长春高新[000661]：孩子长得高，长春高新涨的更高

lameihua

　　作者：黄子荣

　　2018年7月，举国震惊的长春长生疫苗事件爆发，母公司长生生物股价势如山崩，创下一个半月内32个跌停板的纪录。城门失火殃及池鱼，与长生生物有着千丝万缕关系，同为长春生物制品研究所一脉的长春高新，同样来了一波连续大跌。

　　然而，两年时间过去，长生生物已经成为“重大违法强制退市第一股”，长春高新的画风却是这样的：

　　两年时间，股价整整翻了5倍多。撑起这波大涨的，除了喜欢抱团的大资金，和热衷于跟跑的散户，就是千千万万盼着孩子长高的中国父母。

　　01.拯救长不高的烦恼

　　今年年初，一则“妈妈视频指导11岁女儿打针”的新闻，在全民抗疫的大背景下火了起来，不明真相的网友纷纷声讨其父母，给孩子乱用药，身为民警的父亲不得不站出来解释，孩子打的是生长激素，不是什么很重大的疾病用药。

　　生长激素，顾名思义就是治疗身高矮小的药物，目前我国儿童矮小症发病率约为3%，最佳的治疗年纪在4~15岁。

　　2018年全国4~15岁人口数据约1.78亿人，按此推算患病人数约534万人，而其中占比最高的两种病因生长激素缺乏症和特发性矮小占比超过一半，大约有60%的患者可以使用生长激素进行治疗，即320万人左右。

　　但除了儿童用之外，不少饱受个子不高困扰的青年们也在用，著名阿根廷球星梅西就曾经靠生长激素涨了不少个子，所以，生长激素也经常出现在一些医美公司的推荐中。

　　近几年国家对食品药品添加剂的严打，让激素滥用造成的不良事件减少了很多，大家逐渐不再“谈激素色变”；而另一边，当“每天一斤奶强壮中国人”遇上了三鹿事件后，真正能帮助中国人长个儿的生长激素，也逐渐开始走入大众视野。

　　说起中国的生长激素，离不开一位留美归来博士，也就是长春高新子公司——金赛药业的核心人物：金磊。

　　1994年，29岁的金磊在加利福尼亚大学药物化学博士毕业，论文被评为94年度加州大学最佳博士论文。意气风发的他加入了基因泰克公司（Genentech），第二年凭借发明“金磊大肠杆菌分泌型技术”，获得当年美国生物学界的最高奖——克莱文奖，是第一位获此殊荣的非美国人。

　　基因泰克对于生物药行业，基本相当于微软对于互联网、亚马逊对于电商、波音对于飞机制造——是生物药领域的开拓者。所以金博士后面干出来的成就，还是很硬的。

　　在基因重组技术前，生长激素只能从人和动物的脑垂体中提取，现有的基因重组技术要么产量低、要么杂志高。金磊在基因泰克的工作，让生长激素在实验室中高纯度批量生产成为可能，基本成为后续研究者遵循的技术准则。

　　1995年金磊回国，当时中国的医药产业还比较落后，很多技术含量低的原料药在中国都难觅踪迹，更别提代表最先进的基因重组技术的生长激素。两年后金磊与长春高新共同创办金赛药业，研发重组人生长激素，长春高新和金磊分别以资金和技术入股，70%VS 24%。

　　1998年，金赛药业上市国产第一支重组人生长激素粉剂，结束了重组人生长激素没有国产药物的历史；2005年上市亚洲第一支重组人生长激素水剂，大大提升了产品的安全性和有效性，极大地方便了患者用药；2014年上市具有划时代意义的全球首创产品长效人生长激素。

　　中国的医药行业在21世纪前十年能拿的出手的项目着实不多，一直都停留在跟随跨国制药脚步的状态，但生长激素着实扳回了一局，因为技术入关早，很早就凭借成本优势打得外资生长素巨头诺和诺德找不着北。

　　在解决长个子长个子的问题上，中国很早就完成了国产替代。

　　02.优质赛道

　　医药股很火，消费股很热，医药消费火到逆天。

　　生长激素可以说聚合了医药的需求刚性，又存在因消费升级释放的规模效应，同时没有医药行业中的控费政策和消费行业的壁垒低等负面情况。因此技术壁垒高、需求明确的生长激素，也是医药消费中一科崛起的新星。

　　目前生长激素市场的格局是：欧美生长激素市场成熟，被五大外企巨头占据；国内基本被金赛药业所垄断。

　　2009年至今，全球生长激素市场销售额大概维持在30亿美元，市场规模基本保持稳定。五家巨头占据着近95%市场，其中诺和诺德43%，辉瑞18%，礼来15%，默克雪兰诺10%，罗氏9%，其他企业包括长春金赛药业等国内制药企业占5%。

