刘晓博：央行的“新法律”，让谁颤抖？

lameihua

　　昨天（10月23日）晚上，央行在官网上公布了“关于《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见的通知”，宣布“央行法”即将全面修订。

　　央行是掌管货币政策的机构，对宏观经济走势影响巨大，当然也对楼市影响巨大。“央行法”是央行“施政”的基础，这肯定是一件非同寻常的事件。

　　我的一位朋友给我发来了一份解读，问我是不是真的。文章的标题非常吓人——“自毁长城，大水真要来了......”。

　　解读更令人瞠目：这个修订就是让央行回到改革之前，央行和政府财政不分家的状态，就是政府缺钱就直接扩表这样一种状态。就是通过立法的形式，将债务货币化。所以这次《中央银行法》改革的结果就是无锚印钞，为坏账无限责任兜底……

　　我连忙登录央行官网，找到了新法律的征求意见稿，跟现行法律逐句对照，发现上面这个解读基本上是“胡说八道”，作者要么不懂，要么为了点击量而博眼球。

　　新法律的导向跟上述解读恰恰相反，显示了央行尽可能控制“印钞速度”的思路。就像易纲行长最近一再表态的那样，其目标是“尽可能长时间实施正常货币政策”。

　　下面我来谈谈这个新法律的导向、目标和产生的后果。

　　目前生效的“人民银行法”是2003年末修订、2004年初开始实施的，到现在已经将近16年了。这期间经历了全球金融风暴，以及2015年股灾，还有最近两年的金融大开放。

　　2015年股灾引发的金融系统风险，对当前政策影响巨大。那之后国家全面出手整顿金融系统，前保监会主席项俊波（后判刑11年）、证监会副主席姚刚（后判刑18年）被查处，前证监会主席刘士余主动投案……

　　股灾后，国家成立了国务院金融稳定发展委员会，办公室设立在央行；银监会和保监会合并，成立银保监会，银保监会主席兼任央行党委书记；在地方上成立金融监管局；全面整顿互联网金融。

　　更重要的是，提出并建立了“宏观审慎监管体系”，跟“货币政策”一起，成为央行的“双支柱调控框架”。也就是说，央行不仅要制定货币政策，还要防范系统性金融风险，获得了宏观审慎的监管权。

　　所谓“宏观审慎政策”，是为了防范系统性金融风险的顺周期积累，以及跨机构、跨行业和跨市场传染，以维护金融体系的健康与稳定。而“微观审慎政策”，则主要是盯住单个金融机构，不要让它出现风险，或者侵害客户权益，这个监管权在银保监会。

　　在过去10多年里，互联网技术、数字货币技术开始成熟，传统的货币受到挑战；以微信和支付宝为代表的第三方支付崛起，对中国人的支付方式、理财方式都带来巨大的影响。

　　中国还在最近两年基本上完成了金融业的开放，对于外资金融机构的股权比例限制全部放开。

　　所以，中国不仅需要建立适应新时代的金融监管体系，还需要一部适应这个时代的“央行法”。

　　这次修订“人民银行法”，就是要完成上述目标。如果概括为一句话，就是十九届四中全会里提出的“建设现代中央银行制度”。

　　如果再用一句通俗的话来说，就是央行权力获得了全面扩张。法律修订之后，央行堪称金融领域的“沙皇”，不仅可以制定货币政策、宏观审慎政策，还可以——

　　拟订金融业重大法律法规草案；

　　牵头负责系统性金融风险防范和处置；

　　负责金融控股公司等金融集团和系统重要性金融机构基本规则制定、监测分析与并表监管；

　　牵头国家金融安全工作协调机制……

　　当然，之前央行具有的发行人民币、经理国库、决定利率和汇率等权限，仍然保持不变。

　　新法律赋予了人民银行19项新职能，而之前只有13项职能。

　　新法律还赋予了央行更多的操作空间。比如：

　　“向商业银行提供贷款”改为“向商业银行、农村信用合作社、农村合作银行、政策性银行、开发性银行提供贷款”，这就大大拓宽了央行提供贷款的范围。

　　再比如，新法律增加“系统性金融风险处置”的章节。在处置系统性风险的时候，央行可以“提供流动性支持”、“发放金融稳定贷款”、“设立特殊目的实体，收购、注资并阶段性持有问题机构股份”。

