凯恩斯：史上最长的牛市，百倍股将诞生，将打破A股牛市时间魔咒

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　　A股历史上，还没有持续时间超过2年的牛市，2006-2007，2014-2015牛市都是持续两年就大跌，所以2年周期被称为A股牛市时间魔咒。今年A股将打破这一轮牛市将两年的规律，出现和超过 2007/2015年的超长牛市。这不仅仅是因为本月A股牛市开门红，更是因为A股实质上出现了投资主体结构性的变化。

　　如果说每轮牛市都是资金推动，2007年是股改政策利好下的散户牛，加上遇到了百年不遇的2008年金融危机，所以，不仅指数跌幅巨大，跌的时间也是超长。2015年科技杠杆牛，推动的资金是杠杆资金，杠杆资金的性质，注定了牛市不会持续太久，资金去杠杆就是去牛市，所以注定是涨得快，跌的更快。本轮牛市的资金起点是北上资金等专业投资人，来自于居民投资从房产通过基金向股市大搬家，A股的资金结构出现了巨大变化，所以本轮牛市的持续时间，取决于未来还有多少资产从房产流向股市，有多少北上资金流入股市。这两点短期都不会结束。未来还有多少资金流向股市？

　　首先是机构预测2021年将有超过万亿资金流入A股，其中公募基金 流入将达到1.5万亿，将成为市场流入的绝对主力，公募基金的资产配置方向决定牛股的诞生地，而目前医疗板块已经成为公募基金的标配资产（8%左右），而医疗核心资产将是公募基金的必配。

　　其次是从中国居民的资产配置来看，我们居民配置最多的资产是房产，占比达到59%，只有2%的资产配置在股票和基金，而美国居民房产配置是25%左右，股票资产达到34%，有巨大的提升空间，所以我认为，居民储蓄大搬家刚开始，由于房产流动性极慢，所以从房产到股市的配置，将持续很多年才能扭转。因此本轮牛市将持续更长时间。

　　对比美国历史来看，我国正类似1990年的美国，也处在产业结构转型期，未来A 股也有望迎来长期股权时代。A 股目前机构投资者占比低，长牛更可能由一系列小牛熊构成，即市场将波浪式上涨。如果说2019 年市场处在由流动性驱动的牛市孕 育期，2020年是基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，那么2021 年市场将进入牛市的第三阶段，由基本面和情绪面驱动的牛市泡沫期。我们预计 2021 年全部 A股归母净利润累 计同比增速为 15%，2021年股市将出现“股”舞人心的“牛年牛市”

　　本轮牛市哪些板块最牛？

　　我们可以借鉴美国股市的转型期牛市的历史经验，美股在经济转型期优质赛道长期集中在消费+科技。进入1980s年代美国开始步入转型期，考虑到数据可获得性，我们统计 1990-2000年期间美股表现如下：从个股看，美股诞生了十倍股 79只，其中 72%来自消费+科技行业；从行业看，消费和科技行业涨幅领先，期间标普 500信息技术行业涨幅为 13.0倍，医疗为 3.3 倍（医疗属于大消费）。

　　A 股未来和美股一样，在科技和消费领域出现十倍，百倍的牛股。因为从2019年开始，A股已经出现牛股赛道化趋势。投资的本质是分享企业的增长红利，好赛道更容易产生好企业，所以投资第一步就是选择赛道，近年来 A股优质赛道主要集中在科技和消费。回顾历史，2008/10/28低点以来 A 股诞生十倍股总计148 只，港股 105 只，中概股7 只， 其中64%来自消费+科技行业，2016/1/27低点以来 A 股诞生五倍股总计42 只，港股 35 只，中概股12 只，其中 65%来自科技+消费行业，2019/1/4以来翻倍股总计189 只，港 股150 只，中概股39 只，其中 64%来自科技+消费行业。可见，过去十多年我国科技和消费行业牛股辈出，典型代表包括白酒中的贵州茅台和五粮液、食品中的海天味业、快递中的顺丰控股、医药中的爱尔眼科和通策医疗、电子中的歌尔股份和立讯精密等。可见， 消费和科技无疑是上佳的优质标的。下面图表中的A股的消费+科技行业的核心资产的区间涨幅远超板块指数。