马霞：投资的“时”与“度”——杠杆与波动

lameihua

　　大家好，今天是2020年8月16日，我是马霞。

　　一、世界元绝不是美式金融赌场

　　在人民币国际化的问题上，我们的金融界有一个基础的错误认知，就是认为如果中国要去美元，就要打造和美国一样规模、一样模式的金融市场，这样才能吸引国际金融资本，才能与美元抢水。这就要求，欧美有什么金融工具，我们也要有。也就是说，我们也要先打造和欧美金融市场一样的金融赌场，然后才能谈人民币国际化。

　　这个想法错的离谱。看美元如何运作，必须首先搞清楚美元是一个债务货币，是一个庞氏骗局。美元为了维持债务链不断，需要千军万马的赌徒来掩盖这个骗局，也就是要调动全球的金融赌徒把全世界的流动性都搬到美元，才能堵上美元的债务窟窿。未来中国主导的世界元是储蓄银行，必须量入为出，走正道。世界元是完全不同的货币体系，完全没有必要复制、也不可能复制美元的模型。目前我正在做系列讲座“打造大金融时代”，就是试图在如何管理离岸资产上找到一条新路，而不是简单地复制西方金融市场的模式，走美元的老路。

　　我们的领导人一直强调中国要以国有经济为主体。有了国有经济这个主心骨，国家的经济大厦就有了钢筋水泥的四梁八柱，一旦遭遇全球金融危机，国企就是稳定经济的定海神针。我设计的世界元也是这个指导思想。用金融市场吸引各类资本共同推动经济增长是必须的，但是，在波涛汹涌的市场，必须要有一个定海神针，经济才能长期健康稳定地发展。国家的金融安全和人民的经济福祉，绝对不能交给金融赌徒，这是设计金融体系的根本。

　　二、杠杆与波动：金融市场的“时”与“度”

　　之前的讲座，我只讲了道，没讲术。也就是只分析了经济大势和经济基本面，没有讲具体的市场操作技术，因为道才是根本，道走对了，躺着赚钱。今天这一讲，我来讲讲术。

　　我自己着迷《易经》、数学和会计学。本质上讲，这三者属于同一类智慧。我把《易经》浓缩成三个字：正、时、度。之前80讲都是在讲正，也就是讲道，讲股票基本面，讲美元的本质。今天这一讲，我不限时间，专门讲术，讲时和度。

　　投资人都想快速致富，要快速致富就离不开杠杆，而要加杠杆，就要有能力承受市场波动，杠杆和波动就成为一对矛盾。有杠杆怕波动，没有波动又嫌赚钱太慢，不过瘾，不能快速致富。所以，在市场中既要求生存，又要追求更高的回报率，就要平衡杠杆和波动幅度。当我们选择投资工具、选择投资哪一个行业的时候，首先要考虑波动性与杠杆之间的关系。放几倍的杠杆，能承受多大幅度的回撤，止损点设在哪里，这些都要通盘考虑。

　　90年代一下海，我就玩杠杆，我当时的外号是“杠杆姐”。无杠杆不致富，我个人是非常喜欢杠杆的。但是，选投资品种的时候，我首先要看这个品种的波动习性。几乎所有的商品期货我都碰过，而且是大玩，但我从不碰黄金和石油，因为这两个品种波动性太大。不加杠杆儿回报率不够，没啥意思，还不如买股票；加杠杆，市场来两个波动就亏没了。

　　今天我来讲讲自己的投资经历，用我的亲身体验来说说投资能不能跟大户、在波动性中赚钱的风险、以及能不能加杠杆、怎样加杠杆。

　　三、投资市场能跟庄吗

　　我93年下海，从套期保值开始进入商品期货市场，可以说中国有的期货品种，没有一个我没试过的。1990年代，期货市场的逼仓事件此起彼伏，螺纹钢逼仓、红小豆逼仓、天然胶逼仓、大豆逼仓、胶合板空逼多，几乎所有大的逼仓事件，我都身在其中。期货是一个玩明牌的赌场，商品期货的行情来了，哪个大户控制盘面，谁是庄家，谁是多头主力，谁是空头主力，我们都很清楚的，但是，跟大户很难跟的。大户一般做多，主力往上拉高，你跟着，市场往下一沉，你就慌了，因为你搞不清主力走没走。

