陶冬：股市再攀高峰--黄金突见沽压

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　　全球股市交出了十分亮丽的11月份成绩单。美德英主导的三款疫苗先后公布了第三期试验结果，市场憧憬疫情主导的经济衰退出现转机；民主党候选人在美国大选中取得多数选举团票，尽管最终结果尚有争议，因美国选举所出现的尾部风险逐渐消失。如此背景下，MSCI（全球）在十一月份上升了约13%，为有记录以来最佳的单月升幅。美国三大股指引领世界，资金为明年的经济复苏作布局，科技股继续当红，周期股受到青睐。相对于美股，世界其他国家的股指没有那么火爆，但是行情依然热烈向上。美国国债市场先跌或回升，一周下来变化不大。资金流出避险天堂，美元汇率辗转跌至2018年3月以来的低位。受到疫苗问世的鼓舞，石油和大宗商品纷纷凌厉上扬。黄金则在星期五出现暴跌，几家中国的银行暂停开设新的黄金账户，在感恩节触发践踏式平仓。比特币上周创下历史新高后大幅调整。

　　美股一升再升，令许多资深投资者跌眼镜，基金GMO创始人格兰萨姆（Jeremy Grantham）便是一位。格兰萨姆在华尔街是一位传奇人物，可是他的基金今年却落后S&P500指数14个百分点。今年六月他曾指当时的美股乃是他职业生涯第四次大泡沫，入市如同玩火。然而市场走势却不配合他的悲观论调。格兰萨姆有过辉煌的职业生涯，却没有见识过如此的印钞大运动，也没有见识过零风险资产利率接近于零的资金环境。笔者认为他对市场走势的误判，是因为对前所未有的货币环境缺乏认识。疫情触发了史无前例的经济大停顿，联储为首的各家央行用疯狂QE来支持坍塌中的政府财政，一蹶不振的实体经济无法吸收新增流动性，资金自然滞留在金融市场。债市的风险回报不成比例，于是蜂拥入股市。极端的资金环境带来极端的投资行为和极端的价格走向，笔者对各国股市依然看好，不过波动性继续加大。2021年资本市场的故事，是全球弱复苏，资金会进入板块轮动和国家轮动过程。

　　黄金在触及历史新高后迅速回落，并不令人意外。看多金价是一个过度拥挤的交易，疫情与美国大选的不确定性逐渐消弭，避险需求转弱。七家中国的银行周五一起宣布停止受理新开贵金属账户带来了一定的市场恐慌；ETF减仓、转仓也是原因之一。这些发生在感恩节假期，稀薄的流动性放大了价格的波动。中期看，疫情、选情趋明朗，黄金的避险需求势必减弱，美元汇率又一时跌不下去太多，黄金暂时仍处在弱势状态。再长一点时间看，过度发钞势必导致资产通货膨胀，黄金也会受益于资产升值，不过势头可能弱过股票。黄金作为资产种类已经进入到平常百姓的投资组合中，持有一个部位是可以的，对冲、平衡投资风险。在银行储蓄收益大幅下降的时代，黄金的收益弱点不那么突出了，但是它的逆周期、避风险特性令它在此时此刻的吸引力减小。

　　本周有几个焦点，1）白宫的权力交接。2）佐治亚州参议院两席位补选，只要共和党拿到一票就可以保持参议院多数席位。3）美国数据：十一月非农就业数据，预期增加400K职位，不过同月ISM数字就可能开始回落。4）英国脱欧谈判：谈判已经到了关键时刻，胶着点依然存在。5）OPEC和非OPEC产油国举行部长级会议。6）联储公布褐皮书。