势之场：中小板并入主板，全面注册制又一前奏曲吹响

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　　时代，正一步一步走向真正的改变。

　　——步行者

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　　4月6日，A股市场悄悄发生了一个大变化——深交所正式实施主板和中小板合并。

　　合并后，深市将形成以主板+创业板为主体的市场格局，与上海主板+科创板的市场结构遥相呼应，正式形成“2+2”的资本市场板块格局。

　　“应该说，合并是早晚的事情，本身中小板设立初衷就是附属于主板，系一项适当降低上市门槛，适应创新型企业的一项临时性措施。创业板出来后，中小板的意义就不大了。”一位资本市场改革的研究者表示。

　　让我们来看看近期时间线：

　　2020年10月15日，证监会主席在全国人大常委会作报告时表示，选择适当时机全面推进注册制改革。

　　仅仅两周以后，10月27日，据媒体报道，证监会筹划基础制度改革，深交所主板和中小板拟合并。

　　2021年2月5日证监会发布消息，经国务院同意，中国证监会正式批复深圳证券交易所合并主板与中小板。

　　3月31日，深交所宣布，合并的时间点正式确定在清明节后第一个交易日4月6日。

　　从事件的推动次序来看，两板合并跟注册制的推进显然密不可分。

　　因此，当下有三个问题摆在我们面前：

　　1、中小板为何离开历史舞台？

　　2、两板合并对于注册制的推进有什么意义？

　　3、为何国家大力推行注册制？资本市场又将面临怎样的巨变？

　　请让我们一一为你详细分析。

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　　如今算来，中小板已经陪我们走过了二十个年头。

　　1998年，民建中央原主席成思危提交了《关于借鉴国外经验 尽快发展中国风险投资失业的提案》，被认为是开启了在中国设立创业板的征程。

　　1999年起，深交所开始着手筹建创业板。

　　2000年10月，深市停发新股，筹建创业板。

　　然而2001年初，纳斯达克互联网泡沫破灭，且国内股市频传丑闻，成思危提议缓推创业板。

　　2002年，成思危提出创业板“三步走”建议，将中小板作为创业板的过渡，被高层采纳。

　　2004年5月，经国务院批准，深圳证券交易所在主板市场内设计中小企业板块市场。

　　成思危（1935-2015），湖南湘乡人，曾任全国人大副委员长、中国民主建国会主席，被誉为“中国风险投资之父”

　　当时的文件是这么说的：

　　设立中小企业板块的宗旨是为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台，是我国多层次资本市场体系建设的一项重要内容，也是分步推进创业板市场建设的一个重要步骤。

　　作为主板的附属，中小板法律、财会条件和主板一致，但流通盘低得多，通常一亿以下，天然适合民企。

　　本身，主板设立的初衷是给国资融资，这使得主板整体风格是“又大又稳”。因此，一个相对隔离的板块，民企龙头比例更高的板块，能更突显民营经济的活力。

　　可规划很丰满，现实很骨感。

　　数据显示，2018—2020年，分别有19、26和54家企业在中小板挂牌上市，占当年总IPO的比例分别仅为18.1%、12.8%和13.6%。可以看到，近年赴中小板上市的企业数量比例不高，热情不足。

　　而要知道，为了争取来中小板，深主板付出了相当代价——要知道深交所主板在最近一个IPO——2019年的中广核上市前，已经有近20年未有IPO发行了。

　　当年中小板被深交所争取了过来，代价就是停发主板新股。后来有个不成文的约定是，股本大于8000万的在上交所发，小于5000万的在深交所发，在5000万和8000万之间的可自由选择上市地点。不过这个执行的并不严格。

　　究其原因，是当年更倾向于押宝小而美、押宝民企的深市，开通了个创业板，抢了自己的生意。

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　　我国创业板市场于2009年10月23日在深圳证券交易所正式启动。创业板和中小板在上市门槛方面有着明显的不同。

　　中小板上市要求较高，与主板保持一致。仅最近3年净利润为正且累计超过3000万元，就使得多数创业创新型企业望而却步。

　　相比之下，创业板这一标准最低仅有500万元，极大的降低了上市门槛。

　　举个例子，主板好比200平的大平层，中小板好比180平的复式，创业板相当于80平的小户型。上市的企业，则要掂量掂量自己的财力，看看自己是能买到多大的房子了。

　　能买得起180平复式的，除非对复式偏爱，大多会选择踮踮脚，追求200平大平层。而财力相对不足的，则有自知之明，80平小户型即可栖身。因此很显然，180平的复式成为了尴尬的存在。

　　“创业板一推出，市场划分就出现了混乱，大多数小龙头还是选择创业板上市，导致中小板变成了鸡肋。” 在投行工作的李先生表示。

　　而如今，沪市推出的科创板，相当于新开了个热门楼盘，同样80来平，还精装修带学区，自然让购房者趋之若鹜。

　　幸好科创板限制购房人群，只有跟科沾边的才能购买，因此创业板还是有市场的。

　　而比创业板更尴尬的是中小板，这下彻底难卖出去了。反正180平和200平没差多少，改造改造，合并合并，当成大平层来卖吧。

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　　从进度上看，目前证监会已经完成了科创板和创业板的注册制改革，只剩下主板和中小板了。

