马霞：为什么美股崩盘会造成全球离岸美元荒？

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　　一、美元体系生存三要素：

　　1、外国金融资本持续流入美国

　　2、汇率波动可控

　　3、通胀稳定

　　这三点是美元生命线，一个也不能少。美元生存不仅依赖不定期失控的金融市场，还依赖以中国为龙头的新兴国家的资金供养和廉价商品的稳定供应。特别需要指出：亚洲源源不断的廉价日用品供应才是稳定美国通胀的定海神针，如果中国带头断掉美元双重供养，美国通胀和国际收支会急速恶化，到时美联储没有任何工具可以挽救金融市场。

　　二、为什么美联储不能印钞还债？

　　尽管美国欠的是美元本币债，但如果美联储开动印钞机还债，债权国还是要卖出美元。比如美联储印钞还债给中国，美联储买入美债，中国卖出美债，体现在外汇交易上，就是中国卖出1万亿美元买入等值其它货币。这时问题来了：中国卖出美元，谁买入美元？如果美联储买入美元，美联储卖出什么货币？美国的外汇储备几乎是零，美联储无法卖出一个自己没有的非美元货币，这就是国际收支平衡原理！美联储没有任何外汇储备，当他国卖出美元，美联储根本无法干预汇市！无法干预汇市，市场卖出的美元就找不到买家。找不到美元买家，美元汇率不就崩盘了吗？事实就是：美元没有自我保护力。美元稳定与否完全取决于国际债权人对美元的信心。信心崩塌时，谁也帮不了美国！

　　三、去美元就是去非美国家的美元债

　　去美元的难点在于如何保证汇率相对稳定，如何从技术上避免断崖式货币危机。技术层面，去美元就要从去美元债开始。先用人民币债替换新兴国家的美元债，为了稳定汇率，中国就要被动减少美元外汇储备。新兴国家主动减少美元债，我们被动减少美元储备，正好是一套组合拳！

　　现在全球股市暴跌导致离岸美元短缺，正是去美元的绝佳时机，我们应该堂堂正正地以负责任大国姿态去美元。

　　全球非美国家美元债分布

　　四、为什么金融市场动荡会导致离岸美元短缺？

　　华尔街掌管着全球金融资产流动。截止2019年9月，美国总资产28万亿，总负债39万亿，资不抵债11万亿。现在美股暴跌，华尔街急着卖出离岸债券拿美元回去补窟窿，导致美国以外的美元债价格下跌。非美国家被迫还美元债要买美元，华尔街又急需美元救火，于是美元升值，离岸美元短缺。G7刚放出无限量货币互换大招来缓解离岸美元短缺，我们可以顺势而为，帮G7缓解新兴国家美元债供应缺口并借机推进人民债替换美元债。市场提供了绝佳机会让我们减少过多过重的欧美货币资产配置。

　　五、我们必须减少欧美资产，经营一带一路

　　首先，我们必须认清这样一个事实：买美债等于支持美国负债消费。美国根本没能力还债，只能不停地印钞，本质就是借更多的债。国际收支平衡法则制约了美国不能印钞还外债，美债最终的结局一定是赖债。有人问罗斯：如果中国卖美债，美国怎么办？罗斯说：卖了美债他们能买什么？罗斯说这话就是赌我们不敢卖美元，不敢卖美债。中国应该大大方方告诉罗斯：我们会用卖美债的钱支持新兴国家经济成长。美国赖债的概率比贷给新兴国家的坏账率大的多。所谓美债流动性好完全是幻觉。最近美股出现踩踏行情，华尔街警告说美债流动性已有不祥之兆。历史将见证美元美债也会踩踏。我们必须早做准备。

　　其次，如果管理得当，贷款给一带一路的风险并不一定高。回头看，1980—1990年代，中国进口机器设备需要大量外汇，为此借了大量外币贷款。那时企业基础差，很多投资项目也失败了。但欧美借给我们的外汇贷款并没有出现大规模呆帐。现在我们要拿出建设新中国的劲头来开发一带一路。今天的中国完全可以以大型企业为龙头，调动全球外汇储备来支持一带一路建设。用离岸人民币给大型项目和配套产业链贷款风险可控，还可以鼓励华尔街给配套产业链贷款，这样一带一路才能上速度、上规模。

　　接下来从技术操作角度看看怎样去美元债。

　　去美元债该选哪些国家试点？

　　试点国家必须具备3个条件：

　　1）经济与中国互补。外债风险本质是国际支付能力风险。国际支付能力就看国际收支是顺差还是逆差。布局离岸人民币债替换美元债，选择的国家要在中国需求支持下有能力实现国际收支盈余。这样，借出去的人民币债就不会打水漂。

