司南君：券商股暴涨后还会持续走牛？要看这个逻辑能否延续

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　　内容摘要

　　“炙热”已经不足以形容近期股市的火爆程度，而在本轮上涨中，券商股无疑是扛旗的“先锋”，而且很多市场大佬公开发表观点对券商股推崇备至。

　　Wind数据显示，中证证券公司指数自6月18日以来的短短14个交易日内，涨幅就已经超40%。

　　为何券商股能横空出世，成为主控全场的“英雄”，带领其他大盘“团灭”空头？逻辑其实很清晰。

　　历史上，券商股具有高弹性特征，一直被誉为“牛市先锋”。A股市场成交活跃时，券商板块业绩往往快速爆发，成为热点板块。

　　通过券商指数与沪深300指数的对比可以发现，无论是小反弹还是大牛市，券商都从未缺席；在时间维度上，往往还领先大盘走出行情。

　　以2014年年底券商股带动大盘猛攻大盘指数为例。

　　当时，中证证券公司指数在2014年11月20日后的11个交易日内，合计涨幅一度逼近60%，较当前行情涨幅高出接近20个百分点，而在20个交易日内，该指数的合计涨幅更是达到了109.24%，并最终带动A股在次年不断上扬，并一度冲上5000点高位。

　　虽然历史不会重复，但会有惊人的相似。

　　时隔6年，券商股卷土重来，在被疫情影响的市场中迅速升温，并带领市场走出了“牛市”的节奏，其意义远超2014年。那么此次和2014年券商股的走势相比，是相似还是有区别？

　　和2014年相比，当前A股市场的环境并不完全相同，所以当下券商股简单复制当年的剧烈上涨行情也存在客观上的难度。这是因为，当前市场和证券板块与2014年时存在三点差异。

　　1、当前市场的融资盘结构较为单一。

　　2014年时，A股市场中大量存在着伞形信托、民间配资等场外杠杆工具，这些工具实际上助推了部分行业或个股的扩快上涨，但是经历了监管层对场外配资活动的打击，当下的市场的隐形杠杆倍数相对有限，资金组织和进入市场的难度比当时更高。

　　2、证券业的估值上修逻辑存在差异。

　　2014年底券商股的上涨，与当年监管层强制要求推动的三年资本补充规划有关，而当下推动券商估值修复的逻辑，则有可能受益于管理层试图打造航母级证券经营机构的政策意图，两者对证券行业基本面的影响有着本质区别，前者是证券行业普遍意义上的资产扩容，而后者将会促进行业的两极分化。

　　3、宏观政策以及基本面所面对的形势不一样。

　　2014年底证券板块上涨的发令枪来自于当时央行降准，这在当时意味着宽松信用周期的发令枪已经打响，资金应声入市；相比之下，如今公共卫生事件的阴霾尚未完全消除，贸易摩擦、国际局势的复杂性以及对全球供应链的潜在冲击，仍然是对经济基本面构成的潜在威胁，并有可能对资本市场带来不可预知的影响，而一旦牛市预期遭遇个别偶发因素干扰，也将对券商股的乐观预期带来冲击。

　　上涨行情的基础有区别，预示着未来发展也会存在差异。但从政策、市场、资金等各方面的反应看，券商股继续走高的逻辑共识还是存在的。

　　逻辑一，资本市场改革提速，政策利好多。今年以来，证监会发布多项政策措施，全面推行注册制，行业加速对外开放加速，“深改12条”明确指出改革方向等等。这些都是利好券商行业长远良好发展的举措。目前券商行业处于政策有利的宽松阶段。

　　逻辑二，市场成交活跃，业绩增长有保障。2020上半年A股日均交易额7580亿元，同比增长29%；截止7月2日，两融余额11903亿元，创下2020年以来新高。业绩方面，2020年前五月上市券商累计营收同比增长15%，净利润同比增长14%。

　　逻辑三，估值水平处于历史较低水平。即使经过一周的大涨，目前券商板块市净率也仅为1.6倍，处于历史估值14%分位点。

　　从3月到现在，沪指累计涨幅30%，期间没有经历超过20%的下跌区间，因此说它是技术性牛市没有任何问题，至于是大是小、是快是慢我们尚不可知，但从我们可以看到的一些线索来看，牛市走到现在还没有结束。

　　有句话概况的好：悲观者越来越聪明，乐观者越来越有钱。

　　客观来看，人类在进步、生产力在发展，包括中国在内，人类世界发展的大势一定是向好的。

　　从市场角度看，以沪深300指数这一基准来看，它在质疑声中连续八个交易日上涨。但令人比较欣慰的是，在这个过程中市场的质疑和争议确实比较多，这反而是好事，因为一旦市场上绝大多数人都认定牛市继续的话，牛市可能就要结束了。

　　如果这个逻辑被市场认可的话，券商股还会继续走牛。