势之场：摩根士丹利到底有多爱A股？

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　　糟糠之妻还是那个糟糠之妻。只是，随着周边的莺莺燕燕都粉退花残，你才惊讶地发现：其实她也挺美。

　　——张爱玲

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　　这三个月以来，疫情让实体经济心惊胆战，可A股却步步修复失地，让犹豫着不敢抄底的投资者们大呼后悔。

　　也难怪，上周四（6月18日），著名投行摩根士丹利又一次释放出对A股的偏爱信号。大摩预计，中国经济将在今年下半年恢复增长，四季度恢复到疫情之前的6%左右，并提到目前A股从价格方面处在比较好的进入时点。

　　这不是近期摩根士丹利第一次表达对A股的爱了。

　　今年5月7日，国际著名投行摩根士丹利表示，MSCI中国的相对表现将继续好于其他新兴市场，与美国存托凭证(ADR)相比，建议超配A股。摩根士丹利维持基准预测下MSCI中国2020年盈利同比下滑2%、盈利持平的预测，远好于新兴市场13%的预计下滑幅度。——摘自证券时报

　　3月1日，摩根士丹利将MSCI中国指数调整至增持级别。大摩亚洲及新兴市场股票策略部门负责人表示，在新兴市场范围之内，中国市场（包括A股和离岸市场）和日本市场更受青睐，预计这两个市场将跑赢新兴市场。

　　真是爱得深沉，比我们很多一线研究员还要乐观得多。

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　　国际投行纷纷对A股走势好评，他们的实际布局又是怎样的呢？

　　众所周知，与国内投资者偏好短期投资相比，国外投资机构更偏好长期价值投资。这样的投资策略也就决定了国际投行的投资更偏好长期发展的蓝筹股。疫情影响下，国际投行的投资也只是局部调整，其主要投资方向不会有太大变化。

　　从摩根士丹利对于A股的布局可以很清楚的看到这一点。

　　我们随便找了下数据，就可发现，从去年6月底到今年3月底，9个月的时间中，摩根士丹利持有A股个股呈现出很大的重合度，也就是说，即使出现了疫情这样的不可控因素，其投资方向也没有太大改变。

　　如果我们就把时间拉长一点，就能更清楚地看到2018年美方资金是如何进场的。

　　下图数据来自于2019年Infographic发布的研究报告，其中的一部分就提到了美国市场资金在2018年流向哪些国家市场的股票基金。

　　投资者避开欧洲、印度和日本股市，投资增持中国市场股票，与此同时，拉丁美洲和新兴市场股票也得到了投资者青睐。

　　外资投行多年屹立不倒，一直有“聪明资金”的称号。其实，跟随外资投行的脚步进行投资，已经得到了许多国内机构的认可。

　　如下图所示，从摩根士丹利近段时间的协同股东来看，其中不乏中央汇金、全国社保基金等投资机构的身影，农行、工行和人寿也榜上有名，甚至香港中央结算公司和香港金融管理局也在其中占有一席之地。

　　从具体行业布局来看，新基建相关的科技股非常受欢迎。

　　摩根士丹利中国首席经济学家认为，中国将率先从疫情阴霾中复苏，复苏曲线将呈现是U型态势。而其中复苏的主要动力就是以5G基站、高铁系统、物联网、人工智能、大数据等为主要内容的“新基建”。

　　摩根士丹利在去年10月份发布了蓝皮书报告《中国城市化2.0:超级都市圈》。其中提到，中国将领先全球智慧城市和城市群发展。预计到2030年，中国的城镇化率将从目前的60%上升到75%。

　　如此高的城镇化率背后，5G网络支撑下的物联网以及高铁成为了最为主要的两个原因。这些都与“新基建”有着密切联系。

　　大摩对“新基建”的体量也提出了大致估计。中国在2020至2030年度将实现新基建投资每年平均约1800亿美元——几乎是过去三年平均值的两倍。

　　同时私营部门在新基建的资本支出也将在未来十年达到38%的年化增长率，过去三年这个数字只有28%。私人资本将更多参与到城际铁路建设中来。

　　瑞银同样看好“新基建”这块蛋糕。

　　瑞银4月22日发布报告认为，新基建具有很大的投资价值，瑞银集合的新基建领先企业篮子，今明两年盈利增长预期分别达到24.5%及25.7%，不单高于MSCI中国指数的盈利增速，估值也具有吸引力。

　　以及花旗。

　　花旗认为，新基建将是中国经济增长的新引擎，可能在接下来几年间提供大量投资机会。预计到2025年，新基建相关直接投资可能高达10万亿元人民币，间接投资更可高达17.1万亿元人民币。——摘自上海证券报

　　另外，外资和中资不同的一点在于，外资更喜欢“抱团”避险，行业集中度高，喜欢重仓市值大且成长性高的龙头股。

　　目前，陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料、房地产、家用电器、银行、电气设备，前五大重仓行业合计占比55.9%，占投资总额的一半有余。其中食品饮料行业持仓占比为18.4%，超第二名房地产5.5个百分点。

