刘晓博：“加息”了？

lameihua

　　央行的一个“小动作”，传递出了值得重视的“大信号”。

　　“中央国库现金管理操作室”4月16日上午，发布了“2021年中央国库现金管理商业银行定期存款（一期）招投标结果”。

　　这期“国库定存”的中标利率，为3.00%，比上一期操作“加息”了5个基点。而且这份公告还告诉我们，这类操作属于央行“货币政策司”职能范围内的事情。

　　估计很多读者不明白“中央国库现金管理商业银行定期存款”是什么，下面我解释一下。

　　中央国库现金，就是财政部的钱。财政部的钱，一般存放在央行；如果存到商业银行，就需要招标，因为涉及到“给谁不给谁”的问题。

　　放在央行的好处是：不用招标，资金绝对安全。缺点是，央行只能给比较低的活期利息；另外，钱放在央行相当于减少了基础货币，会降低广义货币M2的衍生，相当于货币政策的收紧。

　　而放到商业银行，以定期存款方式存放，可以获得更高的利息，而且相当于增加市场里的基础货币，可以衍生出更多的广义货币M2。

　　4月16日进行的，就是国库资金存放在商业银行的、本年度的第一次招标。

　　一般来说，财政资金讲究效益，所以存款时限不能太长，这类招标基本上都是1个月。每笔资金一般500亿到1000亿元，每年基本上搞4到5次。

　　或许有人会说，看来“国库定存”的总金额并不大呀，还赶不上工商银行1年的利润，为什么还要费这个事，搞什么招标？

　　其实“国库定存”已经成为央行的一种货币政策工具，通过它可以调节市场里的资金，在货币乘数（目前超过7）的放大效应下，几千亿资金可以产生上万亿的影响力。另外，还可以传递对利率的影响。

　　说白了，“国库定存”的中标利率是一种政策利率。它的影响力虽然没有1年期中期借贷便利（MLF）的大，但也不能完全忽视。

　　下面是2019年5月以来的央行“国库定存”的基本情况，大家可以重点看利率一栏。

　　2019年5月是近期“国库定存”利率的最高点。那个时候，宏观政策还比较偏紧，所以中标利率超过了4%。

　　中国的新一轮经济下行压力是从2019年三四季度开始的，而宏观政策也是从那时开始有所放松。

　　代表性事件是2019年11月11日，深圳取消了“豪宅线”，把大批普通二手房“被豪宅”的局面彻底改变了。相当于每套二手房减税数万到数十万不等，深圳楼市一下子就活跃起来了。（这是本轮楼市反弹的真正起点）

　　很多人都以为，中国是在2020年1月下旬，疫情全面爆发之后才放松的宏观政策，其实不然。整个珠三角楼市从2019年三四季度开始，就出现了比较普遍的“松绑”，来对冲中美贸易战、香港事件带来的负面影响。

　　在政策利率层面，就是“国库定存”为代表的政策利率开始走低。这在2019年三四季度非常明显。

　　整个2020年上半年，央行没有发起“国库定存”，为什么？一般不是每个季度一次吗？

　　原因很简单，疫情爆发之后财政加大支出力度，赤字率上升，钱都拿出去稳增长了，所以不需要“国库定存”。

　　2020年7月的第一期“国库定存”的利率直接下降到了2.7%，比2019年5月的4.01%大幅降低了131个基点，力度非常之大。

　　2020年7月开始有“国库定存”，也意味着财政政策开始回归常态，财政部要存钱了。

　　2020年9月，“国库定存”中标利率出现了一次跳涨，上涨了30个基点，重返3.0%。这其实也一次投石问路，是为货币政策在更大力度上恢复常态探路。

　　2020年10月底的那一期“国库定存”又出现了利率下调，因为美国大选快到了，金融市场出现了紧绷的情况。而当时A股的表现也非常疲弱。

　　美国大选之后，11月的“国库定存”又开始“加息”，反弹到了2.95%。

　　然后就是今年4月16日这次，继续反弹，中标利率回到了3.0%。再次出现了连续加息的现象。

　　那么问题来了：央行真的想加息吗？

　　值得注意的是，4月15日央行最新操作的1年期中期借贷便利（MLF）的利率，维持了不变。这个才是更重要的政策利率，也会直接导致下周一（4月20日）LPR利率的维持不变。

　　这样，LPR利率将出现连续13个月的维持不变。

　　也就是说，央行没有打算正式加息。

　　是否正式加息，要看LPR利率是否变化，其前兆是1年期MLF利率是否变化。

　　相比之下，“国库定存”是第二档的政策利率。

　　有时候，动一下这个“第二档的政策利率”，可以传递更为复杂、微妙的政策信号。

　　我之前讲过，央行不想在今年敲锣打鼓地正式加息，但却乐意看到市场里的贷款利率有所回升（钱少了，利率就会自动上升）。因为目前资产泡沫有点大，另外全社会的整体杠杆率也需要有所控制。

　　“国库定存”这类二线政策利率的“加息”，恐怕是想传递这个信号的。

　　未来半年，中国的无风险利率会缓慢提高，资金在够用的同时可能“不那么宽松了”。这对于楼市、股市来说，显然不是一个好消息。

　　但这样做是必须的，一是稳杠杆，二是遏制资产泡沫。

　　下一轮货币政策的微调，可能要到四季度中后期了。到那时，经济的下行压力将再次出现。而A股的新行情，会提前这个“微调节点”2个月左右发动。