　　要衡量新法律是“放松了印钞限制”还是“收紧了印钞限制”，关键看“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”这一规定是否修改。

　　今年年初，由于新冠肺炎疫情来势凶猛，当时财政部旗下研究机构建议，需要实施“赤字货币化”，也就是央行直接认购国债。

　　有学者甚至提出，由央行一次性购入数万亿“抗疫特别国债”，而且是零利率。

　　对此，央行方面表示反对。后来事实证明，高层没有采用这个办法，抗疫特别国债只发行了1万亿元，卖给了金融机构。

　　央行是否直接从财政部购买国债或者地方债，被认为是一道重要的分水岭。如果跨越过去，就是赤字货币化，就是大力度的量化宽松。

　　而公示的新法律里，这一条“贷款禁止”的内容被原封不动地保留了。

　　而且新法律里，把央行可以“在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”修订为“公开市场操作”，删除了“在公开市场上买卖国债、其他政府债券”。

　　这是否意味着，央行不仅不会直接向财政部购买国债、地方债，还将拒绝从二级市场上购买国债和地方债吗？

　　好像不是这个意思。未来这个口子还是开着的，这类似于美联储可以在市场上购买国债、MBS一样。

　　但你要知道，虽然法律允许，但中国央行在二级市场上购买国债极其罕见。央行目前持有的1.56万亿国债，其中大部分是2007年买的。

　　当时财政部为置换外汇储备成立中投公司，发行了1.5万亿的特别国债，其中至少1.35万亿被央行购买，方式是“农行从财政部购买，然后转手卖给央行”。

　　中国央行和国债的关系，常态下是这样的：财政部发行国债，被商业银行等机构买走。商业银行需要钱的时候，拿着国债到央行处抵押，央行给商业银行融资；到期之后，商业银行还钱、支付利息给央行，取回国债。

　　由于中国的金融机构基本上是国有的，或者准国有。所以中国央行根本没必要直接购买国债，甚至不需要到二级市场购买国债。

　　财政部需要发债的时候，央行可以要求各银行购买，然后打通抵押融资的渠道，大家就会去买。

　　国外的央行之所以需要到二级市场上买国债，甚至直接向财政部买国债，是因为利率水平不断走低，而银行都是私人的，到了关键时刻未必听话。这时候央行就需要亲自出马。

　　其实央行到底有没有乱印钞，方式不重要，重要的是数量。观察点，还是广义货币M2的同比增速。

　　上图是中国自1993年以来广义货币M2的同比增速。可以看出，大趋势是不断走低的。也就是我常说的，“印钞票的时代”正在走向终结。

　　2009年M2增速曾出现大幅反弹，原因是金融风暴之后，中国出台四万亿刺激政策。

　　上图是最近两年的M2增速，可以看出因为疫情的原因，印钞速度出现了明显反弹，但当前10.9%的增速跟历史相比，仍然是比较低的。

　　所以，这不是一部“鼓励印钞”的央行法，反而是一部为货币政策尽量处于常态化奠定基础的央行法。

　　央行扩权之后，防范和处理金融风险的能力将大大提升。再加上中国转变增长方式，抑制楼市、鼓励股市、大力发展直接融资方式，未来印钞速度可能会长期稳定在适当的位置。

　　而且，中国也希望通过稳定币值来稳定汇率，最终力推人民币国际化。

　　另外值得关注的是，今天国家副主席王岐山（曾担任过建行行长）在第二届外滩金融峰会发表视频致辞时表示：中国金融不能走投机赌博的歪路，不能走金融泡沫自我循环的歧路，不能走庞氏骗局的邪路。

　　这跟刘鹤副总理之前讲的“做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的”其实是一个意思。

　　而这个意思，就是央行新法律的基础。

　　展望未来：只要中美关系斗而不破，中国和发达经济体维持贸易关系，对外开放对内改革能持续，那么汇率就很难大幅贬值，印钞速度也很难大幅反弹。

　　所以，对于激进的开发商、激进的炒房客而言，这部新法律是让他们颤抖的。房价快速上涨期的确过去了，至少以美元计价的中国房价快速上涨期，彻底结束了。

　　至于本币计价的房价，主要看中美关系，看中国经济的竞争力、民间创造力的活跃度。只要国运好，就可以避免本币计价下的房价大涨。