刘晓博：一个重要信号，一个重要悬念……

lameihua

　　今天（2021年1月15日）一大早，央行就进行了两笔“公开市场操作”，向市场传递了重要的货币政策变化的信号。

　　我们先看一下公告：

　　一笔是20亿元的逆回购操作（相当于给市场了20亿元的流动性）。这是央行第三次祭出20亿元的逆回购。相对于14亿人口和1.2亿市场主体，20亿元只能说是九牛一毛。

　　此前，当央行突然把一天的逆回购总量降低到50亿元的时候，市场认为不可能再少了，因为这点钱没有什么用。如果央行认为没有必要给市场“补水”，则完全可以不操作逆回购。

　　但没有想到，50亿元以下，还有20亿元。而且过去3个交易日，每天都是20亿元的7天逆回购。

　　这是啥意思？其实就是要传递一个重要信号：2021年跟2020年不一样了，钱会给，但不会太多。太多了，市场会惹是生非。

　　你也可以看做是对当前股市的一个警告，因为最近涨得有点多、有点快，很多个股明显高估。而且“机构抱团”愈演愈烈，一旦“统一战线”瓦解，将出现严重踩踏事件。

　　从历史上看，“抱团”最后的结果是就是相互出卖，背着友军悄悄出货，最后把友军高位套牢。比如当年的庄家吕梁。

　　其实今天最值得市场期待的，是中期借贷便利（MLF），从中可以看到央行的基本态度。

　　一是看总量，二是看利率。

　　利率方面，市场普遍预期不会有变化。果然，仍然维持在2.95%。

　　1年期的中期借贷便利（MLF）利率，是LPR（贷款市场报价利率）的锚，或者说是“坐标”。MLF利率维持不变，意味着2021年1月的LPR（1月20日公布）不会降息，也不会加息。

　　最大的悬念是今天MLF有多少。

　　看公告，央行说的非常明白：2021年1月15日人民银行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对1月15日MLF到期和1月25日TMLF到期的续做）。

　　今天到期的MLF是3000亿元，1月25日到期的TMLF是2405亿元，一共是5405亿元，但央行只给补水5000亿元。（目前央行每月一般只操作一次MLF）

　　市场此前的预期是：8000亿元。

　　央行显然让大家失望了。

　　为什么市场期望值这么高？因为春节马上就要到了，企业要发年终奖，大家要给亲朋好友准备红包、压岁钱，而其中相当比例是现金。

　　大家一起去“提现”，会显著减少银行体系里的钱，相当于增加了银行存款准备金，降低了M2的衍生能力，会产生“通缩”效果。

　　所以，每到春节之前央行都要“放水”，方式要么是增加公开市场操作（MLF或者逆回购）的量，要么是降准。

　　所谓降准，就是降低银行存款准备金率，这样银行就可以从央行拿回被“冻结”的资金，增加贷款。

　　一般来说：降准是货币宽松的表现；“升准”（提高存款准备金率），是紧缩货币的表现。由于中国早些年有大量贸易顺差，超发了大量货币，因此银行存款准备金率一直比较高。近年来，不断通过“降准”来释放之前创造出来的货币，同时也让准备金率回归到国际上认为的常态。

　　所以在当前的中国，提高存款准备金率肯定代表着货币政策收紧；但“降准”未必一定是真的货币宽松，关键看M2和社会融资的增速。但大家习惯把“降准”看做是宽松，所以央行也势必会非常谨慎。

　　今天央行给的5000亿MLF，肯定不够过这个春节的。

　　那么，未来20天央行还会有什么举动？会降准吗？

　　我的看法是：由于“降准”会被认为是货币宽松，所以恐怕不。市场目前资金看起来比较宽裕，而股市有泡沫化倾向，所以央行暂不给更多的钱。

　　未来如果市场需要钱，可以临时增加中期借贷便利，也可以增加逆回购的钱。

　　所以结论是：今天央行两笔公开市场操作，都出乎市场预料。看起来是给了钱，但其实传递了货币政策偏紧的信号。

　　而且，本周央行是净回笼资金的，市场里的钱在变少。

　　进入2021年才半个月，央行先是发明了每天“20亿”的超微量逆回购，然后又在很难降准的情况下收紧了MLF的供应量，并维持LPR利率的稳定。

　　这些都意味着，2021年的确跟2020年有了很大的不同。防止出现资产泡沫，防止通胀反弹，维护人民币币值稳定，将是今年货币政策的主基调。