刘晓博：人民币彪悍升值，意味着什么？

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　　人民币汇率再次进入彪悍升值期，最近无论是“在岸价”还是“离岸价”，双双升破了6.8的关口。

　　到9月15日晚上8点我写这篇文章的时候，美元对人民币的“离岸价”为1：6.7709；“在岸价”则报6.7722。

　　今年6月18日的时候，人民币汇率“在岸价”是7.0964。当时如果换5万美元，不计算手续费和银行加点，为35.482万元。

　　如果按照今天晚上的“在岸价”，换5万美元只需要33.861万元。比6月18日兑换5万美元，要节省1.621万元人民币。

　　反过来看：如果你在6月18日换了5万美元的话，到目前亏损是1.621万元人民币。美元不仅没有能避险，反而让你出现了亏损。

　　上图是人民币汇率“在岸价”的日线图，可以看出1美元可以兑换的人民币在“急剧减少”。从5月末算起，人民币在岸价升值了3800多个基点，离岸价则升值了4100多个基点。

　　在很多人的预期里，中美关系恶化会让人民币贬值，所以当人民币汇率逼近7.2的时候，不少人都在抢着换美元。

　　结果没有想到，随着美国大选的临近，在特朗普最有可能抛出“破坏中美关系大招”的时候，人民币反而彪悍升值。这其中的逻辑何在？

　　上图是美元对人民币“离岸价”的周K线图，我标出了关键点发生的重要事件，有利于大家理解人民币的汇率问题。

　　先看最左边，2019年6月到9月期间，中美贸易战正打到关键时刻，双方不断相互加征关税，这期间人民币出现了一波显著贬值。

　　2019年8月5日，人民币汇率破7。随后，美国宣布认定中国为“汇率操纵国”。但人民币贬值到逼近7.2关口的时候，戛然而止。

　　随后，双方贸易谈判逐步取得进展，并在12月基本达成协议，在2020年1月15日签约。这期间，人民币不断升值，达到了上图中M形状的中间低点位置。

　　然而中美刚刚签约，疫情就爆发了。疫情爆发之后，人民币汇率出现两波贬值，一波是国内爆发，一波是国际爆发。然后是特朗普嫁祸，威胁要索赔，然后不断恶化中美关系。于是，人民币再次破7，并逼近7.2的点位。

　　上图中M形的右侧高点，是特朗普5月29日在推特上发“CHINA!”那天创下的（下图）。5月29日是周五，大家都猜接下来的周一，特朗普将宣布对华重大措施。

　　随后，人民币又开始进入升值期，直到目前破6.8。

　　所以，影响人民币汇率水平的，首先是中美关系。当中美关系恶化的时候，人民币会贬值；反之，会升值。

　　这很好理解：中美关系恶化了，会影响中国几千亿美元的出口，为了稳增长，中国有贬值的意愿。而市场也会接受这种暗示：凡是跟美国关系恶化的国家，其货币一般都会贬值，因为美国掌握着金融市场、贸易市场的话语权。

　　但美国是不希望看到人民币贬值的，因为人民币贬值会让中国商品更有竞争力，让美国逆差扩大。美国更希望人民币偏强一些，并保持汇率稳定。

　　当年美国拉住日本、西德、英国、法国签署广场协议，也是希望这四个主要贸易伙伴的货币升值，因为美国逆差太大，有点受不了。现在美国同样希望人民币汇率保持强势，让美国比较容易卖东西给中国，而中国不太容易卖东西给美国。

　　既然升值对中国的出口不利，中国为什么还要让人民币升值？

　　原因很简单：中国要拉住美国、欧盟等主要贸易伙伴，避免关系破裂，全球化全面逆转。所以，汇率走向很多时候要考虑欧美的感受。

　　今天（9月15日），中国国务院关税税则委员会发布关于对美加征关税商品第一次排除延期清单的公告（见下图）：

　　这意味着自2020年9月17日至2021年9月16日，上述16种美国商品将继续不加征关税。

　　而此前的8月31日，美国也做了同样的事情，宣布对中国14个税号下所有商品和53个税号下部分商品延长“关税排除”至2020年12月31日。

　　这是双方在“相互示好”，美国“投桃”在前，中国“报李”在后。至于人民币汇率升值，回落到6.8以内，就是顺理成章的了。

　　大选在即，特朗普一如既往打经济牌。一方面通过印钞票来托住牛市，让华尔街有钱赚，老百姓有财富升值的感觉；另一方面希望中国继续加大采购，履行贸易协定，稳住农业州、摇摆州的选票。

　　中国也希望在11月3日之前，特朗普尽量不要搞出“难以预料”的大问题。

　　当然，人民币升值还有纯经济的因素。

　　比如美国疫情以来，货币宽松政策的力度超过了金融风暴时期；而中国的印钞速度一直稳定在11%左右，2009年中国的印钞速度达到过27.7%。

　　美国印钞多，中国印钞少，人民币升值也在情理之中。

　　此外，中国疫情控制得好，美国到现在都没有控制住，所以经济的基本面也不一样，人民币也有条件彪悍一些。

　　今天是9月15日，央行通过中期借贷便利（MLF）投放了6000亿的1年期资金，超过了本月到期的MLF总量。值得注意的是，1年期MLF的利率仍然是保持2.95%不变，这意味着9月21日公布的新一轮LPR利率仍然不降息。

　　考虑到8月社会融资额大幅增长（同比增13.3%），以及今天超量续作MLF，可以看出央行的最新打法是：钱保证给足，但利率不降低。

　　中美利差的继续维持，有利于人民币保持强势。

　　虽然强势的人民币会对出口造成负面影响，制约制造业的活力，但好处是可以刺激进口的增长，缓解主要贸易伙伴的不满，降低特定时期的风险。

　　此外，强势人民币还可以刺激热钱流入，让人民币国际化地位有所提升。

　　那么人民币将会升值到什么水平，这对于楼市构成利空吗？

　　去年我就预测了人民币的贬值极限是不会破7.2，而且预测了中美只要关系缓和、贸易协定得到维持，则人民币可能会升值。现在这些预测基本获得了证实。未来人民币还有少许升值空间，但很难破6.6。如果破，也是较短时间的破，大概率是维持在6.6到6.8附近。

　　人民币的升值，直接造成了今天航空股的大涨。因为航空汽油大多需要进口，升值可以降低航空公司的成本。

　　但今天房地产股也是上涨的，受到恒大飙升的影响。恒大涨，则是降价促销的刺激。

　　有人认为，汇率和楼市是跷跷板，只能顾及其中一个。其实“保汇率、弃楼市”是一个伪命题，中国不可能放弃楼市，也轻易不会放弃汇率。如果到了关键时刻必须放弃一个，90%的可能是放弃汇率。

　　汇率只是一个数字而已，贬值有利于刺激出口。所谓货币战争，其实是比着贬值。特朗普就一直希望美元贬值，他现在做到了。

　　展望未来：汇率在相当长的时间里，都将是中美关系的重要晴雨表和稳定器。