华夏银行[600015]：股票定增作价是否离谱

lameihua

　　5月12日晚，华夏银行披露股票定向增发预案：公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过15亿股（含本数）A股票股，募集资金总额不超过200亿元（含本数）。

　　按照该定增预案（200亿元/15亿股）计算，发行价格为13.33元/股左右。但5月12日，华夏银行股票收盘价仅为6.35元/股，此前的20个交易日其股价也均未超过6.40元/股。这样，定增发行价格将远超前20个交易日平均收盘价（接近2.10倍）。

　　这一结果引发很大争议。不少人认为，华夏银行的定增作价高出实际股价太多太离谱，恐难得到投资者认可，存在很大的发行失败风险。

　　实际上，华夏银行对本次发行定价作出了说明：本次发行的定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。本次发行的发行价格不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）公司普通股股票交易均价的80%与本次发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者。

　　很显然，本次发行定价不是按照定价基准日前20个交易日公司普通股股票平均收盘价的80%计算的，而是按照本次发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值确定的。截至2020年底，华夏银行每股净资产值为14.34元。考虑到年度分红会使每股净资产值降低，如果每股分红1元，则分红后按照每股定价13.33元是符合其定价原则的。

　　值得一提的是，2019年1月8日，华夏银行也是按照发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值，面向首钢集团、国网英大、京投公司三家国资公司成功实施了股票定向发行，发行价格为11.40元/股，同样大大高出当时的股价（在定增发行前20个交易日其股价在7.70元/股左右，按照80%计算的发行价应该是6.16元/股）。

　　这就产生一个问题：如果一家上市银行的实际股价与每股净资产值与发生很大偏离，到底是应该更多地参照实际股价进行作价增发，还是应该更多地参照每股净资产值进行作价增发？

　　这个问题不仅在华夏银行存在，而且在很多中国上市银行中都会存在，因为中国上市银行中，绝大部分（包括国有大型银行）的实际股价都低于每股净资产值。这其中，华夏银行的问题更突出一些，因为其市净率（PB值）基本上一直处于最低一档，低于0.5。所以，按照每股净资产值作价，会达到其实际股价的2倍以上。

　　中国上市银行利润率高但市净率低是个普遍现象。2020年38家A股上市银行净利润占全部A股上市公司净利润42%，这一水平与2019年相近（2019年，36家上市银行实现的净利润占全部A股上市公司净利润的41%）。但截至2021年4月底，A股上市公司总市值80.33万亿， 38家上市银行总市值约10.3万亿，仅占A股总市值的八分之一。上市银行平均市净率0.85，绝大部分上市银行市值低于其净值。所以，很多上市银行如果要开展定增都会面临同样的问题。

　　直观看，股票实际交易价格是市场选择的结果，反映出市场投资者对股票的估值，增发新的股票时，更多地参照实际股价进行定价是合理的选择。但在股价大大低于每股净资产值时，老股东就可能认为股价偏离实际大大低估了真实价值，并不公平，特别是其中国有资本出资人还往往有资产转让价格不能低于资产净值，防止国有资产流失的一般要求，所以，很容易提出“新股发行价格不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）公司普通股股票交易均价的80%与本次发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者”的定价原则。

　　当然，新股发行的价格并非筹资方单方面可以决定的，如果其提出的作价方案得不到投资者的认可，新股发行就可能失败。也可能在实际股价与每股净资产值之间，经过投融资双方协商达成一致作价，实现新股的成功发行。

　　所以，华夏银行新股定增的作价是否离谱，还得交给投资人评价。（王永利）