科大讯飞[002230]：“利好”之下难掩护城河缺失，股价高估了

lameihua

　　科大讯飞（002230.SZ）今天（2月24日）不仅没有延续昨日涨停的强势，而是盘中跌停，报51.14元/股，截至发稿，主力资金净流出9.88亿元。

　　此前的6个交易日，科大讯飞收获了3个涨停板，今年以来到23日已经上涨39%。今日跌停的原因，很大程度上是因为重要股东中国移动推出的减持计划。

　　昨日盘后公司发布的公告显示，持有本公司股份5%以上的股东中国移动计划在2020年8月24日-2021年2月23日以集中竞价方式减持本公司股份不超过21978700股（占本公司总股本比例1%）。截止2020年11月23日收市，中国移动合计减持了10830383股，减持均价为38.575元，套现4.18亿元，减持比例为0.49%。

　　不过，2020年11月24日至今，中国移动未再进行减持。也就是说中国移动此次减持比例不到计划的一半。

　　按理，中国移动的减持并不会对公司的股价形成太大的影响，为何突然跌停了呢？

　　实际上，此前的2月3日，科大讯飞也曾经上演尾盘闪崩，毫无迹象的情况下封住跌停板，总市值跌破千亿元。

　　值得注意的是，科大讯飞2月3日盘后发布公告称，本次股东大会未出现否决议案的情形，且未涉及变更前次股东大会决议。其中《2021年度非公开发行股票预案》获得股东大会顺利通过。

　　此前，科大讯飞披露非公开发行股票预案，面向公司实控人刘庆峰及其控制的公司言知科技拟募集资金总额不低于20亿元且不超过26亿元，扣除发行费用后，募集资金将全部用于补充流动资金。

　　此次定增的对象不是外部投资者，而是公司董事长刘庆峰及旗下的言知科技，其中刘庆峰拟认购不低于18亿元，言知科技拟认购2亿元。此次定增方案完成后，刘庆峰持股比例从16.17%增长到18.99%。

　　不过，此后科大讯飞连发“利好”，市场对这只股票更多的分析是，“股价还能涨多少”。

　　2月4日，科大讯飞发布的业绩预告显示，预计2020年归属于上市公司股东的净利润为12.29亿元至13.93亿元，与上年同期相比变动幅度为50%至70%。

　　至今，科大讯飞仍被看作是A股市场中最具有争议的标的之一：多方极度看好其未来的发展，认为科大讯飞将成长为人工智能领域的巨头企业，比肩阿里巴巴、腾讯、华为等巨无霸；空方认为未来科大讯飞将重蹈乐视、暴风科技等泡沫股的覆辙，发展前景暗淡。

　　饱受争议的原因，是增收不增利。自2005年以来，科大讯飞的营收增长了123倍，CAGR达到41%；净利润增长了95倍，CAGR为38%。缩小时间范围看，近三年营收CAGR达到45%，不过净利润CAGR仅为24%。

　　股神巴菲特判断一家企业的价值主要是看是不是拥有护城河。至少，从科大讯飞的利润率以及产品线来看，确实看不到护城河。

　　结合杜邦分析来看，2015年之前科大讯飞由于总资产周转率较低，在净利率超过20%的情况下，ROE水平仍未超过20%。较低的总资产周转率主要由BG端业务为主的营收结构所导致。2015年之后ROE大幅下降则是总资产周转率不高叠加净利率滑坡所导致。也就是说，营收结构决定了ROE水平。那么，科大讯飞的营收结构未来还会发生变化吗？答案是肯定的。如果净利率能够恢复到2015年以前的水平，在总资产周转率显著提升的情况下，科大讯飞的ROE水平将提升到20%以上，从而成为名副其实的“白马股”。

　　就在2月19日，科大讯飞发布人工智能2.0时代的奋斗目标：十亿用户，千亿收入，万亿生态。科大讯飞表示，人工智能确实是像水和电一样无所不在，正在快速进入到我们社会生活的每一个方面。而且在疫情防控、人口老龄化等大的时代背景下，人工智能将是人类社会可持续发展和美好生活的根本保障。

　　听起来很美。问题是，站在风险的角度来看，C端业务不及预期是科大讯飞未来发展最大的风险，这也将直接影响企业的ROE水平。

　　科大讯飞目前主推的智能笔记本，不知道市场情况到底会怎样。记得春节前在科大讯飞的商场专卖店曾经看到过这款产品，没见有几个人关注，当然，也没发现专卖店有什么产品能留住人。

　　BG端业务在稳定的政商关系下，除非出现极端事件，否则其确定性是非常高的，这也是其未来的发展下限。而在业务的延续性上，当前动辄千万的大单在三到五年以后会呈下降趋势，而BG端系统的运维与增值服务是长期的，但能够创造多少营收是个未知数，因此BG端业务营收规模塌陷也是风险之一。

　　需要提醒同学们的是，作为有23家基金公司管理的47只产品重仓股有科大讯飞，最新的动态市盈率已经高达153.95倍，高处不胜寒。