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明哥在路上:言行不一的「长期主义者」

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发表于 2020-9-19 16:43:53 | 显示全部楼层 |阅读模式
  曾经依靠投资京东,一跃成为大中华区最成功风险投资人的张磊,出版了一本新书《价值》。

  张磊执掌的高瓴资本,成为亚洲规模仅次于日本首富孙正义的软银集团的私募股权基金,坊间传闻,控制的投资基金规模达到了5000亿元。

  不说在美国资本市场,至少在中国的一级市场、二级市场,高瓴资本的一动一静、一颦一笑,足以牵动所有投资者的心。

  所以,如果张磊能够在《价值》一书中,把自己过往投资京东、京东健康、拼多多、蔚来汽车、阿里巴巴的未上市股权、二级市场股票的经历、决策历程,完整地披露出来,那无疑金融行业从业人员学习的范例。

  自从《价值》出版发行之后,明哥所在的金融行业圈子,不管是二级市场的卖方分析师,还是一级市场做VC、PE的,不少人情绪已经沸腾了,将其中经典的话语摘录出来,比如这一句:

  长期主义不仅仅是一种方法论,更是一种价值观。

  流水不争先,争的是滔滔不绝。

  在很短的时间内,「长期主义」成为了专用术语,用来表达张磊、高瓴资本的投资价值观,传递的含义无非是,正是因为靠着长时间的坚持,高瓴资本才发展到如此高的高度。

  于是,口口相传,洛阳纸贵。

  现在的金融人士,不谈「长期主义」,就如同不谈巴菲特倡导的「价值投资」一样,落伍了。

  然而,高瓴资本的操作,真的做到了言行一致,成为「长期主义者」了吗?

  我们以事后镜的视角,来复盘高瓴资本在中国概念股的神奇操作。

  现在最炙手可热的行业,是新能源汽车行业,特斯拉依靠创新的技术、生态理念和扎实的业绩,引爆了全球市场。

  但是,2019年二季度时,特斯拉深陷破产传闻,股价跌跌不休。高瓴资本第一次,买入特斯拉66.83万股。成功抄底。

  但是让人奇怪的是,高瓴资本随后推翻了原来的决策,开始不断减仓,到三季度末时只持有17.14万股,最终在2019年底清仓走人。

  后来发生了什么?

  特斯拉在上海的超级工厂,进展神速,出车量连续暴涨,整个新能源汽车产业链飞速壮大。

  于是,特斯拉的股价,仿佛坐上了升天的火箭,在短短的9个月之内,上涨至原来的7倍多!

  (「特斯拉」股价从2019年底至2020年9月18日间每周价格走势图)

  卖出特斯拉之后的高瓴资本,在不断暴涨的股价走势前面,马上意识到自己的错误,并且在2020年3月份熔断期间,再次买入特斯拉的股票。

  如果说,能够重新重仓介入,加大仓位,那么依然可以在后续获得不菲的收益率。遗憾的是,可能是具有成本锚定心理,这次他们只是轻仓介入,截止第一季度末才有13.04万股,在组合的整体仓位中,可以忽略不计了。

  此时,仓位最重的依然是Uber,可惜的是,股价已经盘整多年,没涨过了。

  同样的巨大遗憾,出现在中国的新能源汽车上。

  蔚来汽车2016年上市时,高瓴资本持有7.5%的股份,2019年又先后在二级市场增持,持股比例最高达到12%。同样地,在深陷破产传闻,蔚来汽车股价暴跌,急需要投资者支持时,高瓴资本又清仓了所有股份。

  自从高瓴砍仓后,蔚来汽车的涨幅超过了20倍!

  如果说,高瓴资本团队的能力,最擅长的并不是新能源汽车产业,而是赖以成名的互联网电子商务产业,最熟悉京东、拼多多、阿里等巨头,那么他们最近2年的操作,也达到了市场平均水平吗?

  就拿张磊最熟悉的京东来举例。

  2010年,高瓴携近3亿美金投资京东,花费了4年时间,将刘强东打造仅次于马云、马化腾二人之后有影响力的第3人。这也是张磊投资生涯中最重要的代表作。

  2014年上市时,高瓴持有京东1.4亿股份。然而,自从上市后,京东的股价一直原地踏步,大部分时间在20-30美元之间震荡。2014-2018年的4年时间,是京东苦炼内功、刘强东从高调到出事,再到厉兵秣马的4年时间。

  然而,最熟悉京东的高瓴,却一直在有节奏地减持,一直到2018年第二季度,把自己减成散户。

  等到刘强东在美国明尼斯达州出事,身陷囹圄,正是需要最熟悉他的人、最熟悉京东的投资机构,坚持之时,高瓴资本几乎清仓了。

  后面发生了什么事情?

  京东的股价从19美元,一路上涨到最高86.58美元。上涨了3.56倍。

  (「京东」股价从2019年底至2020年9月18日间每周价格走势图)

  2014年京东刚上市时,高瓴获得的账面回报为28亿美元;如果全世界除了刘强东之外,最熟悉京东的张磊,从来没有卖过一股,这个回报到今天将达到110亿美元。

  同样的操作,发生在苹果股票上。

  2018年第二季度,高瓴资本减持京东的钱,一部分买进了苹果的股票。如果按拆股后、前复权的模式计算,买入价是40美元,2019年底走人时候的价格是60美元。看起来,1年半多时间获得了50%的回报率,也很不错了?

  但是,自从他们走后,苹果股价开始飙升,又涨了2倍多。

  所以,我们有理由猜测:

  坚信「长期主义」的高瓴资本,从2014年到现在,在美国市场的投资收益率,可能连纳斯达克综合指数的涨幅,都没有跑赢。

  到目前为止,全世界真正做到了长期主义,持有伟大公司,不断重仓的,只有3个:

  巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司;

  孙正义的软银,长期投资了阿里巴巴;

  南非的MIT集团,长期投资了腾讯控股。

  当然,我们对《价值》一书提出不同的意见,并不妨碍我们认为,高瓴资本依然是大中华区中优秀的私募股权投资公司。

  高瓴资本的未来操作、布局,依然值得我们去参考。

  只不过,我们更希望,高瓴资本能够将他们的信息优势、人脉优势、产业研究团队,以更加接地气的方式,介绍给中国的资本市场和金融从业者。

  自己都做不到的事情,真的不太适合镌刻进书本里,作为成功的口号去宣扬。

  言行一致,永远是优秀的投资机构,需要秉持的品质。

  时光是最好的验金石。

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