皮海洲：港交所拟提高上市门槛向A股揭示了注册制的精髓

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　　近日，港交所再次挥刀改革，决定提高企业上市的盈利门槛。根据港交所的建议，将盈利规定按市值规定于2018年的增幅百分比调高150%，或按恒生指数平均收报点数（由1994年至2019年）的概约增幅调高200%。

　　具体说来，对应的盈利要求有两条：其一，最近一个财政年度须不低于5000万港元，且最近两个财政年度累计须不低于7500万港元；其二，最近一个财政年度须不低于6000万港元，且最近两个财政年度累计须不低于9000万港元。两个标准最终经咨询后确定，该咨询文件的咨询期限为2个月。

　　经过此番改革之后，港股上市门槛提高到了“前两个财年净利润至少不低于7500万港元”这条红线之上。而就目前来说，港股上市的门槛是最近一个财政年度须不低于2000万港元，且最近两个财政年度累计须不低于3000万港元。也就是说，16年后新版的盈利要求比旧版本翻倍还多。可见这一次港交所对企业上市的盈利要求确实是大幅度提高。

　　由于港股与内地市场的联系越来越密切，因此，港交所的这一改革举措，明显受到内地市场的关注，毕竟香港市场是内地企业上市的一个主要市场，提高企业上市门槛，这对于内地企业赴港上市影响较大。也正因如此，港交所的这一举措也让不少内地人士产生困惑。因为在两年半之前，也即2018年4月，港交所也进行过一次IPO改革，当时推出三大改革措施，即允许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市；允许“同股不同权”的公司上市；为寻求在香港作第二上市的中资及国际公司设立新的第二上市渠道。此举被认为是鼓励企业赴港上市的重大信号，怎么如今又要大幅提高上市门槛了呢？

　　实际上，港交所的这两次IPO制度改革并不矛盾。就这次提高企业上市门槛来说，主要是为了提高上市公司质量的缘故。新上市公司的盈利水平大幅提高，上市公司的质量自然就有了保证。而前一次IPO改革，则是对创新型企业以及新经济类公司的支持，这二者之间并不矛盾。比如，在本次IPO改革得以实施的背景下，就生物科技类公司来说，在财务指标未达标甚至是未盈利的情况下，仍然还是可以按前一次IPO改革的措施发股上市。

　　港交所的这次改革对于当下的A股市场显然是有启示意义的，甚至可以认为是A股市场注册制的一次有益的探索。毕竟目前的A股市场正在进行注册制试点改革，其中科创板、创业板的注册制试点改革都已铺开，而整个A股市场的注册制改革也正在积极的准备过程中。但在注册制下，A股市场如何提高上市公司的质量却是一个需要直面的现实问题。毕竟实行注册制，企业上市的条件放宽了，甚至是降低了，包括允许亏损企业发股上市，因此，在很多投资者看来，注册制降低了上市企业门槛，也降低了上市公司质量。而且从新股发行环节来看，也确实有人希望通过注册制来降低上市门槛，让更多平庸的企业能够上市融资。

　　港交所提高企业上市门槛的做法对于A股市场来说无疑具有借鉴意义，甚至为落实国务院发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》起到了示范作用。因为港股实行的就是注册制，而从港交所的做法来看，注册制并不是一味降低企业上市的门槛，满足企业融资的需求，注册制同样可以大幅提高企业上市的门槛，以此来提高上市公司的质量。如果只是一味地降低企业上市门槛，那么，《关于进一步提高上市公司质量的意见》又如何能够得到落实呢？该“意见”明确表示支持优质企业上市，也只有提高企业上市门槛，才能保证上市的企业中有更多的优质企业。

　　因此，港交所的这两次IPO制度改革，向A股市场完整地揭示了注册制的精髓。一方面注册制要服务于创新型企业、新经济类公司的发展，于是这就有了港交所2018年4月份的那次IPO新规出台，即允许亏损的生物科技公司上市，允许“同股不同权”公司上市。另一方面，注册制也要重视提高上市公司质量，于是这就有了这一次IPO改革，即将企业上市的盈利门槛提高到最近两年净利润至少不低于7500万港元。港交所的这种改革，对于正在准备全面推行注册制的A股市场显然是有借鉴作用的。