歌尔股份[002241]：隐患真伪揭秘，连发利好止不住股价大跌

lameihua

　　郑重/文

　　在宣布回购股份短短几天后，“果链”龙头歌尔股份（002241.SZ）今天（2月3日）已经行动了。

　　公司刚刚发布晚间公告称，公司于2021年2月3日以集中竞价方式首次回购公司股份586.24万股，占公司目前总股本的比例为0.18%，最高成交价为34.6元/股，最低成交价为33.5元/股，支付金额为1.9997亿元。

　　根据公司1月29日发布的公告，此次回购计划最高上限10亿元，用作员工持股计划或股权激励计划。

　　公司称，本次回购计划体现了管理层对公司长期价值的信心，有利于维护广大投资者特别是中小投资者的利益，增强投资者信心。

　　推出回购计划的当天，歌尔股份没有等到收盘，午间就发布了业绩快报，预计公司2020年度营收576.13亿，同比增长63.92%，净利润28.55亿，同比增长122.94%。

　　之所以这么心急火燎的不断推出“利好”，是因为1月28日公司股价放量跌停。放量跌停的原因，是公司27日晚间公告宣布了财务总监换人后，有自媒体质疑公司或有财务造假嫌疑。

　　在不断释放“利好”的同时，公司多次表示自媒体系断章取义和捕风捉影的解读，称要追究其法律责任。

　　不过，上述行动并没有得到二级市场的认可，公司股价持续下跌。截止今天收盘，报收于33.71元/股，总市值1124.34亿元，5个交易日市值蒸发了将近300亿元。

　　值得注意的是，主力资金近期一直在撤离。数据显示，近10日，主力资金净卖出高达38.45亿元。

　　那么，歌尔股份到底是不是存在隐患？现在的估值是高了还是低了呢？

　　“果链”企业的烦恼。

　　不仅歌尔股份，苹果产业链的欧菲光、立讯精密、蓝思科技等一众果链龙头跌的都比较惨。

　　代工，最大的问题就是毛利率低。数据显示，2016年到2020年前三季度，公司毛利率分别为22.39%、22.01%、18.82%、15.43%和17.67%。净利率就更低了，2016年到2020年，公司净利率8.34%、8.25%、3.56%、3.64%和4.95%。

　　毛利率偏低，会导致公司抵抗风险能力偏弱，一旦遇到行业周期调整，营收下降或者资产减值，净利润可能就要扑街了。

　　对于歌尔股份来说，除了毛利率低，最大的问题是客户集中度过高。

　　作为国内仅次于立讯精密的第二大耳机代工厂家，下游客户主要是苹果和华为等终端客户。

　　2016年到2019年，前五大客户销售额占比为56.28%、65.86%、66.45%、69.26%，客户集中度越来越高。

　　前五大客户中，歌尔股份对第一大客户的依赖尤为明显，2016年到2019年，第一大客户的销售额占比为26.76%、30.75%、33.90%、40.65%，这个客户就是苹果。来自苹果的销售额都快占到一半。

　　客户集中度过高的风险可想而知。

　　还有一个问题，就是市场对歌尔股份财务造假的质疑是不是真的存在呢？

　　实际上，早在两个月前，市场就曝出了歌尔股份”百亿存货压顶“的消息。2020年9月末的数据是，应收账款110.09亿，同比增长34.05%；存货122.62亿，同比增长146.72%；固定资产131.24亿，同比增长20.34%!

　　应收账款+存货合计232.71亿，占比流动资产77.96%，占比净资产130.07%；应收账款+存货+固定资产合计363.95亿，占比总资产72.97%。

　　对于电子行业来说，存货的减值是很容易发生的事情，暴雷也往往出现在存货上，比如欧菲光2018年存货减值高达15亿。因为存货，歌尔股份2018年的减值是7000万元，2019年的减值是1.08亿元。

　　这，或许是主力资金近期撒丫子的主要原因。

　　当然，从估值来看，歌尔股份的市盈率是48.63倍，同行业的蓝思科技、欧菲光泽分别32.20倍、25.86倍，明显歌尔股份偏高了。