陶冬：拜登又推刺激方案|联储再缓加息预期

lameihua

　　上周出现了许多重大新闻，美股继续引领风险资产向好，但是各地的疫情和经济复苏参差。美国总统拜登宣布了美国家庭计划，1.8万亿美元的刺激措施将他上任100天内的花销帐单拉高到6万亿美元，这是史无前例的高度。联储FOMC开会，决定维持政策不变，并展现出强烈的鸽派色彩，美欧日债市同步上升。美国第一季度GDP增长6.4%，超预期；欧元区GDP增长则为-1.8%，欧洲经济进入技术衰退，可谓几家欢喜几家愁。印度新冠疫情以惊人的速度蔓延，不仅危及本国经济，也为全球疫情控制、新兴市场资产价格构成威胁。中国共产党政治局会议提出用好“窗口期”，正式宣告政策重点从危机应对转向结构改革和清理经济堵点。几家科技巨企第一季度的盈利，纷纷创下佳绩，显示头部企业在数据时代游刃有余。

　　如此背景下，S&P500再创历史新高，NASDAQ略微逊色，世界其他国家股市个别发展。美债收益率曲线继续下沉。美元汇率在联储会议前后走低，但是很快攀升，毕竟美国的复苏势头比起欧日好许多。上周石油期货略升，黄金期货略降。

　　拜登政府政府推出了American Family Plan。吸取奥巴马政府在2008年危机后不敢花钱拖累复苏进程的教训，拜登在他上任的最初一百天，已经连砍了三板斧，疫情救援计划（CARES）、基础建设计划（American Jobs Plan）和家庭收入计划（American Family Plan），这三个刺激措施加起来，并得以全部实施的话，就是六万亿美元，相当于美国2020年GDP的29%。这个规模大过罗斯福新政，大过肯尼迪的基建计划，在美国历史上，财政政策对美国经济的刺激之大是绝无仅有的，财政赤字规模之大在美国历史上也是绝无仅有的。拜登现在这种玩法，他基本上预备共和党议员全体投反对票，关键是民主党议员，尤其是参议员一票不能少。然而，民主党议员并非铁板一块，温和民主党人中有许多人担心财政赤字，尤其是在经济已经开始明显复苏，通货膨胀上升的时候。笔者认为就业和家庭计划有可能合并，最早在年底前通过，但是规模或大幅缩水。以经济和通胀形势看，刺激方案在国会审议过程中拖得越久，麻烦越大。

　　上周FOMC会后声明中，决策者对疫情的描述和经济前景的展望变得更乐观了，但是在政策表述上和三月会议时候的一模一样。联储阐述病毒对经济的影响时，三月份从“相当的风险”，现在变成“风险”，去掉主观的形容词，去掉的是政策制定者心中的担忧。然而，FOMC旗帜鲜明地拒绝了将政策与疫情进展挂钩的建议，指出政策的双目标是就业与通胀，强调希望见到完全就业。将就业完全恢复作为目标，事实上为改变货币政策设置了颇高的门槛。换句话说渐明朗的经济前景和坚定不变的政策心态。在相当一段时间，笔者相信美国的货币政策会维持在极度宽松状态。拜登政府正面临庞大的财政缺口，必须要依靠货币政策的背书，否则政府债务的利息就可以导致财政坍塌，联储一定要为财政保驾护航。但是这不意味着联储不需要应对通货膨胀，并作一些姿态。美国的通货膨胀趋势，比联储描述的更严重一些。首先，消费复苏势头会极其凶猛，并带动新的低端就业。其次，资产价格上涨很快。在联储修改政策时间表上，笔者预估九月前后开始谈论回收流动性，2022年中开始减少资产购买规模，2023年则有两次加息的机会。

　　本周市场焦点是，1）美国四月非农就业报告，预计新增职位1100K，失业率降到5.7%，1.9万亿美元的紧急救援计划的第一个劳工数据大显光彩。2）英格兰银行开会，估计政策利率和购债规模均不作改变。3）苏格兰议会选举，其结果对苏格兰会否出现又一轮独立公投意义重大。其它数据中关注美国的ISM和欧洲的工业生产。