时晨晨：流动性惊现异常 最恐怖的情况来了？

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　　全球流动性泛滥，以及各国推出史无前例的财政刺激，因此实体经济出现超级通胀，资本市场出现超级泡沫，是确定性事件。

　　对于监管层来说，“现在死”和“以后死”，几乎成了衡量其行为的唯一标准。

　　如果放水与不放水，决定经济“现在死”和“以后死”，那么监管一定是先保住现在，哪怕我死后洪水滔天。

　　同时，如果短期放水过多，眼瞅着要引爆实体经济或金融市场，那么监管也不会无脑继续放水。

　　在践行MMT理论的大背景下，财政决定市场趋势，货币决定市场波动。

　　6月8日，A股市场汹涌澎湃，昨天白酒板块大涨4%，今天就大跌6%。

　　美股也一样，Reddit散户极其狂热，接连逼空GME、AME等股票，华尔街被殴打的遍体鳞伤。

　　市场开始变化，无论是多空的激励争夺，还是情绪狂热的巅峰，物极必反。

　　对于金融市场来说，投资者要看边际变化。最危险的情况是，流动性拐点就在前方。

　　01

　　真实情况：流动性异常泛滥！

　　今后投资，就是赚流动性的钱，就是赚估值的钱。

　　对于流动性问题，我们一直非常看重，之前写了很多文章来讲这个问题。

　　2020年6月10的文章里讲：未来的逻辑很简单，就盯着流动性看，多关注利率市场；如果看不懂利率市场，就看美元指数，美元指数上升就意味着风险。

　　如何观察和交易流动性呢？

　　2021年5月8日的文章，我们从美联储决策机制的角度，向大家介绍了判断未来美元流动性的方法。

　　2020年7月28日，我们从流动性的角度出发，在交易层面，向大家分享了如何交易黄金。（文章：紧盯美元流动性 如何交易黄金？）

　　2021年2月8日的文章中，我们又跟大家分享了，在中美出现巨大分歧的情况下，如何交易流动性的问题。

　　有了这些方法论之后，我们也一直在观察市场的流动性。

　　比如年初的时候，我们有个重要判断就是：中国财政和流动性收紧，而美国流动性泛滥。

　　注意一下，虽然2020年末，中国边际收紧了流动性，但是决定全球市场走势的是美国天量的流动性。

　　2020年3月份以来，全球金融市场强势反弹，全球金融市场最核心的驱动因素——美元流动性，即将发生变化了！

　　先看一个数据，我们之前的文章中介绍过一个流动性指标，TED利差。我们可以从TED Spread的走向来观察市场流动性状况。

　　当TED Spread往下降，则显示市场风险扩大，市场资金宽松，银行借贷成本下降，也连带降低企业的借贷成本，代表流动性状况宽松。

　　2020年3月份流动性冲击以来，TED利差一直处于相对低位，尤其是最近几天，TED利差进一步朝历史地位下探。

　　这说明什么问题呢？当下美元市场流动性，极其泛滥。

　　我们再看另一个指标，美联储隔夜逆回购。

　　定义是：正回购和逆回购，是美联储公开市场操作的两种手段，通过与交易对手方的协议直接投放或收回基础货币。

　　与我国央妈的公开市场操作相反，美联储正回购是释放流动性、逆回购是回收流动性。

　　由于监管要求，隔夜逆回购激增往往发生在季末，会存在一个明显的日历效应。

　　如果非季度末出现逆回购额飙升，意味着当前流动性过剩。

　　6月7日，美联储隔夜逆回购规模飙升至4860.97亿美元，创历史新高！

　　我们再看一下，美联储隔夜逆回购利率（ON RRP），基本上也降到了：零。

　　这个数据有两个含义：

　　1、美联储主动回收的流动性，规模创新高，回收力度前所未有。

　　2、即便回收了这么多流动性，美元流动性仍然异常泛滥。

　　所以，联系其他各种流动性指标，都有一个共同指向：当下美元流动性异常泛滥。

　　02

　　警惕：流动性拐点即将出现！

　　关键问题在哪里呢？物极必反，美联储流动性拐点即将出现！

　　在讲逻辑之前，先看几个利率：

　　1、隔夜逆回购工具，是美国非银机构与美联储交易的工具，如果美联储给它一个利率，那么这将会成为利率下限。

　　因为利率低于这个数字，金融机构就会把钱给美联储，而不会借给其他金融机构，毕竟美联储给的收益率高嘛。

