顺丰控股[002352]：一季度巨亏背后快递龙头也遭遇成长的烦恼

lameihua

　　郑重/文

　　4月9日早盘，快递“一哥”、3600亿的大白马顺丰控股（002352.SZ）开盘一字跌停，报72.72元/股，封单33万手，总市值眨眼间没了368.16亿元，余3311.44亿元。

　　大跌，是因为4月8日晚间突然曝出的大雷，公司披露的2021年第一季度业绩预告称，预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净亏损9亿元-11亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损10亿元-12亿元。

　　一季度巨亏毫无预兆，直接惊呆了一众持股的机构以及超16万种小股东。就在上年疫情期间，顺丰控股一季度还实现了9.07亿元的净利润，全年扣非净利润达61.32亿元。

　　顺丰控股怎么了？

　　01 巨亏因素推给疫情是否合理？

　　投资者包括机构关注的，是始终在快递行业保持龙头地位的顺丰控股，为何突然就暴雷了呢？

　　先来看看顺丰控股是怎么说的。

　　第一，拓展新业务带来的前置投入增加；

　　第二，2020年疫情延缓了公司资本性开支投入节奏，客户需求上行趋势明显，公司业务量增速迅猛，导致速运多环节出现产能瓶颈；

　　第三，公司第一季度给予一、二线在岗人员补贴创历史新高；

　　第四，去年疫情爆发期间，公司防疫物资及线上消费品寄递进一步带动时效件实现高增长；今年一季度增速受到此高基数的影响；

　　第五，部分同行春节不打烊分化了散单业务，电商毛利承压。

　　对于顺丰控股将巨亏的原因更多的推到“疫情影响”，市场并不买账。2020年一季度疫情如此严重的情况下都没有受到影响，为何偏偏到了2021年一季度就受到这么大的影响呢？

　　值得一提的是，一季度预亏毫无征兆，无论是2020年年报成绩单还是2021年经营简报，都未见业绩爆雷的伏笔。

　　顺丰控股3月18日披露的2020年报显示，全年实现营收1539.87亿元，同比增长37.25%，远高于17.3%的行业增长率。利润方面，2020年顺丰控股实现归属于上市公司股东的净利润73.26亿元，同比增长26.39%。公司同时称，剔除春节在不同期间的影响（2021年春节假期在2月中旬，2020年春节假期在1月下旬），公司2021年1-2月累计速运物流及供应链收入合计为275.95亿元，较去年同期增长33.72%；2021年1-2月累计速运物流业务量合计为16.02亿票，较去年同期增长53.89%。

　　有投资者认为，本质的原因在于2020年在股价主升浪期间业绩需要“美颜”，2021年进入挤泡沫周期，实际上是对2020年度的一个补偿而已。

　　02 竞争压力下无奈烧钱？

　　顺丰控股行业老大的地位看起来很稳。

　　目前这个行业在A股上市的5家公司（顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递和德邦股份）中，顺丰控股总市值是其它四家公司之和。

　　再看市场占有率，2020年顺丰控股速运物流业务量达到81.37亿票，同比增长68.46％，远超行业整体增速的31.2％，市占率提升至9.76％，较上年提升2.15个百分点。

　　不过，顺丰控股的对手其实并不那么简单，尤其是大多背后站着的都是阿里巴巴的身影呢。据说，此前马云一度想将顺丰纳入麾下，但无果而终。

　　市场竞争是残酷的。顺丰控股近年来不断拓展业务类型，目的只有一个，从圆通、申通、韵达等老对手手中抢夺市场。策略呢，只有价格战，顺丰不得已只能采取低价策略。自2019年以来，顺丰在各地市场推出了顺丰特惠专配，相较于传统顺丰快递15-20元左右的价格，顺丰特惠专配的价格低至4-5元。可以说，这一价格大大提升了顺丰的市场份额，但与之对应高企的人力成本却增加了公司的费用支出，其本质上与彼时滴滴、共享单车烧钱换市场的策略并无二致。

　　顺丰此前披露的2月份数据验证了价格战的存在，单量在猛增，单票收入却同比下降了16.93%。

　　显然，此次顺丰发生亏损并非偶然事件，结合顺丰公司的财报可以发现，其产生亏损的根本原因在于，其在去年采取了与以往不同的经营策略——低价扩张策略。

　　在浙商证券分析师匡培钦看来，快递件量需求不减，价格竞争是快递格局出清的必经之路，在存量内卷与新入局者扰动叠加下，行业价格战短期走向依然不尽明朗，因此当下的产能投放仍是龙头实现“规模-成本-价格”的强者恒强逻辑演绎的枢纽一环。

　　不过，用烧钱来换取市场，已经多次被市场证实是行不通的，顺丰控股接下来会坚持打下去么？

　　03 绩优生会不会被机构抛弃？

　　当然，对于顺丰控股来说，目前的调整以及布局或许是为了未来更强大的竞争力。

　　目前顺丰正处于新业务拓展关键期，为扩大市场份额，构建竞争壁垒，公司继续加大新业务的前置投入，致使短期利润受到影响。中信证券认为：“新业务处于前期冲量快速发展阶段，短期亏损合情合理，随着未来规模效应显现以及精细化管理实施，新业务亏损有望减少甚至扭亏”。

　　有观点认为，目前顺丰的资本投入、陆运网络建设以及中转场自动化升级都是为了巩固公司长期竞争力。一旦顺丰的资本支出大幅回落，在强劲的市场需求和强大的产能优势保障下，顺丰控股的新业务最快将于二三季度逐步释放红利，为市场带来惊喜。

　　不过，这只一直以来被机构青睐的“绩优生”，还会继续被机构青睐么？

　　截至2020年末，顺丰被50家基金重仓持有，包括董承非掌舵的兴全趋势投资混合、周应波旗下中欧时代先锋股票A。其中，董承非管理的兴全趋势投资混合持仓市值最高达16.24亿元，在其十大重仓股名单上，顺丰控股位列第五位。

　　据东方财富Choice数据，截至2021年2月28日，顺丰控股的股东总户数是16.52万户，截至2020年12月底持有该股的机构达1036家。

　　不过，这只股票自今年2月18日盘中创下124.70元/股的记录后，股价持续下跌，截至4月9日总市值较高点已经蒸发了2000亿元。持有公司约60%股份的实控人王卫，这期间身价缩水超过1000亿元，而16.52万户股东人均亏损高达125万元之巨。

　　不过，一众券商依然给顺丰控股强力推荐“买入”、“增持”评级。

　　太平洋证券近日发布研报称，顺丰控股因孵化新业务，创新供应链模式，短期成本承压。但中长期看，鄂州机场的启用，将会降低公司的货运成本，提高物流效率，从而进一步提升速运分部的核心竞争力。预计公司未来3年归母净利润（亿元）分别为82.5、98.7和127.4，EPS分别为1.81、2.17和2.8，对应PE分别为45.5、38和29.4倍。继续给予“增持”评级。

　　不过，若照此计算，顺丰控股接下来的三个季度要赚90亿元以上，才能实现业绩预期目标。

　　值得注意的是，主力资金近期一直处于净卖出状态，近20日净卖出为37.17亿元。不过，北向资金似乎更看好顺丰控股的发展，近20日净买入为17.62亿元，包括4月9日还逆市买入4078.46万元。