司南君：创业板改革多个情况超预期

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　　内容摘要

　　6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等创业板改革并试点注册制相关制度规则。与此同时，深交所也发布了相关的业务规则及配套安排。

　　这意味着，从6月15日开始，深交所就即将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请，创业板注册制由此正式拉开了序幕。

　　此次创业板改革试点规则正式落地有一些超预期，从4月27日出台实施方案，到最终落地，不到两个月时间（46天），动作之快远超常规。

　　今天我们看看创业板改革究竟会给市场带来了什么？

　　01

　　上市条件优化，退市加快出清力度

　　6月12日晚间，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，与此同时，深交所发布了8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知，涉及首发审核类（9项）、再融资、并购重组审核类（3项）、持续监管类（5项）、发行承销类（4项）和交易类（5项），从上市条件、上市审核、发行承销到交易规则和退市规则均囊括其中。

　　从4月27日征求意见以来，深交所召开多次座谈会听取各方意见，归纳合并后共收到反馈意见38条，其中17条意见被深交所采纳。

　　在发行上市方面，修订后的规则进一步明确创业板定位。证监会发布的《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》中明确，创业板的板块定位是深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

　　同时，在充分体现包容性的前提下，设置行业负面清单，原则上不支持房地产等传统行业企业在创业板上市等。

　　需要注意的是，行业负面清单并不意味着“一刀切”。《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》明确，与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的行业负面清单中的传统企业，仍可在创业板上市。同时，按照“新老划断”原则，明确在审企业不适用行业负面清单的规定。这为传统企业转型升级留出了政策空间。

　　还有，升级后的规则更加明确了创业板定位，以支持高新技术产业、战略性新兴产业为主要特征，直接助推我国产业结构转型升级。设置行业负面清单，标志着创业板聚焦滴灌成长型创新创业企业，更好发挥融资效能。

　　此外，创业板还为红筹企业上市留出了通道。修订后的规则调整了红筹企业股本总额及股权结构上市条件，明确股本总额按股份总数、存托凭证份数计算，明确上市条件关于“营业收入快速增长”的标准；调整红筹企业交易类退市相关标准，明确在适用“面值退市”指标时，按照“连续二十个交易日每日股票收盘价均低于1元人民币”的标准执行，明确红筹企业发行存托凭证的不适用“股东人数”退市指标等。

　　创业板改革并试点注册制的另一个重大革新是退市制度的优化。创业板增设退市风险警示制度（即*ST制度）和其他风险警示制度（即ST制度），向投资者充分提示公司存在因财务和其他状况异常、重大违法等情形而退市的风险，或存在生产经营停顿、违规担保、资金占用等严重异常情形。

　　在退市指标方面，修订了几方面的规则：

　　1、净利润以扣除非经常性损益为准并组合营业收入指标，精准出清无持续经营能力的空壳公司；

　　2、新增市值类退市指标，将市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元；

　　3、财务类退市标准上，公司因触及财务类退市指标被实施*ST后，下一年度财务报告被出具保留意见的，也将被终止上市，强化财务类退市指标作用，加大市场出清力度。

　　02

　　投资者结构去散户化

　　创业板注册制交易规则的变化意味着投资者将面临更大的交易风险，这对投资者的资金实力、知识水平、知权行权水平、风险承受能力都提出了了更高的要求。

　　正式公布的《创业板交易特别规定》，有几个大的交易制度改变：

　　1、优化新股交易机制，上市前五日不设涨跌幅限制；

　　2、放宽个股涨跌幅比例至20%，且800多只存量个股同步实施；

　　3、优化两融制度机制，新股上市首日起可作为两融标的；

　　4、引入盘后定价交易方式，15:05～15:30可以收盘价定价交易。

　　短期来看，创业板市场活跃度、定价效率将提升，个股波动率或将加大，可能会给普通投资者带来一些挑战。由于参与门槛相对较低，创业板的散户投资者远远多于科创板，这部分散户投资者承担风险的能力相对较弱。

　　相应的，创业板投资者适当性标准也相应提高了，此次新规开通创业板门槛也增加了20个交易日资产不低于10万的要求。因此注册之下，创业板去散户化或成为为一种趋势。当然，去散户化的而本质是淘汰落后的投资思路，普通投资者要提升自己的投资者能力，避免盲目跟风、冲动投资，多关注行业逻辑，多关注具有成长前景、景气度高的龙头股等投资标的。

　　做为普通投资者如果想继续投资创业板，应做好几方面准备：

　　1、新申请开户投资者首先要确认自己满足新的准入条件，即“10万元+2年经验”；

　　2、无论创业板原有投资者或是新申请开户投资者，需详细阅读并且理解创业板新的交易规则，签署风险揭示书；

　　3、如投资者达不到准入门槛，或是自身投资专业能力有限，但又想参与创业板投资，建议可以通过认购公募基金等产品的方式参与创业板投资，减小自身直接面对创业板投资风险的可能，让职业投资机构协助自己完成新规下的创业板投资。