　　结论：美联储隔夜逆回购利率（ON RRP）是美国政策利率下限；

　　补充，美联储超额准备金利率（IOER）是美国政策利率的上限。

　　在ON RRP和IOER之间，形成了一条利率走廊，美联储不断通过公开市场操作，来确保美国真实利率在这个范围之内。

　　2、哪个利率是美联储关注的重点呢？有效联邦基金利率（EFFR）。

　　这可以说美联储最关注，市场上最重要的一个利率指标了。

　　所以，美联储公开市场操作的最主要目标就是，让EFFR在利率走廊之内，让利率走廊在0上方。

　　只要遵循这个目标操作，美国金融市场就不会出现非常糟糕的情况。

　　现在，由于市场上流动性异常泛滥，自2月18日以来一直处于0.07%的EFFR降至0.06%。

　　这又搞的美联储很紧张！为什么这么说呢？

　　因为在经典货币政策理论中，零利率是“铁底”。一旦有效联邦基金利率（EFFR）跌破0，市场肯定会发疯，美联储也会很蒙圈。

　　现在啥情况？

　　1、本来美联储政策利率下限，ON RRP已经接近零了，离跌破0就一步之遥。

　　2、现在美联储最看重的利率，EFFR也在往下跌，而且距离ON RRP空间太小了，现在只有6个BP的安全垫。

　　如果ON RRP不变的情况下，那么在如此薄的安全垫下，EFFR就很可能也会跌到零，而这是美联储无法接受的事情。

　　也就是说，美联储ON RRP和EFFR这样的组合，让美联储看起来有点慌。

　　怎么才能让EFFR有足够的安全垫，不跌破零呢？方法就是，提升利率下限嘛，引导EFFR往上走，提高安全垫厚度。

　　2021年1月30日，EFFR的安全垫就剩下4个BP，美联储就出手了，把利率走廊的上限IOER和下限ONRRP都上调了5个BP。

　　这样一来，EFFR就又有了9个BP的安全垫。

　　所以，接下来美联储可能会，一边提升ONRRP和IOER的利率，一边继续通过逆回购回收天量流动性。

　　为何说美联储逆回购规模飙升，可能意味着美联储流动性拐点快出现了呢？

　　1、坦白讲，美联储这种操作只是管理流动性的手段，也就是日常操作，并不意味着美联储政策真正转向。

　　但是这至少说明一个问题：美联储也嫌市场上美元流动性泛滥。

　　如果上调利率走廊的效果不明显，那么美联储可能被迫会削减QE，这就意味着流动性拐点真正出现。

　　2、美联储隔夜逆回购工具诞生的目的：就是为了配合削减QE 。

　　我们知道，2013年5月份，美联储时任主席伯南克想外界透露一个信号：美联储要削减QE了。

　　结果导致全球金融市场恐慌，形成金融风暴，险些又酿成一场金融危机。

　　市场稳定之后，美联储开始找原因，哦，原来大家根本没做好准备啊。

　　我都要提醒削减QE了，你们的利率还这么低，我万一真削减QE了，利率肯定会飙升。

　　利率短期内飙升，对金融市场就是灾难啊。

　　所以，2013年9月份，美联储开始使用隔夜逆回购操作，一直不断加码逆回购规模，逼着市场利率往上走。

　　等美联储把市场利率逼到一定程度后，美联储再削减QE，市场就不那么恐慌了。

　　在这次美联储官员静默期之前，很多美联储官员都表达了一个观点：美国经济好转。

　　而且美联储现任财长，前美联储主席耶伦也明确表示：高利率对美国更有利。

　　也就是说，美联储接下来可能真的要讨论退出QE了！

　　最后，总结一下我们的观点：

　　1、总体看，当下美元流动性仍然非常充裕，可以说正值巅峰水平。

　　2、需要注意的是，流动性指标开始出现异常，这意味着未来美元流动性会出现边际上的变化。

　　3、从流动性充裕到流动性拐点，中间还有几个阶段：流动性高峰-讨论削减QE-真正削减QE-加息-流动性拐点确认。

　　也就是说，我们这个提醒，比市场早了很多。

　　这对于交易来说，有什么意义呢？

　　1、时机很重要，当下仍然以做多，拥抱泡沫为主。

　　2、提前考虑相反的交易策略，密切关注流动性变化情况，形势一旦有变不至于措手不及。

　　盛宴还在，接着奏乐接着舞！但是注意看好门在哪里，别再喝得酩酊大醉，最后成为埋单的倒霉蛋！