任庄主：春节期间八大信号值得关注

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　　春节后开工第一天，需要了解目前市场处于什么位置。

　　一、春节期间八大信号值得关注

　　我们整体上感觉目前的市场信号比较混乱，整体上"风险资产普遍上扬、避险资产总体受挫“的市场现状是经济基本面复苏节奏、政策宽松与退出力度以及通胀走向等不同预期组合的结果。目前市场情况基本如下：

　　（一）春节期间主要经济体股市表现各异，日本与中国香港股市表现较为亮眼，其它经济体亦不错。同时2021年以来主要经济体的股市表现同样比较亮眼。

　　（二）春节期间原油价格稳定在60美元/桶以上，并呈现继续上行态势，未来通胀隐忧渐显。以原油为代表的大宗商品价格不断上行一定程度上得益于全球经济的复苏，另一方面则可能打击全球经济复苏的节奏。与此同时，原油等风险资产价格的上扬可能会进一步引发市场对通胀和政策收紧的担忧，并打击到股市。

　　（三）春节期间离岸人民币汇率一度触及6.40，虽然2021年以来升值态势明显，但未来受中美利差变化等因素影响，走势上存在不确定性。特别是2021年以来，美元指数呈现出一定的上扬态势，目前已由2020年底的90以下位置上扬90.92左右，上扬幅度已超过1%。

　　因此2021年以来汇市已普遍呈现出人民币与美元同步升值的特征。

　　（四）10年期美国国债收益率上行至1.30%左右，2021年以来已累计上行37BP，未来中美利差可能面临一定程度收窄，并进一步影响美元与人民币汇率。因此今年年内中美利差变化情况将在某种程度上决定着美元与人民币汇率走势。

　　（五）虽然票房收入令人惊喜，但春节期间国内消费情况实际上并不乐观，目前春节档零售餐饮消费情况虽然好于2020年，但仍不及2017年春节同期。

　　（六）今年国内政策层面的收紧节奏可能会显著受到海外市场的影响，目前海外市场通胀预期抬升以及中美利差收窄一定程度上会对国内流动性与债券市场产生不利影响，亦会对汇率产生扰动。

　　（七）刚刚公布的美联储1月26-27日会议纪要虽然仍释放出继续宽松的信号，但美联储委员会各委员之间已出现分歧，部分委员建议尽快退出非常规政策。

　　（八）由于中国在复苏节奏与政策收紧力度上走在前列，因此海外市场的表现一定程度上在重复中国市场的节奏。而未来无论随着预期的变化与反复，全球市场会继续处于波动幅度较大的行情中。

　　二、春节期间，国内消费总体情况其实不乐观

　　今年春节假期的消费备受关注，但考虑到2020年春节同期国内已经处于疫情期间，低基数效应较为明显，因此表面上的数据并不能掩盖实际上的消费困境，即便春节期间影院票房收入创纪录破75亿元。

　　根据2021年2月17日商务部发布的数据，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比2020年春节黄金周增长28.7%。但如果拉长时间来看，这个数据实际上并不理想。2021年春节期间，8210亿元的零售餐饮企业销售额不仅低于2018年春节假期的9260亿元、2019年春节假期的10050亿元，甚至较2017年春节假期8402.90亿元的销售额还略低2.30%。

　　显然从最基础和最传统的零售餐饮消费数据来看，目前国内消费情况实际上并不乐观，提振国内消费需求、畅通国内大循环仍是未来政策重点。

　　三、海外金融市场表现各异：风险资产普遍上扬、避险资产总体受挫

　　春节期间全球金融市场普遍向好，整体上呈现“股市、原油等风险资产价格普遍上扬，黄金等避险资产总体下挫”的特征。

　　（一）春节期间恒生指数与日经指数均大涨，其它经济体亦有不错表现

　　1、春节期间，恒生指数大涨3.48%，突破31000点，达到31084.94点，创2018年6月以来新高。2021年以来，恒生指数已累计上扬14.15%。

　　2、同样是春节期间，日经225指数大涨2.47%至30292.19点，连续于2月15日-2月17日三天位于30000点以上，创1990年以来的30年新高。其中2021年以来日经225指数亦已累计上扬10.38%。

　　3、除日本和中国香港外，其它主要经济体的股市指数亦普遍上扬。如荷兰AEX、伦敦金融时报100、俄罗斯 RTS、巴黎CAC40、瑞典OMXSPI、马德里SMSI以及韩国综合等指数上扬幅度均在1%以上。如果以2021年以来的时间节点来看，多数经济体的股市指数上扬幅度更为明显。

　　（二）避险资产受挫：10年期美债收益率继续上行至1.30%

　　2月16日10年期美国国债收益率达到1.30%，较春节前大幅上行15BP。实际上自2020年8月开始，美国国债收益率便已经开启了上行行情，10年期国债收益率从当时的0.52%趋势性上行至目前的1.30%，已累计上行78BP左右，而2021年以来便已累计上行37BP。

　　受此影响，中美利差略有收窄，后续中美利差的变化将会进一步影响到汇率市场，并有可能主导人民币与美元走势。

　　事实上除国债外，黄金等避险资产亦明显受挫，2021年以来伦敦黄金现价已下挫6.43%。

　　（三）通胀隐忧凸显：原油价格突破并稳定在60美元以上

　　春节期间，通胀隐忧进一步显现。原油现货价格自2月9日突破60美元/桶开始，继续上行。目前原油现货价与期货结算价已分别达到63.82美元/桶和63.35美元/桶。实际上自2020年5月开始，原油价格便开启上行修复之路。

