牲产队：周期之下的PMI连续三个月下滑

lameihua

　　2月28日，国家统计局公布了2月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.6%、51.4%和51.6%，比上月回落0.7个百分点、1.0个百分点和1.2个百分点。

　　很多媒体都是报喜不报忧，不愿意把话说到点上，所以看起来就非常难受，可能不会有人去关心，目前中国制造业采购经理指数，已经是连续第三个月下滑了。

　　本月新出口订单指数和进口指数分别为48.8%和49.6%，低于上月1.4和0.2个百分点，也是连续三个月的滑落。

　　从统计局数据来看，出口订单是掉了1.4%，新订单减少0.8%，也就是说，内部订单掉了0.6%。外部需求下滑的速度是比内部需求下速度来快。

　　再来看美国，欧洲制造业采购经理指数突破新高。

　　我们知道，采购经理人指数一般拥有提前的预测能力，就相当于现在下了订单的多少，采购经理人指数高，这个月被下的单子也就越多，那么在未来几个月生产的产品价值总额也就会越高。

　　从这一点看，美国欧洲似乎即将出现一波大行情。

　　那么我们通过现象看本质，世界制造工厂的中国的订单量为什么不行了？为什么全球景气复苏，唯独中国（从统计局的数据来看）开始下走？

　　这其实就是周期的必然规律，中国的订单量并没有不行，2020年中国的外贸比例创下历史新高，接近三成，中国PMI顶峰是2020年11月份的54.7，同一时期，美国PMI已经一路跌到了地板。

　　先看美国：

　　美国PMI走高，跟物价有直接关系。

　　一直以来，中国物美价廉的工业品，一直是稳定全球物价的重要因子，伴随着2021开年，中国外贸占比降低，美国市面上的商品价格也会出现往上拉的拉力。

　　再加上美国的刺激方案拍板落地，美国的物价膨胀，已经在快速启动了。

　　所以其实并不是美国的订单数量变多了，而是因为美国的物价变高了，订单数量乘物价，得到的订单总额也就高了。

　　所以说，美国物价膨胀给美国PMI带来的上升拉力为维持多久，这就要看美国的刺激政策有多强。今天美国PMI的走高，来自于物价的膨胀而不是景气的复苏。

　　但有一点要明白，美国不可能一直用刺激方案这种断臂求生的方法。

　　那么中国本次出现的PMI下滑，我们可以用周期论去理解。

　　在市场经济中，有时间最短的库存周期，中期的信贷周期，长期的债务周期，更长期的生产力周期。

　　这4个周期互相影响，互相作用，比磁共振，才有了今天起起伏伏的股市，债市，期货市场。

　　生产力周期非常久，咱们目前处于生产力周期的稳定下滑阶段，这个跟出生率有关。

　　债务周期正在转折期，咱们看到很多文章的标题，类似于大时代转折、大时代来临，其实说的差不多都是债务周期的评论文章。

　　信贷周期和库存周期，是对市场短中线操作最有指导意义的。

　　先看库存周期：

　　中国的PMI在去年年底见到高点之后，已经进入了一个正常的消化库存的周期，这是自然而然的经济规律。

　　所以看到非常多媒体，看到统计局的数字，就只用一片大好之类的词汇去描述，确实没意思。

　　高峰是中国领先，谷底也是中国领先，在今天的库存周期当中，中国确实处于下行周期，当然周期有下行，就有上行，影响因素只有时间罢了。

　　从2月份的PMI数据中知道，今天的库存和信贷周期是下行的，信贷周期大概持续1~3年，库存周期持续半年左右，所以保守估计，目前中国的景气往下可能会维持半年到一年的时间。

　　而这个往下不仅是商品及库存回补结束，另外也是信贷环境开始转趋下滑跟保守。

　　我们再来说信贷。

　　这里的信贷，是针对非政府部门，非金融部门的新增信用贷款，我们使用的信用卡，花呗，都属于信贷的数量。

　　先看背景，首先，中国的货币乘数来到一个极高的水平，政府有降低杠杆的需求，因为高杠杆发展，始终不是一个健康的经济增长模式。

　　从今天中国对住房贷款的限制，到之前对蚂蚁金服的制裁，人行已经开始不断地做出降低杠杆的试探动作。

　　之所以说是试探动作，是因为这波动作可能会维持几年的时间，央行就是要趁着西方国家狂欢的时刻，解决了自身的泡沫问题。

　　中国会持续的收缩信用，收缩货币。

　　而中国PMI下滑的真正原因就在这里，央行收缩信用，收缩货币的同时，碰上了库存回补结束的节点。

　　最后，在信贷库存双下行的周期，未来对于大众商品，除了政治意味比较浓重的油，像玻璃、钢铁、水泥这些，要小心了。