杜坤维：明星基金易方达中小盘限制申购可能隐含对白酒走势不乐观

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　　明星基金一举一动，颇受市场关注，根据易方达公告，2月24日起，张坤管理的易方达中小盘将暂停申购、转换转入及定期定额投资业务，这并不是易方达中小盘第一次限制申购，2020年9月17日，易方达基金公告，将易方达中小盘交易限额从100万元调整到5万元。

　　目前基金收费模式是固定费率，这意味着管理规模越大，基金公司获得的管理费收入越高，限制基金申购实际上伤害了基金公司的效益，这根本不是理性经济人所为，基金管理人缘何会反其道而行之限制申购，据2020年基金四季报显示，易方达基金张坤在管主动权益类基金总规模达1255.11亿元，张坤成为公募基金史上第一位在管主动权益类基金规模超千亿的基金经理，一个基金经理管理着过千亿元的资产，规模已经很大了，即使通过限制申购，也不会产生太大的规模影响，做到这种规模，基金管理人可能更加看重自己的净值也就是收益率，维持自己明星基金管理人形象，而不是特别在乎规模的波动。

　　根据公告，易方达中小盘同时还启动2021年第一次分红。对于暂停申购原因，媒体报道知情人士回应称，主要是为了保护现有基金持有人利益，对基金规模进行有效控制，以保证平稳运作。此前该基金曾数次限购，但投资者热情高，产品规模仍在增长，暂停申购是无奈之举。

　　明星基金会笼罩一种明星光环，吸引广大基民的偏爱追捧，很容易出现规模短期膨胀，易方达中小盘基金以重仓白酒股抱团而闻名也取得良好投资收益，前面四家重仓股分别是贵州茅台、洋河股份、泸州老窖和五粮液，可是最近白酒股等抱团股出现大跌，以贵州茅台为例，5个交易日中有三个交易日大跌，分别下跌5%、6.99%和5.11%，已经影响到易方达中小盘净值的下跌，2月22日和24日净值下跌都在4.5%左右，基金有最低仓位要求，如果大量基民涌入申购基金，基金管理人就不得不被动加仓，问题在于加仓方向在哪儿，白酒等抱团股上涨遭遇市场万众声讨，高位大跌，现在抄底未必就是最佳时机，一旦抄底失败，就会进一步波及到净值的下跌，如果逢低抄底周期板块，周期板块出现上涨，那么有可能会助推市场新热点形成，加剧抱团股调整压力，也不利于净值的稳定。

　　目前白酒股虽然短期出现较大的下跌，可是与历史涨幅相比，调整的空间依然是微不足道的，另外估值方面也不具有太多的优势，贵州茅台市盈率是61倍，五粮液是59倍，泸州老窖市盈率是56倍，洋河股份是31倍，洋河股份市盈率较低，与行业地位无法与贵州茅台相比有关，市场对抱团炒作的质疑一直存在，机构抱团持股松动难免，这会影响到机构的操作态度，自然会波及到股价调整。这个时候限制基金申购，背后是不是隐含管理人并不看好未来一段时间白酒股走势，或者是认为白酒板块短线尚有调整空间，当然这只是笔者的一种推断，不代表基金管理人的看法。

　　易方达中小盘同时还启动2021年第一次分红，分红关键时刻，新的申购份额在确权以前，都是与老的基民一样享有同样的分红权利的，基金申购份额越多，意味着分红金额越大，另外，不考虑投资股票收益变动，申购基金份额越多，就会出现稀释效应，基金净值下降越多，如果叠加重仓股票下跌，那么基金净值下跌就会更加明显，拖累基金收益率，这不利于维持明星基金高收益的特征，也伤害了老基民的利益。

　　在白酒股高位调整之际，限制基金申购能够有效保护基金持有人利益，但是也可能隐含管理人对未来白酒股走势不是太乐观的看法。