智谷子：闹钱荒，股债大跌，央行报警！究竟发生了什么？

lameihua

　　01

　　去年发财靠央妈，现在央妈变脸，打算给市场一个下马威看看。

　　上周在很多人都稀里糊涂的情况下，股票、债券、商品期货出现三杀，市场哀鸿遍野，跌到妈都不认识了。

　　其实上周不止是美国股市热闹，咱们这边的戏也不少，但那边是散户绞杀华尔街，咱们这边是“跪求央妈再爱我一次”。

　　1月26日，就有交易员吐槽：“早上开始市场就死了一大片了，央妈好狠。”

　　1月28日，交易员们都心灰意冷了：“全天在借钱，太煎熬了，感觉被央行抛弃了。”

　　央妈不打算就这么放过彼此，看看上周的市场表现。

　　中国股市，努力了这么多年，好不容易在上周一（1月25日）争一口气站上3637点，创下了2018年以来的阶段性新高。结果到上周五收盘时，股市单周跌了3.43%。直到今天，股市还是让人觉得丧气不消。中国炒股最重要的是什么，是氛围感。

　　中国债市，同样被锤得死死，上周五10年期国债期货主力合约盘中还一度跳水，下跌0.32%。做债的童鞋已经走了半年的熊市，心里别提有多苦。

　　爱会消失的对吗，央妈这回是铁了心要和市场预期博弈一番。

　　02

　　钱很紧！

　　我们看看最近的资金利率，就知道了钱有多紧了，这是熊市都没出现过情况。

　　上周银行间隔夜回购利率DR001首次升破了利率走廊上限3.05%，上交所隔夜回购利率GC001最高上行至9.99%，前阵子还都是维持在2.9%附近。

　　因为钱紧甚至是闹钱荒了，所以要到处借钱，钱就会变贵。

　　资金面紧张，导致上周有352.4亿元的人民币信用债取消发行，比前一周增加超过50%，单周取消发行量创下了永煤事件之后的新高。

　　今天早上（本周一），央行向市场净投放了近千亿元的资金，早盘银行间隔夜回购加权利率从高位回落至2.8%左右，资金面慢慢松了，但七天期回购利率继续上涨，创近六年新高，说明市场对资金面的预期仍然不乐观。

　　据路透社采访的华中一名银行交易员称：“一早还是紧的，隔夜价格下来很正常，因为上周五是跨月的价格啊，今天就是正常的隔夜了，但是正常的隔夜还要这个价，很贵了。”

　　嗷嗷待哺的市场一直在期望央妈现身，来一笔大资金驰援春节。这周后面还有3820亿的逆回购到期，中信证券明明认为，这笔春节流动性缺口在1.85万亿左右。

　　可是，被央妈打了一板子之后，市场也不敢对此抱有太大幻想了。

　　市场普遍预期，很难回到12月末资金面宽松的状态，估计春节前后都是紧平衡。

　　大家肯定都觉得费解，央妈为什么要和市场“过不去”？

　　03

　　上周五，央行报警了。

　　在上周五中午，一则“SLF利率将全面调高”的微信截图不胫而走，把脆弱的市场直接吓跪了，股债商全线下跌，A股一度跌了1.6%，创业板跌去近3%。

　　一整周千呼万唤一直不出来和市场沟通的央妈这回倒是火速报警，这才稍稍安抚了如惊弓之鸟的市场。可是，很多人心里都明白，年初资金面宽松的甜蜜再也回不去了。

　　这些异动的背后，是各方对货币政策转向的深层忧虑。

　　最近，央妈的动作屡屡超出市场预期。

　　首先是资金操作上。

　　虽然央妈已经多次释放出要回归货币正常化的信号，不过从2020年8月以来的连续5个月，央行对市场还是很呵护的，一直通过公开市场操作实施净投放，单月投放分别微7000亿、6000亿、5000亿、10000亿、9500亿。

　　前周面对税期高峰，央行还投了6140亿元逆回购，单周净投放5980亿元。

　　但就在上一周，央行忽然变脸，在周一到周四这四天时间里就大幅回笼了5685亿元。

　　央行给出的解释是，临近月末“财政支出大幅增加”。

　　其次，就是央行的吹风。

　　上周一当晚，21世纪财经发表了央行货币政策委员会委员马骏的一篇讲话，被认为是发出了货币政策转向的信号，把市场吓呆了。

　　他的讲话提到中国有些领域的泡沫已经显现，特别提及了股市、还有上海深圳的楼市，他认为这些都与货币有关。如果不适度转向，会导致中长期更大的经济、金融风险。

　　易纲行长在周二下午赶紧重申“不会急转弯”，但是定心丸效果不足，预期改变了，钱荒就这么袭来了。

　　有人认为这是属于最近房地产市场紧缩信贷的措施之一。房地产才是最大的永动机，收缩了房贷的供给，信用就出现了缺口。这是为了完成调控房地产的目标。

　　有人认为是央行这是想要敲打机构加杠杆的行为，因为资金太便宜，导致机构“滚隔夜”。这是为了保持宏观杠杆率基本稳定的目标。

　　有人认为商品大涨导致通胀预期发生了变化，央妈在适时干预。

　　也有人认为是财政投放错位导致的技术性紧张。

　　总之分析起来原因很多，大家都体会到央妈用心良苦，但更希望央妈赶紧的出来给个说法。

　　马老师的观点并不意味着接下来政策马上要转向。他自己也说了，地方政府和国有大企并不希望看到央行过快退出宽松政策，所以政策博弈不会那么简单。

　　但是马老师这番话还是能看出央妈是铁了心一定会在今年实施转向，央行对正常的货币空间很珍惜，对金融风险的管控、杠杆率的抬升也都相当在意，所以关键就在于如何缓慢转向。

　　可以说，最近的大跌是央妈一次预期管理失败的案例，导致流动性预期出现恶化，金融市场哀鸿遍野，把大家都给跌懵了。

　　但如果这是央妈执意给市场下马威，一盘大棋，预料之中，那另当别论。

　　04

　　最大的确定性已经变了。

　　想想，2020年最大的确定性是什么？

　　是全球经济衰退一定会驱使全球央行大量放水，让经济度过最难的时刻。在这种形势下，金融资产的上涨是大势所趋。

　　但是在2021年1月末，这个最底层的上涨逻辑在中国已经出现了不确定性，所以2021年的风险比2020年下半年大得多了。

　　2021年必须随时关注央行的一举一动，关注政策的转弯。

　　但不需要对人民币资产的赚钱效应感到悲观。

　　中央经济工作会议要求今年M2货币供应量的增长速度要跟名义GDP相匹配，马老师很直白地解释说，这句话诠释起来是很有弹性的。

　　第一种解释，名义GDP增速如果是包括基数效应的，那么大概是8.5%左右，加上两个百分点的通货膨胀率，名义GDP增速就是10.5%左右。

　　第二种解释，剔除了扭曲因素后正常化的一个名义GDP增速。预估是7.5%左右。

　　所以就看今年的M2增速到底是匹配10.5%还是匹配7.5%，两者从货币总量上来说相差6万亿元。

　　这就不是央妈能说了算的问题了。