风铃：股债汇，美联储先救哪个

lameihua

　　一、“美联储不可能三角”是理解在岸离岸货币体系内在逻辑关联的一个核心概念

　　回答这个问题，先要回顾一下“美联储不可能三角”。“美联储不可能三角”的字面涵义是美股、美债、美元这三者美联储不可能兼得，但是这个名词有多层含义。吸引国际金融资本、保持独立的在岸货币政策、稳定美元汇率这三个要件，美联储不可能兼顾，这是“美联储不可能三角”的另一种表述。

　　全球化背景下，内循环与外循环是深度勾连的互动体系。美国长期巨额逆差意味着美国要想继续参与全球化的经济游戏，只能不断地增加外债。今天的美国金融市场有25%到30%是外国资本，外国资本进来是要赚钱的，所以，虽然已经面临巨大的通胀压力，美联储也战战兢兢地不敢加息，因为加息意味着资金成本上升，可能会吓跑外国资本。只需一小部分外国资本撤离，美国经济就塌天了。

　　几乎是零利率了，美国实体经济基本面还这么差，疫情冲击下甚至会越来越差。去年美国经济处于停摆状态，除了不断吹大金融泡沫，实体经济领域的货币流通速度很慢。今年美国经济如果开始活跃，那么货币流通流通就会加速，这会进一步拉动通胀，大放水的恶果就会充分显现出来。美联储大放水意味着美国贸易逆差进一步扩大，外债进一步放大，可全球外汇储备早已见顶，后来是欧洲为首的国际投机资本堵上了美国金融市场的债务窟窿。近几年外国资本增持美债的步伐显然大大放慢了，而美国的债务缺口却在迅速扩大，于是美联储只能亲自下场购买债券来放大货币投放，这又进一步动摇了美元已经颤巍巍的汇率平衡。

　　维持超低利率保股市、债市，意味着美元跌，美元跌了，美联储手上又没有任何工具可以救美元。去年美国政府不停地发债，接盘的已经不是外国资本，而是美国本土资本，主力军是直接下场的美联储。美联储大放水对外国资本产生了挤出效应，已经严重威胁了美元汇率稳定。接下来如果保汇率，就只能加息，可一旦加息，美股、美债有可能崩。

　　现在美联储和白宫每天都在走钢丝，只能时不时地放个风试探一下市场反应，无非是为了维持、调动市场多空对赌，避免形成一致的市场预期，因为一旦形成单边市场预期，市场崩盘会像洪水决堤一样不可阻挡。但不管白宫和美联储如何踩这个跷跷板，美元最终一定崩盘。借华尔街大佬格兰瑟姆的话说：“美国经济要么跳崖死，要么跳河死。”这，还是“美联储不可能三角”。换言之，当美元体系崩溃的时候，股债汇这美国市场的三根支柱，美联储哪个也保不住！

　　“美联储不可能三角”是霞姐平衡内外循环、综合施策的金融货币理论的一个核心概念，一定要深刻理解，才能真正领会霞姐的金融货币思想。请大家认真读《天下货币》的相关章节，并参阅下面这几篇公号文章。视频：美联储不可能三角，马霞：再论“美联储不可能三角”，马霞：经济规律与“新三角平衡理论”。

　　二、“美联储不可能三角”给我们的启示

　　“美联储不可能三角”给我们最大的启示就是在岸离岸货币体系必须隔离运行。美元伪装成“一币两用”确实让美国企业规避了汇率风险，获得了价格优势和融资便利，同时带来了资本的大进大出，造成了巨大的金融风险。综合平衡资本自由流动的好处和风险，放任资本自由流动绝对是得不偿失。不要忘了，外资进来固然能帮助本国发展经济，但涌入的外资是我们的外债。如果外资只是投资实体产业的FDI，只要不让外资控股国家的核心产业，对本国经济还是利大于弊。但如果允许热钱大量涌入我们的金融市场，也搞资本大进大出，风险就是完全不可控的。华尔街是全球离岸资本的总指挥，但是今天美国金融市场的命运却操在外国金融赌徒手里。如果我们学美国搞资本大进大出，玩不到华尔街的规模中国经济先崩了。

　　有声音认为人民币要国际化，就必须放开资本项下兑换，实现资本的自由流动。他们忘记了最关键的一点，中国是储蓄国，放开资本自由流动，中国的储蓄自然会流向外国，中国真的会一夜沦为印度。

　　放任资本自由流动是西方经济学的“政治正确”，结果造成了无法克服的金融动荡和金融危机。美国逆差困局和德国顺差困局，是这种金融模式的必然结局。《天下货币》对此有非常经典的分析。

　　只有实现了在岸离岸货币体系的隔离运行，才能打破“美联储不可能三角”，制定独立自主的在岸离岸货币政策。外循环中，用当年创建根据地的思路，逐步建立世界元的根据地。就是一个国家一个国家的开发经营，用世界元逐步置换一带一路国家的美元债，将他们纳入世界元朋友圈。用建设世界元根据地的办法，人民币不用搞资本项下自由兑换，照样实现国际化。

　　内循环中，做好精准的产业分类，实行一类一策的分类管理，就能做到精准的货币投放，内循环就会实现健康有序的发展。内循环搞好了，内循环为主体、内外循环相互促进的新格局就夯实了，中国经济就会获得更大的成功。

　　金融理顺了，中国经济前途无量。理顺金融的前提是转变思路，彻底改造现行的金融货币体系，真正做到人民金融为人民服务。

　　所有这一切是一个庞大的系统工程，需要有出色的顶层设计和精细的产业政策规划。霞姐正在写的“人民金融”将全面阐述这个理论体系。