顾子明：美债利率与苏宁恒大

lameihua

　　今天，应几个朋友的要求，聊一下美债利率上升、苏宁债务危机与中国未来的海外并购。

　　根据过去的经验，我们的海外并购有三个路线，一是阿里腾讯为代表的科技巨头，二是以银行保险投行为代表的金融机构，三是以中央与地方国资委为代表的国有资本。

　　对标最近债务危机爆发的苏宁，也是这三种解决方案。

　　要么继续扩大阿里的苏宁股权（拼多多国美模式），要么让建行牵头对苏宁债务进行债转股（国开行海航模式），要么接受地方国资的现金入股（深国资苏宁模式）。

　　而随着去年疫情爆发以及衍生的一系列变化，互联网垄断平台遭受了反垄断调查，国内金融机构被迫进行了1.5万亿的让利，让很多原本可以伸出援助之手的机构都缩了回去。

　　导致最终能够救苏宁的，只有地方国资。

　　而有趣的是，相比于互联网巨头与金融机构的裹足不前，这次，国资系统内部反而竞争了起来。

　　江苏省政府原计划让省内国资牵头入主苏宁，却没想到让深圳国资抢了先，后者以极其高效的拍板速度，抢在江苏国资之前与苏宁达成了协议。

　　各大债权人唯恐避之不及的苏宁，在地方国资面前，竟成了香饽饽。

　　这背后，跟苏宁几年前入股恒大的逻辑有着异曲同工之妙。

　　近年来，恒大一直被借壳受阻所困，融资成本数倍于在国内拥有上市平台的苏宁，因此，苏宁把从金融机构低成本借来的钱，以明股实债的方式借给恒大，轻松就就完成了金融套利。

　　同样，像深圳江苏这样的地方国资，背靠国有银行以及地方专项债，融资成本更是低的令人发指，在苏宁收不回来恒大钱的危急情况下，此时来当白衣骑士，即使不考虑资产协同，也同样能够实现“金融套利”。

　　甚至在美联储在零利率之下，大量美元不断涌入各个经济体，推动的全球股市与资产价格走高，也可以说是在利用息差进行套利。

　　做一个简单的模型，美国把钱借给中国金融机构，金融机构把钱借给地方国资，地方国资把钱借给苏宁，苏宁把钱借给恒大……

　　夸张点说，这个链条上所有的金融套利者，都指望着开发商卖房子……这也是房价不能允许暴跌的根源。

　　而且，在金融的套利过程中，有的也试图越过中间商，把差价直接赚了。

　　譬如恒大借壳深深房的背后支持者就是深圳国资，替恒大还永续债的是中信的房地产基金，而与阿拉斯加会谈同期进行的金融大尺度开放，也意味着美国资本未来可以进行更直接的投资。

　　本质，都是金融套利引发的贪婪，让大家都想吃到更多。

　　而目前这一轮疫情带来的全球资本市场震荡，也为这种贪婪带来的无尽的机会。

　　就像深圳国资可以趁着危机，陆续成为万科、恒大、荣耀、苏宁的股东，背靠美联储印钞机的美国资本，也到了全球收割的好时机。

　　时机，就在于美联储利率与美债利率的走向。

　　就像前几年，一直言之凿凿赌降息，为此大搞扩张的恒大，没有迎来降息却遭遇了融资收紧与成本的进一步提升，其大规模的扩张与并购反而成为了巨大的负担。

　　同样，借钱给恒大的苏宁，原本以为可以持续性的获得大量廉价的资金，可是没想到连续遭受了三轮重击的余波，融资成本直线上升，其持有的恒大股权反而成为了他的催命符。

　　无论是恒大还是苏宁，资金成本一旦大幅提升，这些金融套利链条上的大佬们瞬间就会成为绑在一根绳上的蚂蚱。

　　同样，美国在救疫过程中的大规模放水，使得全球自去年下半年各行各业都在借钱去套利，如果美债这个象征着融资成本的利率大幅上升，那么套利链条就会崩盘。

　　届时，很多国家和大型企业都会面临苏宁现在的窘境，把便宜借的钱投给了如恒大这样的标的赚利差，可突然就拿不回来，而此时伴随着借款利率突然上行，市场上怎么也借不到钱，就只能选择出让自己的控制权。

　　这也是近期象征着美元融资成本的美债利率飙升，引发的全球资产恐慌的原因。

　　同样，这也是疫情爆发以来，中国对象征着铸币权的eCNY试点突然加速的原因。

　　这就像苏宁债务暴雷之后，能救他的只有深圳国资和江苏国资，未来全球雷暴之际，争当白衣骑士提供现金的，也就只有美国与中国。

　　而这一轮代表着中国进行海外并购的主力，也许既不是互联网巨头，也不是金融大佬，而是从中央到地方的那些国资背景的巨鳄。