　　2）利率相对高（附件1：新兴国家利率）

　　3）被美元盘剥，有与我们合作的强烈意愿。

　　下面以阿根廷为例推演一下去美元的技术操作步骤：

　　1）阿根廷发行人民币债券借入5亿美元离岸人民币，目的是归还美元计价的外债，中国通过购买这些人民币债券把离岸人民币借给阿根廷。

　　2）阿根廷卖出离岸人民币买入等值美元去还美元债。这时外汇交易平衡问题就来了：阿根廷卖出离岸人民币，谁来买入？

　　3）中国央行卖出美元买入离岸人民币来对冲阿根廷卖出的离岸人民币，实现美元和离岸人民币买卖平衡，完成了人民币债置换美元债。

　　新兴国家借了很多美元债却发展不起来正是因为辛辛苦苦积攒的外贸顺差在金融项上被美元通过加息减息的汇率浮动冲掉了。（附件2，阿根廷BOP）新兴国家要摆脱美元盘剥就必须去美元债。那发展经济的资金从哪里来？借人民币债。新兴国家需要购买很多工业品，中国是世界工厂，能帮助新兴国家发展经济的只有中国。所以，去美元的过程就是新兴国家主动减少美元计价的外债，中国被动卖出美元储备去平衡外汇交易。全球外汇储备11万亿，全球非美国家以美元计价的外债也是11万亿，主动需求与被动需求基本平衡，去美元债不存在技术障碍。在非美国家美元债中，新兴国家的美元债还不到2万亿美元，中国腾挪一下外汇储备布局都能带领他们去美元债。有人说中国扩大与新兴国家货币互换有风险，因为新兴国家还美元债会卖出人民币，这时只能中国接盘，会冲击中国外汇储备。他们判断的前提是中国会继续捧美元。他们没明白去美元债的过程就是中国减少美元储备的过程，就是美元缩表、人民币扩表的过程，就是新兴国家还美元债、借人民币债的过程。

　　去美元债的资金来源

　　国际收支平衡原理决定了离岸资金只能在离岸流转。去美元债的资金也来自国际收入。国际收入两个来源：一是贸易顺差，二是金融顺差。开放金融市场，扩大离岸人民币水池是去美元的资金来源之一。比如华尔街买人民币债，等于华尔街卖美元买人民币。我们照单全收，卖人民币买美元，然后用上述步骤帮助新兴国家归还美元债，这样就完成了人民币债与美元债的置换。现在美联储无底线印钞，企图让美元洪水泛滥到全世界，我们就顺势把人民币债置换出来的美元借给新兴国家去还美元债。总之，新兴国家去美元的过程就是我们减少美元资产的过程。千万别一边喊去美元，一边紧抱着美元不撒手。救新兴国家我们落好，同时还是被动去美元、被动卖美债，美国还赖不着我们。

　　去美元债拿到的美元不能再流入欧元

　　去美元债要遵循国家牵头、商业运作、脱虚向实的原则。如果把钱扔进国际金融市场大水池就会被华尔街操控。去美元债拿到的美元不能再存入欧元，否则欧洲金融机构又会把钱流回美债市场，况且欧洲也开启了无限印钞模式。美元、欧元的风险已彻底暴露，一定要远离美元、欧元金融资产。

　　为什么阿根廷是最好的样板？

　　一、历史上阿根廷最富裕的时代与英国投资和建设有关。阿根廷对外国人支持其经济建设没有文化抵触。

　　二、从国际收支平衡角度看，阿根廷IIP是净收入，（附件3阿根廷IIP）国际收支不是太差。阿根廷的问题是没能力稳定货币。稳定不了货币就通胀，通胀导致经济进一步恶化，于是恶性循环。

　　三、阿根廷的出口商品都是中国需要的，中国完全有能力帮助阿根廷实现国际收支盈余，借给阿根廷的人民币债就不会呆帐。

　　四、阿根廷利率很高，利息收入可以覆盖部分债务风险。我们还可以帮阿根廷降低融资成本。

　　五、经济几十年陷入困境，阿根廷也有了反思，真对他们有利的改革方案容易被接受。

　　六、人民币债替代美元债，比索会与人民币软挂钩，这样汇率就稳住了，阿根廷就能走出美元陷阱。

　　七、阿根廷国民整体教育水平很高，我们可以在阿根廷布局产业链，满足美洲市场需求，实现双赢甚至多赢。

　　总之，阿根廷样板会让新兴国家明白中国可以带领大家走出金融危机，走向繁荣。

　　结束语

　　全球股市动荡造成新兴市场美元短缺危机，也让我们看清不自己管理自己的国际储备货币有多危险。开发一带一路如不能自己掌控国际储备货币、国际交易货币、国际结算货币，尽管美国负债累累，当危机到来，美国还是可以利用对全球金融资本的控制力来打击一带一路。如果我们开发一带一路借出去的还是美元债，当这些美元债积累到一定规模，美国照样可以用美元加息减息在新兴国家制造汇率动荡收割他们，我们借出去的美元债完全有可能坏掉。不借这次机会去美元债，五年后美国完全有可能引爆一带一路美元债。如今这个雷提前爆了，正是去一带一路美元债的绝佳机会。现在时间紧迫，美联储无限印钞，美元会迅速贬值。美元不贬值我们才有机会去美元，美元崩了，大家手上的美元债就贬值了，等于债务人剪了美元羊毛，我们就没机会去美元了。我们得立刻行动，利用离岸资产和外汇储备赶紧去美元。去美元从去一带一路美元债开始。