Sulon：B-c段反弹，高度有限

大参考

　　提示：大指数11月14日低点上行非推动，在b－(b)段小幅回撤后出现b－(c)段上行。就目前看上方阻力重重，能否有效站稳2230存疑。小指数11月11日出现预期中的反弹B段已回补上方下跳空缺口，其强势上行有权重股贡献因素，后续该方向继续持股等待日线背离时止盈。

　　市场做了一个小级别回压之后，在外围大资金看好A股的风声影响下，大小指数出现同步上行。对于大指数而言，我们上周提出大指数可能运行在b-(b)段下行中，其后的b-(c)段上行本身会受到上方密集成交区重压，而上方2255士5处会小空谷处，对上行的价格会有较大阻力。上周我们已经表达了对大指数上证指数b－（c）段上行空间并不乐观的态度，即使它在狂热的多头资金轰击下小破前高走成扩张平台b，也改变不了它波动本身的性质，其后必然还有一个同级C段在后面等着呢。这里面的原因还是11月14日低点上行非推动，这样的结构本身不可能令市场走出6月25日低点上行的大波段C段上行。所以，此处市场其实很微妙，多空博弈都会下重手。在没有看清市场结构时，即不可过分乐观，也不可过分悲观。归结地讲，这还是中观层面的烂泥盘整态势。虽然光从形态上看，指数略显强势，但以市场本身的热看，快速切换的热此起彼落，本身并不像一个成建制板块的多头攻势。所以，请原谅我们无法在此处乐观，也无法改变将市场定义为B性质反弹的初衷。

　　从近几日大指数的上拉，我们注意到市场的板块轮动中出现了煤炭与有色资源类个股的群体性上涨，对当日的指数正贡献大。但是，我们翻阅上述板块的筹码分布时，却发现上述两类板块的上行性质，都属非推动上行的远离上方密集成交区的上涨。且在短期上涨之后，已经临近上方的密集成交区下沿。因此，我们对这两类品种的后续上行持续力度存疑。这样的反弹结构，由于其空间总体在20%左右，而且长期成为冷门股后有一定的反弹需求。因此，其爆发的力度相对较好。但是，从其上行空间已然被压缩，目前再行介入已无太大必要。只是，我们在考虑市场资金为什么会这个时候选择这样的两类群体攻击？它们是不是具备连续上行的动力？其实，仔细想想这问题，我们认为与最近的一片唱多之风有关系。由于不动产登记制即将开始，从房产中高位套现在此前几月就已经不少。从地产中介处了解的信息表明，去年末至今年10月，大部分的买盘均是实质的刚需，以及部分改善住房需求的人。换言之，市场上资金相对不富裕的人群中的刚需族，已经经不起房价无止境的上涨压力，不得不出手买房。而交易方则是套现的大户，批量挂盘出来的二手房中，不乏官吏的隐性房产。以目前中国地产市场的情况看，尽管大V们仍然宣称一线城市房价还得上涨，但二三线的房价已经开始动摇。而已经套现的资金，在大牛市的呼声中开始按耐不住。国外大行与国内经纪商连续的看多牛市，使得这帮人最近有了很强的入市冲动。

　　其实，世上哪有这般好事，当你在房市上赚得暴利之后，又涌进股市期待赚得暴利，天下的大利都成你们家的，这不符合逻辑。就从本次板块反弹时，周期性行业中的煤炭与有色上涨可以看出端倪。如果是市场敏锐的资金，是不会挑这类上方有重重叠叠套牢筹码的板块作为主攻方向。你看看诸如泽熙与昀沣主攻的方向都不是这些，只有那些畏高的后来者，才会选择这些冷门的群体做补涨。原因是经过长期的下跌，它们看起来已经很低了。如果明年真是牛市，它们的反弹力度不会很差；假如即使不是牛市，相对的安全性还是有的。实际上我个人极不认同这样的观点，改革年份无牛市但不乏牛股我承认，但在一些中长期衰退的行业中寻找机会，你找到的可能也只是交易性机会。因为，你所做的方向，并不是社会发展洪流所推动的方向。因此，你只能获得市场平均利润而不是大利。更何况这些行业是随着第三次工业革命的开始，社会的产业结构转型而出现衰退，因此，我不相信它们明年就能出现根本性的逆转。而大央企的改革箭在弦上，淘汰负债落后产能必然会使其公司的净资产值下降。如无优质资产的再注入，公司的转型期情况至多也就是盘整，不可能出现营收大幅增加的现在。所以，我们认为，本次介入这类品种中的资金，必然未来还要再面临一次大考。成，则赚取当期看似已低估的利润空间；败，则继续下行至套牢，等待它们的将是钝刀割肉。

