刘晓博：紧急刹车……

lameihua

　　昨天（2021年1月7日）夜晚，央行和国家外汇管理局联合下发了“关于调整企业跨境融资宏观审慎调节参数的通知”。

　　企业的跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1，自发布之日起实施。

　　这意味着，央行在短短1个月之内，第二次为人民币汇率升值踩下刹车。

　　“企业跨境融资宏观审慎调节参数”，这对于绝大多数中国人来说，是一个如同天书一般的词汇。我解释一下：

　　2017年1月的时候，央行以9号文件的方式，发布了“关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知”。文件对企业、金融机构等从境外融资，设定了一套管理制度。

　　制度的核心，就是规定了“跨境融资风险加权余额”和“跨境融资风险加权余额上限”的计算方法。

　　1、跨境融资风险加权余额=∑本外币跨境融资余额×期限风险转换因子×类别风险转换因子+∑外币跨境融资余额×汇率风险折算因子。

　　在计算公式里，还款期限在1年（不含）以上的中长期跨境融资的期限风险转换因子为1，还款期限在1年（含）以下的短期跨境融资的期限风险转换因子为1.5。类别风险转换因子方面，表内融资的类别风险转换因子设定为1，表外融资（或有负债）的类别风险转换因子暂定为1。汇率风险折算因子为0.5。

　　2、跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产×跨境融资杠杆率×宏观审慎调节参数。

　　跨境融资杠杆率：企业为2；非银行法人金融机构为1；银行类法人金融机构和外国银行境内分行为0.8。宏观审慎调节参数统一为：1。

　　由此可见，“宏观审慎调节参数”主要影响企业或者金融机构的“跨境融资风险加权余额上限”，它的实质是融资杠杆率的放大器。

　　2020年3月，疫情最为严重的时候，人民币面临较大贬值压力（破7）。为此，央行全面调整了“宏观审慎调节参数”，把它从1增加到了1.25。

　　这意味着，企业从境外融资的上限，可以达到净资产的2.5倍（之前为2倍），非银金融机构可以达到净资本的1.25倍（之前为1倍），银行可以达到1倍（之前为0.8倍）。

　　企业或者银行等借的外债，拿回国内之后要兑换为人民币使用，这样就增加了人民币的需求量，可以避免人民币过快贬值。

　　后来疫情发生了大逆转：中国逐步控制住了疫情，而欧美则陷入了泥潭之中，被迫无限量印钞，人民币开始升值。看到中国经济强劲复苏，再加上跟欧美有丰厚的利差，热钱开始涌入中国，引发人民币升值。

　　到了2020年12月11日，人民银行和外管局发布公告，将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。

　　这意味，金融机构境外融资杠杆率的放大倍数，从1.25倍降低到了1倍。但请注意，当时没有下调企业的宏观审慎调节参数。

　　昨天晚上央行的最新通知是：在12月11日的基础上，把企业也纳入其中，全面恢复了2020年3月之前的宏观审慎调节参数。

　　调整后，企业的“跨境融资风险加权余额上限”将从净资产的2.5倍调整回到2倍。

　　企业和金融机构在境外融资少了，拿回来的外币也就少了，需要购买的人民币随之降低。人民币的需求降低了，其升值动能也会减弱。

　　也就是说，无论是12月11日的调整，还是1月7日的调整，都是为了给人民币升值踩刹车。

　　上图是人民币对美元离岸价的走势图，最高差点破了6.4，进入2021年后升值非常显著。

　　人民币适当升值并保持强势，有利于减少中国的贸易顺差，可见减少欧美等主要贸易伙伴的“逆差焦虑”，维护更好的中美、中欧关系。

　　但升值过度，又会对中国出口产业构成严重不利影响，甚至可能引发更多的失业，以及产业外迁。所以，在汇率问题上要非常慎重，避免大起大落。而这，就是央行连续踩刹车的重要原因。

　　展望未来1年，人民币汇率仍将保持强势，甚至可能破6.4。但我仍然保持之前的看法：6.5或者更高，都是不合适的。比较合适的汇率水平，是以6.6为中心在6.5到6.7之间波动。

　　在疫情完全被完全控制住之前，人民币汇率继续升值是有可能的。但官方已经不乐意见到，两次踩刹车就是重要信号。

　　由于要保证中欧投资协定获得各国批准，要在拜登上台之后修复中美关系，人民币汇率在2021年继续保持强势是大概率的。

　　那么2021年是换外汇的好时机吗？

　　关键是你换了外汇要做什么。如果即将有家人出国留学，那么目前是换汇的好时候，可以锁定未来的留学成本。

　　如果是为了投资，其实不太建议。因为普通人换外汇，是实盘操作，没有加杠杆。换到外汇之后，投资渠道不多，相当于坐冷板凳。如果加杠杆炒汇，又不是普通人可以驾驭的，因为影响外汇的因素太多，波动往往发生在你睡觉的时候。总之，炒汇是比较耗费心力的一件事。

　　只要中美斗而不破，人民币汇率都会大概率维持强势；而中美翻脸，则将导致汇率显著贬值。

　　特朗普时代，中美都没有“斗破”，拜登时代怎么可能？