任庄主：券商短融新规要点全解

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　　2021年3月5日，央行发布《证券公司短期融资券管理办法（修订征求意见稿）》（以下简称券商短融新规），对券商通过短融进行融资拟定了新的规则（如延长了券商短融的是最长期限、发行条件给予简化、禁止自融等），总体上看对券商是利好，有助于券商流动性指标的进一步优化。

　　一、券商短融新规主要变化：整体利好券商

　　（一）2004年以来已有两份文件约束券商短融

　　目前已有两份政策文件对券商短融进行规范，分别为2004年10月18日的《证券公司短期融资券管理办法》（2004年第12号公告）和2018年4月12日发布的《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》（2018年第14号公告）。

　　券商短融新规实际上是结合了最新情况，并对上述两份文件的内容进行了整合，因此券商短融新规之后、上述两份文件也将随即废止。

　　（二）整体有所放松：延长最长发行期限、发行条件给予简化，禁止自融

　　券商短融新规基本是以流动性管理为主进行规范，主要有以下变化：

　　1、将券商短融的最长期限由91天延长至1年，这也是为了和非金融企业的短融相对应，意味着券商可以通过短融融入更长期限的稳定资金，是利好。

　　2、对券商短融发行条件进行了简化整合，如明确提出近1年内流动性覆盖率持续高于行业平均水平以及明确近2年内风险控制指标持续符合监管要求、未因重大违法违规行为受到行政处罚，同时还删掉了关于资管业务的监管要求。

　　3、央行对券商短融有更多的掌控权或主动权。

　　（1）参照同业存单模式，取消发行前备案，更加强调事中事后管理，即券商应当在每年首只发行短融前，向央行报告年度流动性管理方案和发行计划。

　　（2）券商应在季度结束10个工作日内，向央行报送短融相关信息和数据。

　　（3）央行可根据货币市场流动性和金融市场运行情况，实施宏观审慎管理，调整券商短融的余额上限和最长期限。

　　4、参照交易商协会和公司债新规，券商短融新规明确提出“发行人不得认购或变相认购自己发行的短融”。

　　二、事实上近年来政策层面在拓宽券商融资渠道方面多有支持举措

　　拓宽券商融资渠道对发行资本市场具有重要意义。事实上除券商短融外，近年来政策层面对券商融资的相关约束多有放开，如2020年5月推出券商短期公司债和券商公开发行次级债。

　　（一）2020年5月21日，沪深交易所分别发布《关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知》（上证发（2020）40号和深证上（2020）429号），正式在交易所推出短期公司债券，这是和银行间市场上的短融（交易商协会）直接相对应的一个债券品种。

　　（二）2020年5月29日，证监会发布《关于修改<证券公司次级债管理规定>的决定》（2020年第28号公告），明确券商可以公开发行次级债，并提出支持券商公开发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种。

　　三、券商短融的基本内涵：央行流动性管理工具之一

　　（一）券商短融是指券商在银行间市场发行的、期限在1年以内的还本付息债券，本质是银行间市场发行、流通与交易的货币市场工具，亦是券商非常重要的短期流动性补充工具（或称加杠杆工具），但发行前需要先取得证监会的认可。

　　（二）从目前融资渠道来看，除权益融资和次级债外，券商既可以通过在银行间市场开展回购与拆借业务进行融资，亦可以通过在银行间市场发行短融和交易所发行公司债来进行融资，还可以通过中证报价系统发行收益凭证（相当于银行体系的保本理财和结构性存款）进行融资。

　　（三）券商短融、券商短期公司债和收益凭证是券商的三大流动性债务融资工具，但分别在银行间市场、交易所市场和报价系统（场外）发行、交易。

　　因此短融、回购等也是券商加杠杆的主要路径。

　　（五）根据央行规定，券商短融与其他短期融资工具（含同业拆借、短期公司债等）余额之和不超过净资本的60%。

　　截至2020年底，券商行业的净资本为1.82万亿，则券商短期融资工具（包括券商短融、同业拆借、短期公司债）的余额上限应为1.10万亿左右。