　　国内生长激素市场去年市场规模增速高达40.54%，市场总规模接近60亿元。随着国内企业竞争力提高尤其是金赛药业独家水剂上市后，曾经的王者-默克雪兰诺在中国的市场份额从2007年的35%开始不断下降，目前已经基本退出中国市场。2019年金赛药业市场份额达到74%，位居第一，其次为安科生物和上海联合赛尔，市场份额分别为15%和8%。

　　从细分市场来看，由于冷冻干燥技术影响蛋白质空间结构，做成水剂的生长激素与天然结构保持一致，确保最大的生物活性，在临床应用中相比起粉剂优势明显。长效生长激素可以将患者的给药频率从每天1次降低到每周1次，在保持疗效的同时将大幅提高患者（尤其是儿童患者）的依从性，从而能达到更好的治疗效果。

　　金赛药业的水剂目前在国内几乎一家独大，而长效生长激素更是目前金赛药业独家产品，这就是市场对金赛药业江湖地位肯定的底气。

　　而另一方面，个子高矮是个相对概念，临床上对于矮小症的定义是通过骨龄测量，矮小症患者数量这个数字只是在现有确诊的基数上统计的，但真实情况是三四线城市对矮小症基本没有概念，真正需要接受治疗的患者还有一个极大的空间。

　　生长激素属于基因工程技术，背后的研发端是高端分子生物学技术人员支持，生产端是严标准下的生物发酵生产线，有着一定的技术壁垒；而医药行业销售壁垒就更高了：公司和各医院有处方权医生的紧密联结是一笔无可量化的财富，作为新入局者想通过后续努力来颠覆前人，需要做的事情太多。

　　而且，生长激素年治疗费用在3-4万元，是一种“生存改良型”产品，在医保“保基本”的大前提下，短时间看不会受到医保资金的关注。这种“高端”属性对于行业来讲有两个特点：一来会随着消费升级带来大规模量的提升，另一方面不会受到价格约束政策的影响。

　　它集合了创新药领域的所有优点，却没有创新药所存在的政策、准入等负面效应。

　　所以，在金赛药业的快速增长下，其利润占长春高新总利润的比重已经上升至超过70%，一度让长春高新越来越像金赛药业A股上市的壳公司。

　　03.学不来的销售渠道

　　今年上半年，长春高新被《华夏时报》质疑无牌照直销，被董秘直接一声“无理取闹”给怼回去了。其实早在2013年8月，就有《中国经营报》和《证券市场周刊》拿直销模式说事，得到的回应和这次一样。

　　之所以长春高新每一次对所谓的“直销质疑”都能完美抽身，因为医药消费品本质上还是一种药品，它需要经由医生开具处方，才能够到达患者手里。拿快消品的流通准则来约束药品行业，只能被业内人回一句“鸡同鸭讲”。

　　2013年正值医改进入深水区，彼时媒体上看病贵看病难的声音不绝于耳，长春高新藉由小门诊大量开具生长激素药品的情况便自然流到了社会舆论的监督中：公益医院开具生长激素处方，患者到小医院拿药。

　　这种现在看来正是完美解决医疗资源紧张的方式，不过在当时“对药品人人喊打”的语境下自然是疑点百出。比如为什么医生愿意开处方，比如为什么大医院不自己经营生长激素。

　　但吃瓜群众并不会考虑这种消费型的生长激素类药品对医院科室贡献不了任何收入或者学术影响力，医生愿意开纯属赚一个门诊费；也不会在意当时医药行业公关医生和如今找网红带货其实是一样的逻辑。

　　不过市场上的几次质疑并没有打乱长春高新的渠道布局节奏。以公立医院里矮小症患者需求为基础，长春高新近几年一直在各基层拓展市场。

　　并且长春高新也在自己布局儿童医院，2015年公司参股上海金蓓高医院，该医院旗下的重庆金童佳健高儿童医院、上海健高医疗科技、杭州健儿医疗门诊部已成为金赛的第二、三、四大单一客户，预计公司将继续按照此模式自建及合作建设儿童医院或门诊，直接打通自有业务和对身高有需求的群体。

　　中国的处方药没办法打广告，“XXX能治癌”属于违法宣传，但围绕“孩子长不高”可以玩的花样就很多，所以传统药企只能围绕医生转，而长春高新可以直接面对消费者做各种新媒体传播。

　　而另一边，相比于常见快消品行业，生长激素需要有特定资质的流通公司（国药、上药等医药配送企业）才能参与配送，它有着药品的天然监管和准入壁垒。在产品流通渠道上，长春高新是一般企业都没办法学的。

　　前不久，长春高新发布中报，在今年年初疫情儿科门诊全面停摆的情况下，长春高新的业务净利润增长达到了80%，再次印证了生长激素这支现金流的重要性。

　　商业内幕（Business Inside）前两年曾做过一个调查，全世界男性平均身高最高的是荷兰，高达182.5厘米，中国则是171.8厘米，比微博上“三级残废”的标准只高出了1.8厘米。不过从长春高新的走势上来看，我国人民在身高上率先赶英超美，应该用不了太久了。

　　全文完。感谢您的耐心阅读。