　　把中小板合并到深市主板，很显然，最重要的影响即极大的方便了后期的全市场改革。

　　两板合并减少了很多制度麻烦，未来推行注册制就不用主板搞一套，中小板再来一套版本，人为的增加很多障碍。

　　证监会表示，合并深交所主板与中小板的总体安排是“两个统一、四个不变”。“两个统一”是指统一主板与中小板的业务规则，统一运行监管模式，在统一的监管模式下，注册制的推进速度将得到很好的控制。

　　此外，中小板和主板合并后，深市也将因此恢复IPO功能，形成“上交所主板+科创板、深交所主板+创业板”的资本市场新格局，促进沪深二市的竞争。

　　只有增量的环境，只有竞争的环境，才能促进改革的进行。这个改革，指的当然还是注册制。

　　可以预见，搞完了科创板和创业板后，接下来主板的注册制改革将是证监会接下来的重要工作，势必加速推行。

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　　所谓注册制，是相对于审批制、核准制来说的。

　　中国内地股票发行制度，经历了从审批制到核准制的演变，虽然名称有变，但“审批”的本质没有变化。

　　审批制说白了就是企业能否上市，由政府说了算。政府可能会全面考虑公司状况、市场环境、发展导向等等，人为控制企业的上市与否和审批等待时长。

　　而注册制中，证监会把审核权放权给了交易所，企业自主权增加了很多，更多地交给市场来投票。证监会只对注册文件进行形式审查，不进行企业质量的实质判断。

　　因此可以很明显地发现，审批/核准制下，证监会的权力太大了。

　　不仅如此，这还导致了偏心国企、权力寻租、市场资源配置不均等情况。一方面许多优秀企业拿不到融资，一方面资本市场直接融资及优胜略汰的功能并未得到充分发挥。

　　另一方面，在实施注册制的美国资本市场发展的历程中，已超过3万家上市公司退市，平均每年退市600-800家。

　　相比之下，中国平均每年退市企业仅仅6-7家，退市数量太少也使得中小盘股票遭到资金恶炒，股价大涨大跌，而优质的大盘蓝筹上市公司却无人问津，股价平平。

　　注册制既然这么好，为什么近两年才开始实施呢？

　　原因也有几个。

　　比如，中国的二级市场已然日趋成熟，大家长可以略加放手了。

　　比如，监管老爷们终于认输了，承认自己的规划不如市场的配置。

　　比如，上市国企们治理能力不断提高，不太需要资本市场的有意引导来输血了。

　　比如，国家需要资本市场承担更多的蓄水责任，这就必须加强蓄水池的建筑质量。

　　比如，中央领导力的不断强化，使得顶层攒够了力量，以削减证券监管对自身权力的维护。

　　“应该说，中小板并入主板只是一系列改革措施中的一小部分内容，是注册制的加速落地的其中一个前奏。

　　总之，若注册制从科创板创业板全面推行至主板，毫无疑问，中国的资本市场将与过去彻底了断，发生翻天覆地的巨变。”李先生说道。

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　　既然谈到了注册制，咱们就继续展望展望吧。

　　中长期看，注册制的全面推行必将导致资本市场出现巨大的变化，最主要体现在以下几个方面：

　　首先，指数和个股出现极端分化；更大的可能是指数牛，多数个股熊的局面并存。

　　从2020-2021年的股市走势来看，这一趋势已经变得明显。市场出现了涨指数不涨个股的局面，甚至出现了“涨出个股灾”的罕见情形——优质蓝筹股受到资金热捧，多数股票连续下跌。二八分化明显。

　　此外，各类基金热卖，基金经理变网红。“投个股转变为投基金”，投资人的理念正在发生变化，由股市投机转向价值投资。

　　由于基金多数秉持价值投资理念，对于上市公司的筛选能力强于个人投资者，优秀的基金公司和基金经理将在注册制背景下大放异彩。

　　虽然这段时间基金经理“造神运动”遭到了监管机构的打击，但从长远来看，这个趋势是不可避免的。

　　最后，打新必赚的模式可能也一去不复返了。

　　仙股以退市公司将大规模出现，正如美国和中国香港的资本市场。很多公司将出现一上市就破发的“尴尬”局面，正如当下在美国上市的知乎、怪兽充电。

　　总体来说，注册制改革下，资本市场的赚钱模式以及走势将与以往30年出现完全不同的格局。

　　应该说，注册制的实施对于股市最大的利好在于，沪深重要指数终于不会再出现走了10年还在原地不动的尴尬局面，指数牛将伴随中国经济持续腾飞一飞冲天。

　　这想必也是每个中国股市的投资者希望看到的最好局面。而中小板和主板的合并，正是这筚路蓝缕的改革路上重要的一步。