　　几轮大幅震荡之后，庄家很难跑掉，没办法了就推高价格，把价格推到非理性的高度，期货市场的价格比现货市场高很多，这时，现货和期货套利的机会就来了，我就去现货市场收购商品，交货给期货交易所就好了。但是，大户控制市场一定和管理者打了招呼的，结果交货异常困难。交货的过程像打仗，有说不完的故事。

　　每次逼仓的故事都差不多。几乎每一个多逼空事件，我都是先做多头，后做空头，被逼交货，最后被多逼空。市场持续非理性上涨，期货空头浮亏，采购的货又很难变成标准仓单，想尽各种办法把商品变仓单，千辛万苦，自不必说。我讲这些故事是想说，即便你明知大户出不来，他只有不断推高价格、拉爆空头一条路，你也不敢跟，因为你不知道是不是散户把庄家替出去了。跟大户的过程心惊肉跳。股票市场，很多小投资人追涨停板黑马。股票追涨停板比期货交易风险大多了。追涨停板没问题，但是跌停板了你怎么办？一旦连着几个跌停板，你连个认错的机会都没有。

　　四、跟妖庄就是玩击鼓传花

　　群里很多朋友拿手上的股票来问我，马姐这个能买吗，哪个能买吗？市场的热门黑马股，80%都是妖股。庄家非理性拉高，你跟着炒妖股，不会有好结果的。商品期货市场还有现货价格控制着上涨幅度，股市妖股，完全是击鼓传花游戏，可以无止境的拉高。现在A股市场的很多企业，要业绩没业绩，要经营规模没经营规模，P/B可以拉到10以上，多大的持仓风险呐！我跟群里的小伙伴说，在我的群，谁跑去跟妖庄，输了钱你自己退群，别在群里抱怨。跟庄，一票或许赚了；长期，一定是输家。这不是投资正道。不是正道走不远。

　　五、波动性与杠杆是死对头

　　那如何在控制风险的前提下加杠杆呢？为什么中国人喜欢买房？因为买房是老百姓唯一可以加杠杆的地方。现在房子涨不上去了，下一个赚钱机会一定是参与大金融时代。无杠杆不致富，但是，加杠杆必须寻找波动性小，趋势清楚的品种。回头看，自己在市场上拼杀近30年，真正给我赚钱的，不是市场的波动性，而是长期稳定趋势下加杠杆。

　　当前的市场比较难，因为大变局时代的市场波动很大。趋势不清楚，波动又大，加杠杆就很难。香港的国企指数很便宜，都是国企蓝筹，红利也很好，又是零利率的环境，买指数每年有4%以上的红利，具备长期绝对投资了。加两倍杠杆，一年的红利8%，很好了。但是我就不敢建议大家去买，要买也不能加杠杆，为什么？因为欧美股市的估值都在山上，完全没有根基的上涨，一旦欧美大盘下跌，港股必然跟着下跌，所以我不敢推荐大家在股票指数上加杠杆。大家耐心等待，等长期稳定的趋势来了，才能加杠杆。如果你玩波动性还加杠杆，一定死，不会有别的结果。

　　我一开始做套期保值，做来做去，我发现套期保值的风险比简单投机股票的风险大得多，因为简单投机，你觉得不对就马上止损了；做套期保值，手中握着未到货合同，一堆货在手中，被套也没办法止损。现货一套资金，期货一套资金，风险反而大得多。我感觉玩套期保值还不如直接去投机，干脆把自己锤炼成一个职业赌徒。

　　六、如何平安度过大变局时代

　　大变局时代如何投资呢？大变局时代不能激进，激进了，一个大浪打来，就可能血本无归。不能激进，又不能看着存款变毛，买什么呢？买避险投资，买避险股票。最近华尔街都来买阿里巴巴了。外国人不懂中国，他们只能选流动性好、规模大的企业。中国有新经济，我们可以买新经济。其实市场给小股东提供的机会更多。我给大家推荐的股票，既要考虑流动性、还要考虑规模够大、盈利模型够简单、能以不变应万变。在我的视野和认知能力内，只敢推荐金风科技、碧水源、工行，不敢推荐其他股票。

