钮文新：港股摆脱美股正在进行时？

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　　当许多国人认为美国股市泡沫或将立即崩盘之时，美股短暂高位震荡，而于近期连续五日上涨，再创历史新高。北京时间3月12日凌晨，道琼斯指数更是来到32661点。与以往不同的是，香港股市该调则调，而未如过去那样紧跟美国股市走势。毫无疑问，这是中国内地投资者长期以来的重要期待。

　　为什么会有这样的期待？去看看恒生指数的历史轨迹我们就会发现：恒生指数走势过程中到处都是“跳空缺口”。为什么会这样？一般而言，几乎所有“跳空缺口”都是对美国股市前一日走势的回应。比如，北京时间凌晨美股如果以下跌（上涨）收盘，港股一早开盘一定是跳空低开（跳空高开），如果当日港股不能补掉缺口，那这个“跳空缺口”就算是留下了，而如果美股跌幅（涨幅）较大，那港股补掉“跳空缺口”的概率则非常低。

　　为什么内地投资者会非常反感港股这样的市况？因为，A股大盘权重股几乎都在香港股市第二上市，港股的这样变化会对A股市场构成严重影响。就连现在也一样，拥有A、H两类股票的上市公司，如果其H股股价远远低于A股股价，那就算A股指数大涨，这只股票的A股价格也会受到H股股价的拖累，上涨难度很大。

　　不过，最近一个好现象在不知不觉中悄然发生：或许是在港股通的作用下，部分上市公司的A、H股价价差正在不断缩小，有的甚至已经基本等价。比如中国平安、工商银行等一批重要的股票。这样的市况不仅为A股大型权重股打开了上涨空间，而且也为恒生指数置入了更多的中国力量。或者说，港股市场在并未改变其国际资本市场性质的同时，已被注入了中国资本定价特质，而逐渐摆脱了历史背景所形成的“边缘市场”地位。

　　必须意识到，一个国家的股市必定承载着这个国家的核心资产价值，其股价所代表的实际就是这个国家主权资本定价，它可以根据市场认知、情绪的变化时高时低地波动，但绝不能允许别有用心的资本恶意践踏。这不只是针对一些心存恶意的国际金融资本，同时也针对国内的违法操纵者。正因如此，任何一个国家都需要通过严格的监管呵护股票市场的公平和健康，并借此维护国家主权资本定价的安全和有效。

　　站在这个立场上，作为中国资本市场的重要组成部分，作为被整个世界都视为“中国股市”的港股市场，其主权同样需要回归祖国特质，回到为中国核心资产、主权资本定价的轨道上来。所以，香港股市摆脱美国股市，并和国内A股市场一起走出独立行情，则绝非简单愿打愿挨的市场问题，而是中国主权资本定价是否独立的问题。

　　其实，仔细观察我们会发现，2020年6月之后，港股“跳空缺口”已经越来越少，从市场交易理论的原则上看，这显然预示着港股市场的交易充分性在提高，同时它也意味着股市定价的有效性在不断上升。期待这样的特质进一步提升。为此，内地证券、金融监管需要和港府金融管理当局更加密切合作、配合，为中国资本市场整体的国际化推进做出有效而有益的示范。