得注意，即中美货币政策走向的错配。前些天中国全面降准，很多人误解了央行的动作，以为我们货币政策的空间与弹性有多大。其实恰恰相反，这恰恰说明我们的货币政策空间有多逼仄和局促。在中国PPI高达8.8%的情况下逆势降准，不是有钱任性，大概率是国内经济形势严峻，央行拗不过上面，然后想取个巧，趁美联储收之前，利用中美利差强行打个时间差。先放，等美国收了，再跟着收。不出意外，中国央行很快会跟随美联储一块收。于所有实体经济体而言，千万不要会错意。

　　8、管文认为，尽管内外承压，挑战重重，中国经济有坚实的基本盘，窗口期还在，依然有很多好牌可以打。但现在要警惕风险，全球金融风险、地方债务风险、金融出清风险、实体信用风险。金融环境不再宽松，实体经济会再次承压。特别是那些议价能力较弱的中小企业。下半年经济增速放缓，内需不振，对下游中小企业无疑是雪上加霜。未来应从四大改革作为突破口：1、保持传统基建优势，激发科技创新潜力。2、加强反垄断监管，保护市场竞争。3、推动国资入局民企，实现资源优势互补。4、推动公共服务市场化，解决好“一老一小”问题

　　9、格文则强调了未来的两个风险。我们经济长远最大的风险点，或不是科研投入不足，也不是人口老化危机。而是两个或会致命的去化。一个是去开放化，回归封闭。如果我们重新封闭，中国再次被这个世界隔绝，我们依然能活下去，但会活得很累，很辛苦。我们再次变穷，可能连20年都不要。另一个最大风险点，是去市场化，回归计划体制、国家干预。