　　实际上，这两年有些新经济股票的价格都跌下来了，估值也合理了，大家可以根据自己的经验判断，去找一些避险股来平稳度过全球经济震荡期，安全度过大变局时代。等动荡期过去了，手中的股票价格在利润推动下涨起来了，就像当初的格力、万科、厨电，这时你可以用带着浮盈的股票加杠杆。所以，加杠杆这件事不能急，不能拿着2万块就冲进去加杠杆，杠杆太高，一个波动就把本金波动没了。

　　市场中很多人迷恋黄金，大家问我能不能买黄金。我不看好美元，当然看多黄金，但我从来不做多黄金，因为黄金是典型的拥挤交易。黄金没有太多的实际使用价值，买黄金的人就是看涨黄金，当市场剧烈震荡的时候，局外人很难知道是不是做多的动能消失了。追多黄金，就像我当初在期货市场跟着庄家炒多，炒来炒去就被炒下车。持仓黄金很难坚持下来，赚点波动小钱，一个止损又没了。投资市场，不能只想着涨了能赚多少，还要想到跌了会亏多少。看多黄金，黄金一天能跌10%以上，带着杠杆，跌10%你根本熬不住。图表都是马后炮，很难确定近期回调是买入的机会，还是卖出的信号。

　　七、美元是多空持仓较量的负和游戏

　　说到黄金是拥挤交易，最近媒体上常有人说做空美元的很多，空美元也是拥挤交易。从美元的持仓结构看，做空美元不是拥挤交易。分析美元多空博弈，要结合美国的金融总负债来看。美国对全球负债40万亿美元，这40万亿美元等于是外国资本在做多美元。市场谈多空持仓，是指美元期货市场上，机构持有美元的多空对比。目前，美元空头多出2000多亿美元，在外汇市场，2000多亿美元是非常非常小的数字。外汇市场的主战场不在期货市场，而是在银行间的货币交易市场。美国有40万亿美元的总负债，这等于有40万亿美元的外国金融资本做多美元。美元这个负债货币永远是典型的多头拥挤交易。而且美元交易和商品期货不同，商品期货是零和游戏，美元都称不上零和游戏，因为美国对外净负债12万亿美元，所以美元交易是一个负和游戏，而且这个负数还在不断追加累计。美元就是一个永远平不了账的庞氏骗局。美元至今还能运行，就靠吹大金融泡沫，让这些投机资本有钱赚，通过赚钱效应留住外国的金融资本，从而稳定美元债务链。然而，美元的窟窿越来越大，最后，全球的流动性都不够填这个无底洞。美元空头不是拥挤交易，多头才是。说美元是拥挤交易的人，不明白美元其实是40万亿多头与29万亿空头的多空持仓较量。美股可以靠空头救市，但空头无法帮助稳定美元。

　　这次美股疯狂上涨，首先是美联储印钞稳定了企业债，上市公司又回购股票托住了股市的底，然后市场多头挤空头，之后跟多的人疯炒，一路炒到现在这个完全丧失理性的估值水平。股市上，空头有时可以救市场，美元却完全无法指望空头来救市。

　　为什么我对美元这点儿事看得这么透？因为2006年我做多美元，最后不得不止损，这个头寸如果不止损，坚持到现在可以赚很多钱。可是金融危机来了，谁敢做多美元啊！

　　八、我终于发现美元是个庞氏骗局

　　讲一段我自己做外汇交易的故事。2000年到2006年，我做空美元，当时是格林斯潘执政。我选外汇做主战场有两个原因，首先，格林斯潘是个独裁主席，有独裁的市场好赚钱，因为政策方向清楚。市场说格林斯潘讲话晦涩难懂，我觉得他说的很清楚。其次，我喜欢外汇，因为价格波动性低、趋势周期长。一个大趋势之内回荡不足5%，超过5%就要考虑趋势变了。市场波动小，就可以放杠杆。2000年到2006年我做空美元，当时华尔街主盘的技术指标很有效。做空美元六年，只是9·11期间做过一次止损；之后5年，我竟然没有做过一张止损，一路赚钱，为什么？因为趋势清楚，市场波动小，赚钱的雪道长。