　　最近国际投行与国内大券商都不约而同地发表明年牛市论的观点，而且更有人发表对保险增增投资股权的资金比例。就它们的牛市论，以波动结构论，我们觉得实现的概率很小。而号称保资增有1.88万亿投资市场，让最近的投资人也很兴奋。可是，就我的观察看，从来当有大资金真实要进场前，绝不会跟普通投资人打招呼不说，往往一见大资金要投资市场的论调出现，我都会打个寒颤。大资金入场经常看到的是，市场往往以数百点的下跌应对。这样的假设你先别忙着否定，以目前的宏观层面看，年初企业的整体负债率就高达63%，今年全年的资金成本高企，只能让那些能低价格大量获取资金的大型公有部门的企业获取放高利贷的收益，而80%的私有部门的企业是负债率增高。目前的改革很重要的问题是解决资金错配问题，如此，利率双轨制向利率市场化改革迈进时。大型公有部门的资金成本将抬高，从而使其利润率下滑。除非后面的确定性的改革利好，储如大型企业发行优先股，锁定市场的流通筹码供应量。否则的话，在利率市场化改革的初期，会致使企业的普遍资金获取成本增高，从而令债市的违约率增高。在此情况下，如果央行被倒逼降息，则会令汇率出现问题，境内的低息套利海外资金，将会被压缩利润空间而撤离，从而导致全社会的资产价格重估。而这方面，固定资产价格的重估，会直接影响到虚拟资产的价格。

　　正因上述的宏观层面原因，我们对明年一季中段以后的市场并不看好。而我们尤其担忧的是，外盘的情况已经出现了明显的高位疲态，就日经指数的高位下行推动已显，后市如期衍变成大结构的调整，将会对内盘产生负压。此外，道指与恒指的结构均处在敏感区间，何时会变盘犹未可知，能知道的是这个位置的风险已经初显。这对内盘投资人是不很有利，总得作出相应的防范，才是明智之举。

　　短期无论是大指数上证指数，还是小指数创业板指数，都无法论证其上行的b－（c）段与B段反弹是否结束，这个时候若是说减轻仓位可能并不是很适当。但从防范风险的角度讲，略减仓位也无可厚非。即便是上证指数能走成扩张B形态，我个人认为由于低点上行非推动，也得设置止盈点进行观察。以目前的宏观面看，社会活钱虽然不少，但那些多是低风险好恶度的资金，指数在这个位置，让他们追涨热门股的可能性几乎没有。所以，如果市场有下跌，反倒能引起他们的兴趣。这种情况下，将市场定义为反弹以及大结构的盘整是恰当的。而在具体的操作上，我个人建议还是按惯例以8日均线为止盈点比较好，如果后续大小指数均击破8日均线，那么，作出减仓防范风险扩大化是比较客观的做法。当然，对于部分强势股则在区别对待，以日线背离为减仓的准则任何时候都不会出大错。

　　对于明年的市场，我们认为还是结构型的市场。我并不认为大蓝筹明年就有大机会，相反我还是认为只有社会发展洪流推动的部分中小市值的品种，会向大市值方向迈进。就如本次的反弹，小指数仍然要比大指数强得多，这或者表明，一个行情的兴起，绝不会因某些恨天高的人唱反调而停止步伐。如果这个市场不是中小市值的活跃，今年绝不会如此容易套利。同样的情况或者也会发生在明年，而明年的市场高点，必然也会因中小市值成长股的普遍见顶而回落。所以，阶段性地将仓位偏重于未来有希望的产业中，才是未来获利的保险；同理，在未来已经无希望的产业中博反弹，只是做债券型布仓的大资金做高阶段净值的想法。任何上行非推动的板块，未来反弹之后都存在创新低的可能。所以，对于普通投资人群体，我们并不建议这样的操作。

　　Sulon 2013/11/29 15：04