陶冬：黄金火爆--非农强劲

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　　中美关系主导了上周的市场情绪，美元和黄金成为风险资产中的两大焦点。中美关系在上周遭遇了三十年来未见的冷锋，互关领事馆、南海抗衡型军演、针对华为的国际堵截、美国高官访台、因为国安法而制裁中港官员，最后的高潮是迹近打劫的强制收购一家社交媒体的美国业务和类似数据领域宣战的“净网活动”。地缘政治形势急速恶化，A股、港股和NASDAQ先后受到冲击，资金选择观望和削减杠杆。同时，七月非农就业数据好过市场预期，显示尽管美国疫情反复，美国的就业复苏尚属理想，十年期国债利率反弹到0.56%。美元指数持续了上周的跌势，一度深跌到92.6，之后跟随经济数据而反弹，一周下来变化不大。黄金喜迎近十年来最辉煌的一周，庞大的买入盘和美元弱势一度将金价推上2070高度，最后收每盎司2036美元。石油价格先升后回，全球人流重开利好汽油需求，但是经济形势暂时都难以真正乐观。

　　Gold Rush（淘金热），是近来资金涌入黄金市场的最好形容，将金价推上了历史的巅峰。为了应付疫情所带来的经济冲击，联储为首的央行推出了巨大的QE计划，其规模远远超过2008年金融危机所触发的QE，纸币不值钱了。同时各国国债利率水平迅速下降，零风险资产趋向零回报，黄金缺乏收益这个缺点不再突出。以中美关系为代表的地缘政治环境转差，资金寻求避险天堂。其实黄金的实物需求并不好，首饰用金因为疫情而暴跌，但是虚拟用金却大幅攀升，ETF聚集起前所未有的资金量杀入金市，美元汇率走弱为资金入场提供了最新的动力。笔者看来，黄金结构性走强的另一个理由，是黄金正在成为投资者投资组合的一部分，过去投资黄金的是另类投资者或另类主题，如今黄金却在成为标准投资组合的一块。黄金从另类投资上到主流投资平台是一个巨大的突破，笔者看好黄金的中期走势，毕竟钱太多，资产有限，利率收益不再，不过投资者也要记得上世纪七十年代中和十年前的两次金价暴跌。黄金在正常的投资组合中，比重不宜超过净资产的5-10%。

　　美国七月份非农就业增加了1763K，好过分析员预测中位数1480K。这是在极端环境之后的改善，具体数值不宜过度解读分析。总体而言，随着四五月的全国封城和人流管制的结束，就业恢复好过预期。但是首先，这组数字是在七月中采集的，并未涵盖美国南部和西部各州的第二波疫情。其次，新增就业基本上都是政府补贴计划下的重新雇用，既不反映结构性消失的工作机会，也不体现新产生的职位。更重要的是，这组数字能否维持取决于新的救援计划；之前派发的每周600美元补贴七月底已经到期，后续的救援计划却在国会迟迟不能过关。同时，疫情如何演变对于经济形势有着关键性的影响，而此却是未知之数。笔者看到经济早期的迅速反弹，但是之后却可能因为基本面跟不上而陷入较长时间的困境。复苏分一期和二期，先易后难。

　　本周重要的数据不多，中美关系仍是焦点，包括美国卫生部长访台、中美第一阶段贸易协议进展审核、围绕一家中国社交媒体美国业务股权的攻防。数据上，美国核心CPI预计进一步下滑到1.1%，零售增长则在两个月的强烈反弹之后放缓到3.3%。英国第二季度GDP预计收缩20%。另外值得留意的有中国的社融数字和美国的工业生产数字。