　　根据香港交易所公布的陆股通持股记录，陆股通共持有2061只个股。前二十大重仓股大多获得加仓，五粮液超恒瑞医药进入前五大重仓股。贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药、格力电器等股票近年来一直交易活跃。

　　由此可见，科技股和消费股一直是外资投资的重点。

　　难怪政事堂在《美国“疫情经济”进入第二阶段》一文中要写这么一段话：

　　吃下“饱和救援”，吹出了一个大泡泡的民主党新动能势力，必然要推动全球化扩张以避免泡沫的破灭，对于中国的金融开放和斥巨资搞得新基建必然垂涎三尺，希望利用中国搞出来美国版“西部大开发4.0”。

　　中美距离“脱钩”还早得很呢，还得问问掌控美国国家政权资本家们吃饱了没。

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　　所以，以摩根士丹利为首的老钱们，到底看上A股的什么呢？

　　第一，A股估值低。

　　从市场估值水平的比较来看，A股市场具备显著优势：纵向比较，沪深300的市盈率目前不到12倍，大约位于2005年以来的27%分位；横向比较，A股市场的估值也明显低于美股、欧股市场，甚至远低于外资减仓印度股市的参考市盈率（20倍）。

　　截至2019年12月31日，沪深300指数成分股数量仅占全部A股数量的8%左右，但其总市值达超38.98万亿元，在全部A股总市值的占比近60%，流通市值为13.30万亿元，占比达到54%。

　　因此，从长远来看，外资对于A股市场的配置才刚刚开始，仍然具有广阔的空间。

　　数据显示，总市值口径下2019年末A股外资持股占比仅为3.3%，相比之下，日本、韩国这一比例则接近或超过30%。

　　就算是要维护金融稳定，我们仍有很大的开放空间。譬如6%也不是什么了不得的大数，却是现行规模的两倍了，能给市场带来巨大增量。

　　第二，疫情冲击下，中国市场恢复最为迅速。

　　随着疫情在全球范围扩散，不少机构预测此次疫情将给全球经济带来重大损失。

　　结合美股近期表现和美国经济复苏情况来看，多家机构研究报告表示，美国经济在2020年本就大概率进入衰退，新冠病毒的爆发成为压倒美国经济的最后一根稻草。

　　因此，即使这段时间美股有所回血，也无法为风险资金承担“避险”重任。在此情况下，外资自然只能将目光转向了全球少数经济还在上涨的国家。

　　今年一季度我国银行间债券市场新增境外法人机构26家，境外机构净增持量为597亿元，中国债券始终受到国际投资者青睐。在股票市场，外资也出现回流，到今天，本月北向资金净流入超过750亿元。

　　第三，政策支持。

　　最近这小半年，各种外资政策利好不断。

　　今年3月13日，证监会宣布，按照国家金融业对外开放的统一部署，自4月1日起取消证券公司外资股比限制，符合条件的境外投资者可根据法律法规、证监会有关规定和相关服务指南的要求，依法提交设立证券公司或变更公司实际控制人的申请。这较去年7月份公布的时间表提前8个月。——摘自证券时报

　　5月7日晚，央行、外汇局又借势发布重磅规定，取消外资机构境内证券投资额度管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。通过实施本外币一体化管理，允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机，大幅简化投资收益汇出手续等，给外资流入流出机制加上了一层“润滑油”。

　　5月29日，国新办就《政府工作报告》修改情况举行吹风会，表示2020年的全国版外资准入负面清单会大幅缩减。此举意在引导外资更多地投向新能源、新材料、节能环保、高端制造等战略性新兴产业，并不断向中西部和东北地区转移。——证券时报2020年6月15日

　　6月18日，国资委、税务总局、市场监管总局、证监会、外汇局五部门下发了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。这份《办法》不仅大幅降低了非控股股东的外国投资者门槛，而且放宽了外资持股期限，将原来的3年调整为12个月。

　　这一系列举措，总结起来，都是为了让外资进入国内更为容易。

　　国内的外资开放程度也越来越深，MSCI、富时罗素等国际指数逐步提升纳入A股权重，尤其是MSCI指数将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%。

　　再加上美国两党间近来分歧不断的影响，正如政事堂所说，已经进行了“饱和救援”的美国必然对中国金融开放程度的加深，以及新基建紧盯不放，想要分一杯羹了。

　　有政策之东风，又有估值和避险性的要求，再加上中国经济在疫情冲击下所展现的韧性和动力，同时对西方国家经济前景的悲观态度，也就不难解释以摩根士丹利、瑞银等为首的巨头们，为何如此钟情A股了。

　　糟糠之妻还是那个糟糠之妻。只是，随着周边的莺莺燕燕都粉退花残，你才惊讶地发现：其实她也挺美。