水井坊[600799]：“染酱”是酒企的彷徨

lameihua

　　水井坊（600799.SH）宣布要做酱酒了，有点突然。

　　这一消息是公司4月9日发布的晚间公告。按照公告说的，至少要投入5.6亿元现金做酱酒。

　　之所以感到突然，是因为还在4月6日，公司代总经理朱振豪还在2021年全国经销商大会上表示，不会担心酱酒热的影响。他很乐观的认为，在中国白酒市场多元化趋势之下，目前浓香型白酒市场份额仍超过60%，随着消费升级持续，未来次高端、高端浓香型白酒市场依旧存在非常多的发展机会。

　　尽管水井坊尚不足以与贵州茅台、五粮液抗衡，但在高端、次高端浓香型白酒领域，水井坊还是占有一席之地的。而就在宣布要进军酱酒的同一天，公司披露的一季度业绩预告称，预计一季度净利润与上年同期相比增加约2.28亿元，同比增长约119.7%；营业收入与上年同期相比增加约5.11亿元，同比增长约70.2%。

　　这个业绩看起来还不错。目前，高端、次高端浓香型白酒占水井坊业务收入的96%。

　　这些年来，水井坊走的并不容易甚至有点艰难，不过，能拥有目前的业绩，看得出其在浓香型白酒市场算得上是有所成的，至少具备了一定的竞争力。

　　对于大众来说，所有的白酒其实都差不多，喝到嘴里都是辣的，喝多了都醉人。数千元一瓶的茅台，与几十元一瓶的普通白酒的生产成本，其实相差无几。差别，在于品牌，白酒的价格高低，取决于公众对品牌的认知。

　　已经在浓香型白酒占有一席之地的水井坊，怎么突然要涉足酱酒了呢？

　　显然，是因为酱酒热。

　　数据显示，2020年酱酒以行业8%的产能实现26%的收入及40%的利润，酒业家预计2030年内酱酒实现销售收入翻番，占据高端、次高端白酒市场2/3的市场份额，企业端未来CR10将超过80%。

　　当然，酱酒热主要来自于贵州茅台的影响力，尤其是藏酒的价值，这让酱酒看起来比其它香型的白酒更具备竞争力，其增量市场未来将远超处于存量市场竞争的浓香型白酒。

　　当然，跨界做酱酒在技术上看起来并没有什么问题，因为白酒制造本身基本上没有什么技术含量。比如2020年平均日赚1.28亿元的贵州茅台，全年的研发费用仅为5039.8万元，还不足每天利润的一半，更不及营收总量的千分之一。

　　不过，对于以品牌为先导的白酒企业来说，贸然跨界带来的影响是向左还是向右，目前还很难说。包括水井坊自己也在公告中表示，近几年，酱香型白酒在国内白酒市场发展趋势向好，市场占有率也不断提升，但向好趋势持续时间尚无法确定。此外，公司多年来一直从事浓香型白酒的生产和销售，首次跨香型涉足酱香型白酒领域。因此，未来合资项目能否成功仍存在较大不确定性。

　　水井坊做酱酒，并不是自己去做，而是与贵州茅台镇国威酒业（集团）有限责任公司（以下简称“国威公司”）合资成立一家名为贵州水井坊国威酒业有限公司的新公司，水井坊以现金出资的方式占股70%，梁明锋（应该是国威酒业实控人）以实物出资占30%。根据框架协议约定，合资公司未来计划向国威公司或其销售公司采购基酒、半成品酒和各方划定范围内的成品酒，以保证拥有经营所需的存货及原材料。

　　这种合作看上去更像是找了一家代工企业合作。

　　实际上，目前众多进入酱酒行业的资本，主要模式还是找茅台镇的酒厂订制或者贴牌，大一些的资本则是直接在茅台镇收购一家酒企，酱酒的市场竞争也将是越来越惨烈。

　　从这一点上看，水井坊跨界做酱酒，似乎有点种别人的田荒了自家的地的意味。背后，则更多的是对企业本身的不自信。

　　确实，火了一年多的白酒板块，春节后这一波大跌，尽管至今依然一众机构券商为白酒摇旗呐喊，但并没有挡住股价继续下跌的势头，尤其是被券商高度看好的贵州茅台，股价依然是继续向下。

　　具体到股价一度冲到107.68元/股的水井坊，春节后一度跌近40%。截至4月9日收盘，报73.09元/股，总市值357亿元。

　　值得注意的是，即使回调了这么多，水井坊的市盈率目前依然高达51.82倍。估值依然处于高位，这其实是所有白酒股存在的隐患，甚至不少白酒股目前市盈率依然还超过百倍。

　　要估值，需要有业绩。对于白酒企业来说，不管是股价还是经营，其实都摸到了天花板。

　　一句话：

　　水井坊“染酱”，其实是所有酒企的彷徨。(郑重/文)