时晨晨：全球市场大逆转 风险去哪里了？

lameihua

　　前几天，土耳其股汇债全线崩盘，马来西亚、菲律宾、巴西、韩国等国也瑟瑟发抖。

　　全球市场风暴，似乎一触即发！

　　一致预期的事情，基本上都不会发生。奇怪的是，风暴不仅没有爆发，风险一夜之间全部消失，全球市场再无明显利空。

　　此前大家担忧，多个风险资产“头部”出现，接下来该过苦日子了。

　　事实证明，这种担忧是多余的，全球风险资产全线大逆转！

　　巴西股市、韩国股市、日本股市、新兴市场股指等等，又反弹至历史新高。

　　此前，一直上涨的美国三大股指，仍然还在不断的刷新历史新高。

　　风险哪里去了？

　　01

　　先回顾一下，这轮市场风险之源在哪里？

　　我们前面文章说了，之前全球市场动荡的根源就是：0.5%的预期差。（参考文章：全球动荡的根源：0.5%的预期差！）

　　美联储认为，即便美债收益率涨到2%，也是合理的。

　　但是市场的预期呢？1.5%到顶了，再高就恐高了。

　　大家看到，在1.5%的位置，收益率往上走，全球市场就大幅下跌；收益率往下走，全球市场就暴力反弹。

　　美债收益率升高，虽然逻辑上对市场影响并不是那么大，但是投资者在情绪上，就是会害怕，这就会影响他的行为，进而就会影响市场表现。

　　这样一来，0.5%的美债收益率预期差，成了全球市场动荡的根源。

　　而美债收益率飙升的最大驱动力量就是：美国经济复苏，通胀预期飙升！

　　也就是说，美国经济基本面好转，实际利率上升的同时，推动通胀预期上升。

　　最后导致美国10年期国债收益率飙升！（国债收益率=实际利率+通胀预期+期限溢价）

　　我们还指出，美债收益率的第一个关键点位是：1.8%。

　　3月18日我们在《市场和美联储即将摊牌！》文章中明确表示过：

　　哪个点位，市场会剧烈动荡？答案是：1.8%。

　　理由是，重大事件爆发的时候，我们思考所有问题的锚，都是疫情之前的水平，这是一个非常重要的心理关口。

　　比如，经济恢复到疫情前，通胀飙升至疫情前，股价反弹到疫情前等等。

　　美债收益率也一样，疫情前的水平是一个非常重要的参考。

　　疫情前的1.8%显然高于当前经济K型复苏所对应的自然利率，将导致融资条件偏紧。若长端利率快速上行并进一步向房贷和企业债利率传导，美联储将不得不进行干预，以避免对经济复苏造成负面冲击。

　　事后显示，10年期美债收益率最高飙升至1.776%，距离1.8%的关口一步之遥。

　　这个水平，在全球也成功引发了一波市场动荡！

　　02

　　问题是，当初引发美债收益率飙升的因素仍然都在：

　　短期来看，基建法案提前落地、经济加速回归常态等。

　　此外，伴随疫苗推广、疫情改善，美国工业生产、交通出行、餐饮消费等均已进入加速修复通道。

　　受此带动，美国CPI同比已在3月升至2.6%，并将进一步走高、高点甚至可能超4%。

　　什么意思？

　　4月份以来，美国疫苗注射人数越来越多，经济恢复越来越快，实际利率和通胀越来越高。

　　搁以往，这些因素都将推动美债收益率进一步上升，但是，美债收益率却掉头向下！

　　美债收益率一度跌破1.6%，受此影响，美元指数也一度跌破91关口。

　　美元指数向下，所有风险资产全线上涨，包括人民币也升破6.5关口！

　　这就是，最近全球市场风险消失之谜。

　　所以，很明显，这半个月美债和美元走势逆转，跟美国经济基本面无关。

　　券商研报一般怎么解释呢？无非是看欧元，欧元变得强势了。

　　理由是，欧元占美元指数比重高达57.6%，欧洲疫情改善，疫苗接种加快，欧盟财政刺激计划有望发力，欧洲央行更加克制等等。

　　我们认为，这种放之四海而皆准的说法，都是错的。

　　大家看一下，美债收益率、美元指数，人民币汇率逆转都有一个共同的时间节点：3月31日。

　　所以，这个时间节点所发生事情，所带来的影响，直接决定了美债收益率和美元的逆转。

　　跟这个时间节点相关的，有两个因素：1、SLR豁免到期，市场回归正常；2、日本进入新财年。

　　我们知道，之前美债收益率飙升，一个很重要的市场因素就是，美国危机救助计划推出，SLR豁免到期，美国国内金融机构大肆抛售美债，以满足监管要求。

　　在3月31日之前，美国国内的金融机构只有卖家，没有买家，唯一的买家就是美联储。

　　美国大型金融机构基本上把该抛的美债都抛完了，也都在最后一刻满足了监管要求。

　　对比一下，美债空头明显减弱，美债期货非商品空头持仓头寸从3月2日至4月13日下降了37%。

　　在此之后，美国大型金融机构没有必要再抛售了。

　　二级市场，美债抛售减少，价格上升，收益率下降。

　　另外一个就是，日本新财年，日历效应影响投资者行为，进而影响市场。

　　我之前观察美债收益率的时候，都会发现一个特征，那就是亚洲时段美债的跌幅往往是最大的，比如，在3月第一周短暂休整之后，在FOMC会议召开之前，东京交易时间段出现美债被大幅抛售，在FOMC会议之后，抛售也没有停止。

　　当时看见这个市场现象也没多想，现在才发现，原来就是日本搞得鬼。

　　摩根士丹利研究显示，自年初以来，85%的美债期货价格累计下跌发生在美股的隔夜交易日，也就是说，日本对今年收益率的大幅飙升几乎负全部责任！

　　再回顾历史，美国国债期货抛售的最初爆发，似乎每次都起源于日本。而一旦抛售开始，将对世界其他地区产生多米诺骨牌效应。

　　日本为什么抛售美债呢？因为3月31日是日本新财年的重要时间节点，跟我们的12月31日一样。

　　最近一年，日经225指数最近一财年的表现为近10年来最佳，给日本的商业银行贡献了巨大的利润。

　　到财年底了，各投资机构该对账了，相应的也得调仓，风险头寸该砍的砍。

　　贡献了巨大部分利润的股票，是肯定不会卖的，要卖就只能卖美债，流动性又好，前景又不怎么样，最重要的是，尽管大肆抛售，亏损幅度也是相对较小的。

　　要知道，日本可是美债第一大海外持有国，体量不可忽视，所以日本一抛售美债，美债收益率就上去了。

　　我们清楚了，这一次美债收益率和美元指数掉头向下，并不是美国经济基本面驱动的，而只是市场因素驱动的。

　　所以，对此定性也比较简单，就是简单的回撤而已。未来，一段时间过后，美债收益率和美元指数还会再次反弹。

　　时间节点是什么呢？很可能就是6月份、7月。

　　我们的理由是：

　　第一，美国通胀将于5月或6月见顶，驱动美债收益率上升的动力消失，市场的关注点将从通胀转向为美联储政策。

　　第二、美联储布拉德首次透露了对缩减 QE时间线的思考，认为合适节点可能是疫苗接种率达到75%时，差不多也就是6、7月份的时候，美联储将开始讨论缩减QE。

　　所以，时间还早，还可以接着奏乐，接着舞。