外汇头条：人民币汇率“铁顶”隐现 还担心“广场协议”重演吗？

lameihua

　　人民币疯涨了两天，终于出现企稳迹象了！

　　此前，人民币兑美元汇率一度升破6.76，最高升值至6.7510；短短几个交易日，升值千点；半年升值6%，10年来最凶猛。

　　当时，大家都很恐慌，美元贬值太快，问人民币是否还会继续升值。我们当时回复的就很明确：汇率短期涨太猛了，要缓一下。

　　果真，最近三天，人民币汇率升值动能开始缓和，又跌回6.76-7.77这个区间。

　　从图像上看，人民币汇率连续3天不再升值，同时“铁顶”也隐隐出现，似乎就在6.75左右。

　　01

　　我们的观点是，短期人民币升值趋势确实要暂停一段时间了，但是长期升值的趋势不会改变。

　　从传统经济学理论上看，汇率分析框架有很多，也很复杂。

　　如此复杂，因此也只具有“参考”价值而已。

　　真实的汇率市场，基本都是政治因素作为主导，大致权衡利弊后，先定个大方向，然后再看经济和金融基本面受到的冲击或影响。

　　如果汇率对经济的影响不是特别颠覆性，那么基本上大方向也都会延续政策惯性。

　　这些大的因素有哪些呢？

　　第一个就是：经济长期趋势。

　　根据世界银行的数据显示，截至2019年，中国GDP占全球比重为16.35%！

　　2000年才多少？3.60%。

　　未来30年，这个数字还会继续飙升，有可能会达到20%以上。

　　经济快速增长，汇率自然也要升值，这是最朴素、最宏观的经济学理论。

　　第二、中国经济发展主线变化，由出口导向转为内循环为主，届时我们将由“世界工厂”变为“世界市场”。

　　无论是内循环为主，还是跟外部贸易合作，都有一个共同述求：人民币升值。

　　首先看，内循环为主。

　　有一个核心就是，培育庞大的内需市场，重点从“世界工厂”转为“世界市场”。

　　培育庞大的世界市场，这需要人民币保持相对旺盛的购买力。

　　从这个角度看，这其实有点类似于1994年的第一波人民币汇率升值。

　　再看，外循环。

　　当下外循环面临一个严重困境，即过去美国人买我们商品，我们买美国人国债的模式即将断裂，中美经济脱钩越来越深入。

　　也就是，再想靠人民币贬值获得贸易竞争力，不可能了，因为世界分为两派，其中一派根本不想跟你做生意了。

　　未来，中国需要建立自己的贸易圈子，建立自己圈子里的国际货币，也就是人民币。

　　货币意味着信任，未来外循环构建的前提就是，人民币国际化。

　　而无论是英镑，还是美元，前期货币国际化的必经之路就是，保持币值稳定，或者小幅稳步升值。

　　注意里面的递进逻辑：外循环-人民币国际化-汇率稳定或升值。

　　02

　　大家对于汇率升值，都有莫名的恐慌，因为日本就是前车之鉴。

　　大家对于人民币汇率升值，最大的疑问就是，会重演“广场协议”么？

　　回答这个问题之前，必须先明白一件事。

　　关于最优汇率选择(包括汇率制度和汇率政策)的国际共识是，没有一种汇率选择适合所有国家以及一个国家的所有时期。

　　汇率弱势有利于出口，汇率强势有利于进口；汇率刚性有利于稳定，但是会加剧资源错配，把短期风险推迟至最后；汇率弹性有利于及时消化和释放风险，不让风险累计。

　　具体怎么选择，全看政策选择，也就是“政治”因素，最后都是利益交换、利弊权衡的结果。

　　接下来再看，美国的利益诉求，主要看第一阶段贸易协定，关于汇率的表述。在贸易协议中，关于汇率的章节文本共有13条，主要包括：

　　1、彼此尊重对方的货币政策自主权；2、避免竞争性贬值；3、中美双方认识到实行灵活汇率制度在可行情况下能够起到吸收冲击的作用；4、双方共同的目标是奉行增强经济基本面，提升汇率政策和数据透明度并避免不可持续的外部失衡的政策。

　　协议中重点提到“不搞竞争性贬值”，减少人为汇率干预，来获取国际贸易竞争优势，最终实现市场化的浮动，也就是所谓的“清洁”浮动。

　　至少从文本协议上看，美国对人民币汇率的主要诉求就是，自由浮动，减少干预，而不是升值。

　　反观当时日本的广场协议，那是美国主动寻求日本帮助，让日元升值。

　　而且，最令人吃惊的是，竹下登主动提出允许日元升值10%以上，最后甚至还大度地说“升值20%，没问题”。（时任美联储主席沃尔克回忆录）

　　而这次中美第一阶段协议，人民币没有升值目标。

　　更关键的是，人民币升值与否，主要看人民币国际化进程，而不是看跟中国撕破脸的美国的脸色。

　　所以，我们不认为，人民币会重演广场协议，中国也不会重蹈日本覆辙，让经济失去40年。

　　但是，需要注意的是，汇率升值确实是一种痛，我们从价值判断上一直不赞成汇率升值。

　　特别是在中国资本市场开放程度不断扩大的背景下，国际短期资本流动日益频繁。这种顺周期的短期资本流动会加剧人民币汇率波动。

　　如果坚持正常的货币政策空间，维持高利率，容忍汇率过快升值，可能会打击中国出口，促使国内需求向外转换，并加速国内产业转移；

　　如果随大流采取低利率政策，阻止汇率过快升值，又可能会带来信贷膨胀、资产泡沫甚至通货膨胀的风险。

　　但是，既然政策大势如此，只有提前做好应对，避免受到冲击。