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刘晓博:大涨!这意味着什么……

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发表于 2020-10-7 20:01:51 | 显示全部楼层 |阅读模式
  对于人民币汇率来说,刚刚过去的第三季度,是过去12年来“表现最强劲”的一个季度。

  6月末到9月末,人民币对美元的汇率累计上涨了3.71%。如果从5月28日算起,则人民币在不到5个月时间里累计升值了6.31%。

  如果跟股票相比,这个涨幅不算什么。但对于汇率来说,这是非常大、非常明显的涨幅。

  下图是美元对人民币汇率的周K线,可以看出最近美元的跌幅非常凌厉,可以兑换的人民币不断减少。至于图中的两次逼近7.2,一次是贸易战正酣的时候,一次疫情后中美关系最冷的时候。
  如果你看不习惯,我们还可以倒过来,看1人民币可以兑换的美元(下图):
  这仍然是周线图,最近人民币升值非常明显。

  那么问题来了:人民币为什么突然变得如此强劲?美国不是在打压中国吗?一些人不是在“看淡”人民币资产吗?人民币汇率的强势表现还将持续到什么时候?这将如何影响我们的投资?

  我们不妨先回顾一下人民币跟美元的汇率历史,这有利于我们理解未来人民币汇率的走势。

  人民币是1948年12月诞生的,1955年3月开始发行第二套人民币,同时实施了币值改革。第一套人民币诞生在国内战争、抗美援朝期间,当时存在比较严重的通胀。

  从1950年代到1971年,人民币的汇率一直稳定在2.462元人民币兑换1美元。1972年以后,人民币开始升值,到1980年为1.498兑换1美元。

  很显然,这个时期人民币的汇率是显著高估的。高估的好处是,中国进口商品会比较便宜。但缺点也是明显的,一个是人家不愿意卖给你东西,同时也不太愿意买你的东西。

  所以,那是一个外汇非常珍贵的时代。能创汇的企业,常常受到国家的表彰。国家有限的外汇,要么来自出口独门的资源、工艺品,要么来自侨汇。

  改革开放之后,中国要跟世界做生意了,高度扭曲的汇率开始逐步回归常态。下面是1980年到1994年人民币(跟美元)的汇率走势:

  1980年1.498
  1981年1.705
  1982年1.893
  1983年1.976
  1984年2.320
  1985年2.9366
  1986年3.4528
  1987年3.7221
  1988年3.7221
  1989年3.7651
  1990年4.7832
  1991年5.3233
  1992年5.5146
  1993年5.7620
  1994年8.6187

  在这个期间,中国一度实施了汇率双轨制。也就是说,除了高估的官方汇率,还有调剂汇率。所谓调剂汇率,是允许创汇企业私下转让一些外汇,而不是全部按照官方汇率、低价卖给国家。这样做,是为调动企业出口的积极性。
上图:1980年以来,人民币汇率走势图。

  其实在汇率双轨制的时代,还存在民间的黑市汇率,这样就构成了人民币的“3个价格”。有能力按照官方汇率拿到外汇的企业和个人,就可以利用差价发财,这就是所谓的“套汇”。

  1994年1月1日,中国实施了一步到位式的汇改,把3种外汇价格合并,人民币汇率一下子贬值了40%以上——从5.762元人民币换1美元,一夜之间变成了8.6187元人民币兑换1美元。

  美国也是在那个时候,第一次把中国认定为“汇率操纵国”。

  1994年以后,人民币缓慢小幅升值,并在1998年到2004年长期稳定在8.27左右。

  2005年7月21日,由于中国存在巨大贸易顺差,感受到普遍的国际压力,所以实施了新一轮汇改。

  如果说1994年1月1日的汇改(大幅贬值),解决了汇率双轨制和3种价格的问题,开启了中国成为“世界工厂”的新时代,中国外汇储备急剧增长。那么2005年的这次汇改,则开启了人民币缓慢升值的时代。

  到2013年末、2014年初,人民币汇率逼近6。升值的结果,让中国的外汇储备在2014年6月在逼近4万亿美元的时候见顶,由此引发了人民币发行方式的巨大变革——从外汇占款,转变为“对其他存款性公司债权”(主要是中期借贷便利、抵押补充贷款)。

