陶冬：疫苗开发快行--欧洲复苏慢步

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　　上周，在政治和地缘政治层面坏消息不少，但是风险资产价格依然摸索中前行，S&P500已经逼近前高。上星期触及市场风险的坏消息包括，白宫与国会民主党议员仍然无法就第二期经济救援计划达成共识，中美关系在南海、台海、科技制裁、金融制裁上多层面交锋，美国与欧盟在贸易制裁和俄罗斯天然气管道建设上闹得很不愉快，以色列与阿联酋建交、中东变局一触即发。然而，政治风险顶不住源源不断流动性的冲击，风险资产价格走高，美股、欧股各有进账。同时，美国财政部发行了破纪录的国债，230亿美元30年国债从一级市场涌出，资本反应较冷淡，需要联储托一把，十年期国债利率收0.7%。黄金是上周另外一个大故事，伦敦金在触及2046的高位之后获利盘涌出，并制造出一轮逼多，高杠杆好仓被逼清盘，金价一度暴跌至每盎司1880美元，随后低位恢复。油价同样12日出现大动荡，不过整周下来略有进账。美元辗转向下，收93.1。民主党总统候选人拜登选择贺锦丽当他的副总统竞选伙伴，市场对此反应不大。中国社会总融资七月逊过预期，市场担心货币政策开始趋紧，A股动荡。

　　上周俄罗斯总统普京宣布该国成为首个“注册”新冠疫苗的国家，一款疫苗“可以投入实用”，消息再度引起了股市对疫苗和疫情控制的期待。据笔者了解，此款疫苗仅经过了数十人样本的二期试验，三期试验尚未进行，从国际通用标准看疫苗的有效性尤其是安全性尚存疑问。但是三期标准是监管性要求，如果俄罗斯医药当局开绿灯，该疫苗的确有可能上市，只是安全性有效性数据并不全面。中国的灭活疫苗和德国美国核酸疫苗预计均在十月份完成三期试验，如果不出意外，监管当局估计在一个月内批准，笔者认为有1-3款疫苗会在今年第四季度投入生产。腺病毒疫苗大约在年底完成三期，明年初投入生产。三种不同技术风格的疫苗各有优劣，最终的全球影响力取决于产能。最早明年春夏之交可能在几个大国中，有部分人群和社区逐步走向群体免疫，中国依靠灭活疫苗，欧美依靠核酸疫苗。

　　欧洲前瞻性经济数据，在五月份之后出现较大幅度的反弹，那是人流解禁政策的直接效果。不过近期不少国家出现了第二波感染高潮，虽然情况没有美国那么糟糕，欧洲政府也放慢了解禁的步伐，甚至准备反手加码。如笔者预测，疫情不断反复，经济复苏道路曲折。除了极端低位反弹所带来的初始统计数字的反弹外，接下来的V型反弹并不现实，明年的增长速度也未必如经济学家预测的那么乐观。面对不可控的不确定性，欧洲央行在货币政策正常化上会非常慎重，笔者估计未来两年都难有大的收紧动作。好在欧洲的救援计划上能够达成共识，财政货币政策可以撑一阵。最重要的是，疫情倒逼政治协调，欧盟先是决定发行欧盟债券，然后决定成立超大规模的经济稳定基金，这些对于欧盟是一个结构性改变，对实现欧盟财政一体化迈出了一大步；同时，还拉低了南欧国家的融资成本，有助于全欧洲的长期金融稳定。这是欧元反弹的基本面因素。长远来讲，欧洲仍有许多政治障碍要清除，不过过去数周对欧盟是一个好的潜在转折点。

　　本周焦点：1）中美第一阶段贸易协定评估，2）美国联储七月会议纪要，关注联储在新政策工具问题上的讨论。预测日本第二季度GDP收缩21%。