　　到了2006年，美联储加息到了5.25%，美元对瑞郎有很高的息差。我感觉美元空头做得差不多了，于是平仓了美元空头，开始做多美元。我做多美元是2006年，建仓后不久，就出来了次贷危机。当时我就有点刻舟求剑。过去5年赚了很多钱，主要是因为我谁的话也不听，就听格林斯潘的。这回我还照样只听伯南克的，市场的杂音全都不听。伯南克说次贷危机风险可控，我就信他。另外，我认为次贷危机来了，美元是负债货币，你美联储降息，资金流出去，美元的债务链怎么办？

　　当时我并不完全懂国际金融这潭水怎么流。我早就明白国际收支平衡原理，但是，美元这潭水到底有多深，我并不清楚。那时我的认知判断能力和今天不可同日而语，结果我就认定美联储不应该减息。想想看，抱着一个浮亏的美元多头持仓一年，多大的压力啊，能逼出多少深入的思考啊，真金白银啊！尽管我有浮亏，但是我每年有很多息差，可以抵掉50%的浮亏，我就觉得还OK，风险还可控，就没有立刻止损。当时我在RBS交易，交易员多次跟我说，不行啊，美元不对劲。

　　带着浮亏的美元多头，我开始深入研究美元这潭水。越研究越发抖，我终于认识到美元就是个庞氏骗局，靠一大堆外国金融多头顶着。我当时觉得美联储不应该减息，于是我给自己定了一条，只要伯南克减息，我就平仓。结果伯南克减息的那个晚上我止损了所有美元多头。从此，我再也没有做多美元。

　　市场投资是持仓的艺术。一旦认识到美元的本质是庞氏骗局，我就再也不做多美元了，因为持有美元多头等于参与拥挤交易，当多头信心不在了，你怎么办？市场每天波动，涨涨跌跌，没有基本面的信心，就无从知道哪一次的下跌是game over。赚快钱是所有投资人的共同愿望，我自己也一样。但是，必须得等到天时、地利、人和齐备的时候才能放杠杆。不具备天时、地利、人和，杠杆就不能放。

　　九、我们必须打造与西方完全不同的金融市场

　　我为什么下这么大的力气写这本书？因为我想为全球去美元提供一整套的解决方案。只有解决了美元陷阱的问题，经济全球化才能健康发展，投资人也才有真正的套利天堂。我为什么花这么大的精力做这个系列讲座“打造大金融时代”？因为中国人靠房地产赚钱的路子已经走不下去了，下一步要靠全球金融市场赚钱。要从全球金融市场赚钱，中国政府必须做这个定海神针，让金融市场这潭水稳定下来。只有做到这一点，中国人的致富能力才能迈上一个新台阶。

　　我的系列讲座“打造大金融时代”，会全面论述如何打造内外两个金融盈利模型。我设计的这套盈利模型，与西方现在玩儿的金融体系模型是完全不同的。西方设计的这套金融体系风险太大了，看看华尔街大银行的股价，欧美股市指数这么牛，但是银行股却都是破产预兆的估值。在现行国际金融体系下，不仅新兴国家吃亏，欧美大银行也是输家。这是一个不折不扣的害人害己害世界的金融体系。“打造大金融时代”系列讲座，就是耍为中国人民的储蓄找到一条稳定的套利之路。市场稳定了，就能加杠杆，这时财富效应才能出来。

　　划重点：放杠杆，一定要明白杠杆和波动是一对死敌，波动大的市场不能有杠杆，有杠杆的地方不能剧烈波动。中国要推进人民币国际化，开发一带一路，就必须打造我们自己主导的、强大的金融市场。这就要把西方的金融赌场改造成公平、透明、有稳定的金融盈利模型的金融市场。这个市场的套利模式必须依赖企业稳定增长的盈利能力。这样的金融盈利模型才是可持续的、健康成长的金融发展模式。这就是我做这个系列讲座的初衷。

　　今天就讲到这里，谢谢大家！

　　马霞

　　2020年8月16日