　　原油价格的上行很大程度上源于经济基本面的修复，但也会在某种程度上打击全球经济复苏动力、削弱全球需求。同时从历史数据来看，原油价格上扬行情一旦开启，将会持续较长时间。而我们看到自2020年11月以来原油价格修复进度明显加快，这很可能将加剧市场对通胀水平抬升的担忧。

　　四、国内金融市场剖析

　　（一）春节前国内股市连牛三天

　　一年一度的年终奖行情，让国内股市在春节前连牛三天，抱团股在经历市场一片热议甚至组团定向抨击后再次引领市场，茅台股价越过2600元、市值突破3.26万亿元（贵州全省经济总量的1.83倍），“股白酒债城投”的信仰似乎还在。

　　1、上证综指春节前在回落至3500点以下后较为强势，连续突破3500点和3600点达到3655.09点、创2015年8月以来新高。

　　2、创业板指数更是突破3400点达到3413.81点、创2015年6月以来新高、离历史最高点3982点仅剩不到16.67%的涨幅空间。

　　3、科创50指数达到1437点、较历史最高点1721.98点（2020年7月13日）亦还有近20%的涨幅空间。

　　综上，科创板在经历长达半年的波幅行情后，已经在国内诸多股票指数中处于明显落后地位，会不会引领下一波值得关注。特别是春节前的国内行情似乎在港股市场得以延续，2020年沉寂一年的港股市场有望在2021年上演一波行情。

　　（二）春节期间离岸人民币一度触及6.40，年初以来美元与人民币均升值

　　就汇市而言，春节期间离岸市场美元兑人民币汇率曾一度触及6.4018，不过目前再次回至6.43-6.44之间。进一步，2021年以来，人民币中间价、在岸价和离岸价分别升值1.55%、0.99%和1.99%，波动幅度分别为1.31%、1.19%和1.05%。目前看人民币升值态势仍在延续，并保持着与股市同步相向的走势，目前来看这一趋势是否能够延续仍待中美利差被修复后再行持续观察。

　　而值得关注的另外一个点，美元指数亦由2020年底的90以下位置上扬至目前的90.92附近，较2020年底上扬幅度已超过1%，2021年以来已普遍呈现出美元与人民币同步升值的特征。

　　（三）央行进行压力测试，2021年以来资金市场波动幅度显著加大

　　2021年以来，资金市场波动幅度显著加大、R001和DR001波动幅度分别高达590BP和273BP、R007和DR007波动幅度亦分别高达289BP和152BP，“钱荒”现象在1月下旬重新上演。在央行有较多工具选项的情况下仍能发生“钱荒”说明政策层面的刻意为之和主动进行的压力测试是背后原因。

　　虽然资金市场的紧张情绪目前已有缓解，但考虑到“钱荒”具有典型的聚集性特征，“小钱荒”仍需要关注。

　　（四）2021年以来国债收益率微幅上扬

　　债市在预期不稳的情况下同样比较纠结，不过相较于资金市场要好一些。2021年以来10年期国债收益率上行至3.24%的水平、波幅仅为14BP、较2020年底亦上扬10BP。目前中国债市的扰动因素不仅在于国内略有收紧的政策层面，亦会明显受到海外市场的影响，特别是原油等大宗商品价格上扬所带来的通胀隐忧以及政策预期变化一定程度上会冲击到以黄金和债券为主的避险资产。

　　五、春节后需要关注几件事

　　考虑到目前市场信号比较混乱，后面需要重点关注几件事情：

　　（一）今天（2月18日）将有2800亿元的逆回购到期量和2000亿元的MLF到期量，即合计到期量达到4800亿元，同时考虑到法定存款准备金缴交等因素，市场流动性备受考验，央行如何操作需要给予关注。

　　（二）再过3个星期，2021年两会将召开，相较于2020年两会的特殊情况，今年两会在政策基调上有何变化颇为引起关注。目前比较确定的是政策层面应会有所收紧，但如何收紧以及收紧力度有多大是市场比较关心的。

　　（三）2021年以来风险资产有所上扬，一定程度上得益于全球经济的复苏，但更多层面可能是受到通胀隐忧的影响，而通胀隐忧则是全球经济复苏和前期宽松政策结合所导致的结果，未来通胀预期变化显得格外重要。

　　因此后续风险资产行情将会进一步受到政策信号的影响，基于此需要特别关注全球央行的动向，特别是2月18日凌晨所公布的美联储会议纪要。北京时间2月18日凌晨美联储公布了1月26-27日的议息会议纪要，虽然会议纪要指出“目前经济状况远未达到美联储设定的长期目标，在这些目标实现之前，政策立场需要保持宽松”，仍继续维持宽松信号，但美联储委员会各委员之间似乎已经存在分歧，如美联储委员卡普兰指出“随着美国渡过病毒危机，尽快退出非常规政策会更为健康”。

　　（四）由于中国复苏节奏与政策收紧步伐要明显快于海外市场，因此从金融市场的表现来看，海外市场似乎一定程度上也在重复着中国的步伐，而市场预期的变化以及中国市场的过去走向也表明未来金融市场的波动幅度会比较大。