  从1994年1月到2014年6月,因为外汇蜂拥进入中国、通过“外汇占款”超发的人民币,被通过高额的银行存款准备金率冻结起来,直到现在才逐步释放完毕。

  6.1左右的汇率,显然无法持久。随后,人民币开始适度贬值。这期间,因为2015年的“大牛市——大股灾——大救市”,超发了万亿级别的人民币,引发了2015年的“811汇改”,人民币连续3天每天贬值超过1000个基点。

  随后,人民币汇率跟中美贸易战纠缠在一起,汇率一度逼近7.2。这期间又发生了“526汇改”(2017年),央行宣布给人民币汇率加入“逆周期因子”。

  通过回顾历史我们可以知道:人民币适度贬值,可以刺激出口、增加贸易顺差,但会引起贸易伙伴的反弹;人民币适度升值,会刺激进口、降低顺差,但可以平衡跟主要贸易伙伴的关系。

  最近一个时期,人民币汇率表现强势主要有以下几个原因:

  第一,美国疫情一直没有受控,美联储印钞力度非常大,政府纾困措施也不断出台。美元多了,自然就贬值。

  第二,中国控制疫情比较得力,经济全面重启,2020年可能成为G20里唯一正增长的经济体,这有利于让人民币保持强势。

  第三,疫情爆发后,中国没有像欧美日那样大力度印钞,广义货币M2的同比增速最近又回落到了11%以内,跟2009年金融危机时的27.7%形成了鲜明的对比。

  中国印钞比较少,相对于其他货币有所升值,也就顺理成章了。

  当然还有另外一个重要因素:通过保持强势的汇率,可以增加中国的进口,降低贸易顺差,跟主要贸易伙伴的摩擦将减少。

  2020年非常特殊:一方面,它是美国的大选年,中美战略博弈达到了空前激烈的程度,如果局面继续恶化对谁都不利。通过强势汇率和中美贸易协定,减少中美贸易不平衡,有利于给中美矛盾降温;另一方面,全球经济都不景气,强势人民币下,中国进口将增加,有利于支撑全球经济复苏,这有利于制止“逆全球化”的趋势。

  最近有两件事,说明官方乐见人民币汇率保持强势:第一,主要国有大行最近都针对小额外币存款实施了降息,也就是说不鼓励你现在换外币;第二,央行节前在香港发行了新的人民币央行票据,减少离岸市场做空人民币的弹药。

  美国大选还有不到1个月就要投票了,这个意思大家可以体会一下。

  总之,我们可以把当前人民币的强势理解为两点:

  第一,中国成功遏制了疫情,重启了经济,避免了大水漫灌,有条件让人民币汇率强势;

  第二,强势人民币是中国对全球经济复苏做贡献,有利于缓解矛盾,继续推动全球化、保持中美关系斗而不破。

  当然,这也打脸了“人民币崩溃论”。此前,当人民币汇率逼近7.2的时候,有些悲观的人认为人民币汇率将崩溃。这些人显然低估了中国经济的韧性。

  未来人民币汇率将怎样走?

  我的结论还是:人民币汇率跟中美关系密切关联。

  只要中美斗而不破,贸易协议得到执行,那么人民币会继续维持强势,未来可能重返6.6,甚至6.5。但再往上升值,中国的代价太大,所以几率不高。

  如果贸易协定得不到执行,双方关系恶化,那么人民币汇率会再次破7。7.2仍然会是一个重要位置,轻易不会破。因为还要照顾欧洲等其他主要贸易伙伴的关系。

  此外,还要看中国经济的基本面。只要我们继续深化改革,充分释放民间经济的活力,再加上有外汇管制,人民币汇率也贬值不到哪里。

  维持稳定的汇率,有利于推进人民币国际化、中国新一轮开放,也有利于树立中国大国的形象。

  目前这一波人民币升值,有利于吸引热钱流入中国,对股市和楼市都构成利好。但对于制造业,尤其是出口企业来说,则构成了利空。

  顺便说一句,今天港股开市了,恒生指数收盘上涨了1.32%。说明黄金周到目前为止发生的种种事件,对A股的影响是偏正面的。

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