凯恩斯：从社保投资看市场风格转换

大参考

　　“只有防守不住的矛，没有刺不破的盾”，自古战争策略，防守都不是上策或长久之计，法国坚守的马其顿防线被德国100多名滑翔伞兵轻松攻破，中国万里长城最终还是没能挡住外族的铁蹄，其实最好的防守是进攻！

　　企业经营如此，所谓的壁垒和护城河是动态的，需要不断加强和扩宽。投资策略也如此，固步自封不与时俱进，再强大的资金堡垒也会被攻破。去年以来社保基金投资风格发生变化，从原来大资金常驻银行、地产等笨象股转为频频潜伏创业板及中小板股票，虽然资金少、潜伏期短，但是这种动向说明社保基金传统的投资风格也在发生变化。

　　2012年，全球最大300家养老基金的总资产增长了近10%(2011年增幅为2%左右)，达到14万亿美元(2011年为12.7万亿美元)，创造了新的记录，主要是投资股权市场取得的成绩。以美国为例，养老金规模超过GDP的200%。养老金是重要的机构投资者，平均年收益率超过7%。养老金投资股市，主要是长期投资和价值投资为主。所以美国股市不稳时，总统也会出来讲话释放积极信号，庞大养老金沉淀在股市关乎国家稳定，美国股市也因养老金入市迎来数十年慢牛走势。

　　中国社保基金排名已经迈入前十，成为世界上五家最大的亚洲养老基金之一。在排名前20基金中，中国全国社保基金增长速度遥遥领先，达到30%左右。为满足不断攀升的养老金负债要求，全国社保基金的资产会继续增加，这在很大程度上归功于中央政府投资和国有企业股权划转，未来三年内社保基金会跻身全球前三。

　　社保总体规模上去了，但是不代表可覆盖养老的安全系数高。国际劳工组织提出养老金替代率即退休工资占收入比的最低目标为55%。而我国养老金替代率由2002年的72.9%下降到2005年的57.7%，到2011年，这一数字更是降至50.3%，突破国际警戒线。意味着即使足额缴纳养老金，退休后的基本生活依然难以得到保障。

　　现象背后两个主要原因，一方面社会在职工资上涨过快，养老金增幅低于工资总量增幅；另一方面中国人口结构老龄化明显，高养老基数和人口比例造成养老金缺口大、负担重。这笔用于填补未来15年养老金缺口的巨额资金在股市究竟是怎样运作的？无论中美都需要在充满挑战的投资环境中，寻求未来稳定回报。国家规定负责运作社保基金投资基金、股票投资的比例不高于社保基金总额的40%。未来这一比例有可能会提高，包括国有股划转后兑现收益并继续沉淀在股市投资。

　　社保基金是股市稳定的中坚力量，也是国家政策角色扮演者，官方背景和稳定原则让社保基金获得很多先知先觉优势，所以社保基金的资金动向通常会引起市场高关注度。我们发现今年以来社保基金风格转换明显，不再固守于曾经的银行、地产旧蓝筹股中，而是创业板及中小板前十大流通股会频繁出现，但因为这些上市公司盘子小、流通性差，社保的身影通常会显现一季度、二季度后就消失，经常是业绩或利好兑现的这一段时间，看来传统的社保投资风格在转换。

　　社保基金是最具官方背景、最接近决策层信息的国家队，去年以来投资风格在从旧蓝筹防守转为新蓝筹进攻，虽然受资金量限制，目前风格转换只能零敲碎打，但趋势已经非常明显。未来中国社保基金大规模入市之际也是中国股市迎来慢牛市场时机！投资动向能够代表中国经济转型方向，也会主导整个市场风格转换。